中投证券--造纸行业月报-原材料及产品价格稳步上涨-原材

请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究2007年9月3日造纸印刷王鹏[e-mail]冷星星[e-mail]行业基本资料上市公司家数27总市值(亿元)1551占A股比例（%）0.6平均市盈率（倍）46.43行业表现（%1M3M6M行业24.7224.1294.87上证16.1427.8298.76相关报告2007年中期策略报告――资源与规模决定核心竞争力6/28/2007造纸行业月报（2007.8）看好原材料及产品价格稳步上涨从8月份开始，我们将推出造纸行业的月报，主要跟踪原材料和产品价格走势，行业内大事、政策变化等，以及对相关上市公司的影响，投资机会的分析。投资要点：¾2007年1－8月份，造纸行业原材料价格继续小幅上升。原木进口量价齐升，预计走势将会持续；针叶浆阔叶浆价格稳步上升，下半年态势不变；欧美废纸季节性下降结束，价格看涨。¾国内纸品市场虽然整体上面临供略大于求，但在原材料价格上涨的推动下，产品价格也是稳中有升。新闻纸价格“逆市”而上，下半年形势不改；国家节能减排政策下，文化纸部分产能关停，市场供不应求，价格逐步提升；箱纸板市场供不应求，价格年内看涨；白纸板市场供略大于求，价格小幅回调。，预计下半年将略有上升。¾预计随着未来行业整合的加速，国内造纸行业将从目前的3000多家企业大幅减少，行业集中度提高、淘汰落后产能的过程将带来造纸行业毛利率的提升、行业龙头市场占有率提高，对造纸行业构成较大利好！给予整个行业“看好”的评级。¾重点推荐：岳阳纸业、华泰股份、晨鸣纸业。风险提示：淘汰落后产能、关停小造纸的进程直接影响行业供求关系，造成行业的毛利率波动。原材料价格波动也直接影响行业的成本。主要公司估值及投资评级:公司名称2006EPS2007EPS2008EPS投资评级岳阳纸业0.200.611.16强烈推荐华泰股份0.831.181.41推荐晨鸣纸业0.440.580.73强烈推荐太阳纸业1.060.951.31推荐博汇纸业0.520.550.85推荐资料来源：中投证券研究所行业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2/91、原材料的进出口及价格情况1.1.木材进口量价齐升图表3：木材进口量及价格走势（2006年7月-2007年7月）04080120160200240280320100110120130140150当月数量(万立方米)均价(美元/立方米)当月数量(万立方米)264251246273304均价(美元/立方米)115.47116.23118.92122.22140.652006年07月2006年08月2006年10月2006年12月2007年07月资料来源：Wind资讯木材在一定程度上也是稀缺资源。近年来，我国木材需求越来越强劲，木材进口量逐年增加。2006年以来，我国进口原木的价格持续上涨。07年7月，进口木材量达到304亿立方米，均价达到140.65美元，价格同比增长21.81％。预计07年下半年原木进口量及木价将继续平稳上涨。1.2.针叶浆阔叶浆价格稳中有升图表4：美欧市场针叶浆与阔叶浆价格指数（2007年1-8月）5005506006507007508008502007-01-302007-02-132007-02-272007-03-132007-03-272007-04-102007-04-242007-05-082007-05-222007-06-052007-06-192007-07-032007-07-172007-07-312007-08-14针叶浆美国市场价（美元/吨）针叶浆欧洲市场价（欧元/吨）4505005506006507007502007-01-302007-02-132007-02-272007-03-132007-03-272007-04-102007-04-242007-05-082007-05-222007-06-052007-06-192007-07-032007-07-172007-07-312007-08-14阔叶浆美国市场价（美元/吨）阔叶浆欧洲市场价（欧元/吨）资料来源：Wind资讯行业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3/92007年上半年，国际木浆价格基本处于上涨之中。到07年8月底，针叶浆美国市场报价达到800美元/吨，较年初每吨上涨70.05美元，涨幅接近10％；欧洲市场报价588欧元/吨，较年初每吨下降33欧元。阔叶浆美国市场报价716美元/吨，较年初每吨上涨45美元；欧洲市场报价526欧元/吨，较年初下跌16欧元。国际浆价上涨的主要原因是由于能源及木材价格的不断上涨提高了制浆成本。但由于纸厂特别在夏季进行的停产维修，还由于欧洲境内纸浆供应季节性改善，因此欧洲近几个月纸浆需求走弱，浆价略有下滑。但有许多针叶浆厂家宣布9月1日起提价。提价预案是：北美和欧洲分别提价20-30美元/吨；亚洲提价10-20美元/吨。1.3.欧美废纸价格看涨图表5：美废价格走势（2007年1-8月）12001300140015001600170018001月2月3月4月5月6月7月8月元/吨11#8#资料来源：中国纸网图表6：欧废价格走势（2007年1-8月）800900100011001200130014001月2月3月4月5月6月7月8月元/吨8号ONPA2A5资料来源：中国纸网2007年年初以来，废纸价格并未随着木材和纸浆价格一起上涨，反而有所下滑。8月份，主要用作新闻纸原料的美废8号进口均价下滑到1300元/吨，行业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4/9较1月份的1350元/吨下降3.7％。预计废纸价格将随着欧美废纸季节性下降的结束而逐步上升。2、主要纸产品价格走势及市场情况2.1.新闻纸价格“逆市”而上图表7：新闻纸价格走势（2007年1-8月）420043004400450046004700480049001月2月3月4月5月6月7月8月元/吨进口国产资料来源：中国纸网2007年以来，国内新闻纸市场持续供过于求的态势。但由于原材料成本的上升，国内新闻纸自4月份以来逐步提价且提价已逐渐被市场接受，至8月份价格持续平稳上涨，部分地区新闻纸的价格已接近4900元/吨，从4月份以来上涨250元/吨左右，幅度约5%。预计下半年新闻纸市场供过于求的局面不会改变，但价格仍有可能继续上涨。2.2.文化纸部分产能关停市价逐步提升图表8：文化纸价格走势（2007年1-8月）4400460048005000520054005600580060006200640066001月2月3月4月5月6月7月8月元/吨国产书刊纸国产双胶纸资料来源：中国纸网行业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5/92007年上半年由于国内众多环保不达标小纸厂的关闭，导致文化用纸价格走势良好。5月以来国产书刊纸和双胶纸等文化用纸价格趋于稳定。6月国家出台节能减排综合性工作方案的通知，国内年产3.4万吨以下的麦草浆生产装置和年产1.7万吨以下的化学浆生产线及排放不达标的年产1万吨以下的废纸为原料的产能将关停，07年以前将关停产能230万吨。由于国家执行力度的不断加大和文化纸需求的相对稳定，预计下半年文化纸市场将由于这些产能的关闭而出现供不应求的局面，加上草浆转木浆的成本上升，文化纸价格仍将有上涨的空间。根据我们的了解，银鸽投资的文化纸价格在今年3、4月份提价100元，7、8月份又提价100元，预计9月份以后还可能再提价200元。2.3.铜版纸供大于求价格近期企稳图表9：铜版纸价格走势（2007年1-8月）6000650070007500800085009000950010000105001月2月3月4月5月6月7月8月元/吨进口国产资料来源：中国纸网2007年国内虽无太多的铜版纸生产线投产，但供过于求的市场状况将延续。由于上半年国内铜版纸出口急剧增大，美国商务部初裁宣布将对来自中国的铜版纸征收临时反补贴税，因而使国内的铜版纸受到很大的压力。基于一段时间消化美国反补贴税、反倾销造成的压力，铜版纸价格近期已基本企稳。2.4.箱纸板供不应求价格年内看涨图表10：箱板纸价格走势（2007年1-8月）290029503000305031003150320032501月2月3月4月5月6月7月8月元/吨国产资料来源：中国纸网行业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6/9图表11：瓦楞纸价格走势（2007年1-8月）2000210022002300240025002600270028001月2月3月4月5月6月7月8月元/吨进口国产资料来源：中国纸网箱纸板近年来在我国发展迅猛，但仍不能满足日益扩大的需求，06年以来箱纸板市场供不应求。尽管07-08年新增产能较多，但仍将落后于消费增速，需求缺口07年将扩大为450万吨。虽箱板纸价格自4月以来下滑，但瓦楞纸不断上涨。我们认为，由于需求旺盛，箱纸板（包括箱板纸和瓦楞纸）价格将由于需求拉动而有所上涨。2.5.白纸板供略大于求价格小幅回调图表12：白纸板价格走势（2007年1-8月）6800700072007400760078008000820084001月2月3月4月5月6月7月8月元/吨进口白卡纸国产白卡纸42004400460048005000520054005600580060001月2月3月4月5月6月7月8月元/吨进口白板纸国产白板纸资料来源：中国纸网06年以来，我国白纸板市场供略大于求，预计07-08年白纸板的生产和消费增速持平，大约维持在10％左右。国产白卡纸价格在7000元/吨附近微幅波动，价格较为稳定；而国产白板纸价格5、6月份开始出现下滑，预计下半年白卡纸价格将略有上升，白板纸亦可能有所回升。行业研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7/93、重点公司投资建议预计随着未来行业整合的加速，国内造纸行业将从目前的3000多家企业大幅减少，行业集中度提高、淘汰落后产能的过程将带来造纸行业毛利率的提升、行业龙头市场占有率提高，对造纸行业构成较大利好！给予整个行业“看好”的评级。3.1.岳阳纸业公司处于停牌期，发布了系列资产收购公告,将以3.66亿元收购泰格集团所持有的湘江纸业100%股权；再以2685万元收购集团位于岳阳城陵矶洪家洲一条1760mm造纸生产线及附属资产，拉开了收购控股股东泰格集团资产的序幕。到目前为止,岳阳纸业资产的利润约占泰格集团的50%左右,上市公司未来可以收购的集团资产仍较多。另外，大股东仍拥有数百万亩的林地，林业资产的后续注入将继续推高股价。维持强烈推荐的评级。3.2.华泰股份公司是国内新闻纸行业的龙头，中报每股收益0.49元，较去年同期增长38.3％，二季度比一季度环比增长62.2％。预计下半年新闻纸价格将稳中有升，毛利率有望小幅提升，07年EPS为1.18元，08年1.41元，09年1.73元，继续维持“推荐”评级，6－12个月目标价上调为47元。（详见近期的报告）3.3.晨鸣纸业公司是目前国内造纸行业中产品线最多的企业，中报每股收益0.26元，，较去年同期增长15.4％，二季度比一季度环比增长16.7％。公司的主要产品白卡纸、双胶纸、铜版纸、书写纸、新闻纸、箱板纸、涂布纸生产经营正常，其中，新闻纸、箱板纸、涂布纸营业收入分别同比增长90.1％、19.1％、15.5％，书写纸同比减少了47.6％，公司积极地进行结构优化确保了公司实现产销同步稳定增长，取得了良好的经济效益。同时，由于今年初以来纸产品价格逐步上涨，二季度公司毛利率相比一季度提高了2.9％。预计下半年公司纸产品价格将继续上涨，公司净利润将有较大幅度增长，初步预计07年每股收益0.58元，08年每股收益0.73元，给予强烈推荐评级，6－12个月目标价18－21元。（请参见后续的深度报告）3.4.太阳纸业公司是国内最大的民营造纸企业，运营机制灵活，区域位置优越。07年中报每股收益0.43元，上半年实现营业收入22.42亿元,同比减少17.81%;主营业务利润1.61亿元,同比减少19