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魏嶷中德学院同济大学1第二节证券投资一、债券投资1.债券概念:债券是发行者为募集资金,向债权人发行的,在约定时间支付面值的一定比例的利息,并到期偿还本金的一种有价证券.债券面值:室设定的票面金额,代表发行人承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额.票面利率:指发行人承诺每期向投资者支付的利息占票面金额的比例.到期日:指偿还本金的日期.魏嶷中德学院同济大学22.债券分类发行主体:政府债券,金融债券,公司债券2000年我国国债发行总额4180亿元（不含中央代地方发债），比1997年增加1703亿元，2000年末，国债余额为13000亿元，大致上比1997年增加6900亿元，反映增幅大大超过国债发行额。期限:长期债券,短期债券利率:固定利率,浮动利率是否记名:定额票面式,凭证式,记帐式是否流通:上市债券,非上市债券发行方式:公募式(公开发行),私募式(定向发行)销售方式:承销,包销,代销是否可赎回是否可转换证券投资魏嶷中德学院同济大学3证券投资3.上市债券的理论价格例1:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少?解:(1)3年后可获得本息和142万元(2)1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,2年后可得本息和142万元?按单利计算:X•(1+10%•2)=142X=118.33按复利计算:X•(F/P10,2)=142X•(1+10%)2=142X=117.35???魏嶷中德学院同济大学4证券投资变化1:同上例,但利率不是下调,而是上调为20%,理论价格为多少?解:(1)3年后可获得本息和142万元(2)1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,2年后可得本息和142万元?按单利计算:X•(1+20%•2)=142X=101.43按复利计算:X•(F/P20,2)=142X•(1+20%)2=142X=98.61???这么计算的前提是什么??魏嶷中德学院同济大学5证券投资例2:甲公司1995年6月1日购进当日发行的3年期国库券100万元,年利率14%,每年5月31日付息,到期还本.1996年6月1日,利率下调为10%,则这批国库券的市场价格理论上为多少?解:(1)3年的现金流为(2)1996年6月1日,按目前利率,要存入银行多少钱,方可获得等值现金流?按复利计算:X=14•(P/A10,1)+114(P/F10,2)或:X=14•(P/A10,2)+100(P/F10,2)X=106.941001414114魏嶷中德学院同济大学6证券投资4.债券的到期收益率例3:1995年6月1日发行的3年期国库券,面值1000元,年利率14%,到期还本付息.1996年6月1日,市场价格为1112元,则这张国库券的到期收益率为多少?解:(1)3年后可获得本息和1420元(2)1996年6月1日为1112元,则到期收益率为:按单利计算:1112•(1+X•2)=1420X=13.85%按复利计算:1112•(F/PX,2)=14201112•(1+X)2=1420X=13.00%魏嶷中德学院同济大学7证券投资二、股票投资1.股票概念:股票是股份公司发给股东的所有权凭证2.股票种类:按权利分:种类投票权红利分配权追偿权普通股有后后优先股无先先按发行地,股东和计价货币分:A股B股H股N股发行地(交易地)内地内地香港纽约股东境内境外无限制无限制计价货币人民币美元港币美元港币魏嶷中德学院同济大学8证券投资3.股票的理论价格股票的市场价格=f(经济环境,市场利率,投资者预期,提前和滞后效应,行业,业绩……)股票的报酬:股利收益,资本利得股票的预期报酬率RR=预期股利收益率+预期资本收益率例:第一年的预期股利收益率=D1/P0第一年的预期资本收益率=(P1-P0)/P0R=D1/P0+(P1-P0)/P0只有预期收益率高于投资者的要求收益率,投资者才会投资.Dt=预期第t年末的股利Pt=预期第t年末的股票价格魏嶷中德学院同济大学9证券投资股票理论价值V(理论价格P)a.永久持有:则收益仅为红利收益V=P=D1/(1+RS)+D2/(1+RS)2+•••+Dn/(1+RS)n+•••=Dt/(1+RS)tb.持有一段时间后出售P0=D1/(1+RS)+P1/(1+RS)P1=D2/(1+RS)+P2/(1+RS)所以P0=D1/(1+RS)+[D2/(1+RS)+P2/(1+RS)]/(1+RS)=D1/(1+RS)+D2/(1+RS)2+P2/(1+RS)2一直可以迭代下去,P=Dt/(1+RS)t是一般表达式RS=股东要求收益率魏嶷中德学院同济大学10证券投资在一般形式下,要讨论的是:如何确定每年的Dt如何确定RS例:(1)假定Dt=D(股利不变),则P0=D/RS.设每年红利为0.2元,股东要求收益率RS为5%则股价P0=D/RS=0.2/0.05=4元(2)假定Dt=Dt-1(1+g)=D0(1+g)t,即股利稳定增长,则.设D0=0.2,g=20%,Rs=20.5%,P=48实践中:D小,但g和Rs很接近,则P大.Rs很高,g小,则P小P0=D1/(RS-g)魏嶷中德学院同济大学11证券投资4.从市盈率出发的股票价格市盈率=股票市价/每股盈利股票市价=每股盈利x市盈率问题是怎么找出适当的市盈率来比较?魏嶷中德学院同济大学12证券投资三、远期合约（Forward）1.定义:买卖双方约定于某一日期,将某一特定的金融产品按现在约定的价格进行实物交易的协议.2.特征:1)要有资信调查2)不允许买空卖空3)有最低限额3.例:1999年9月16日某银行远期牌价为:3个月的美元售汇价:8.42元人民币结汇价:8.37元人民币某公司预计3个月后有收入100万美元,怕届时美元贬值,可与银行按上述价格签订远期结汇协议.魏嶷中德学院同济大学13证券投资四、期货（Futures）1.定义:买卖双方约定于某一特定日期,将某一特定金融产品(如国库券,外汇,特定商品),以目前确定的价格进行交易的标准化协议.2.特征:1)交易在交易所进行(采用保证金制),无需进行资信调查.2)交易条件标准化3)可以对冲平仓4)可以用小金额进行大交易,有较强的投机性3.期货交易的经济意义1)套期保值2)发现价格魏嶷中德学院同济大学14证券投资4.利率期货交易例:美国长期国库券期货(长期国库券T-Bonds,T=Treasue中期国库券T-Notes短期国库券T-Bills)1977年8月开始在IMM(芝加哥国际货币市场)开盘交易交易单位:面值100,000美元为一个合同交割月份:3,6,9,12交割日期:交割月的任一工作日报价:按面值100美元报价最小价格波动:1/32%=31.25美元初始保证金:3000美元,即3%魏嶷中德学院同济大学15证券投资操作1998年1月14日期货市场3月期货的价格为103.54美元现买入2手(2个合同),支付保证金3106.2×2=6212.4美元1)3月17日的价格为106.70美元,则卖出2手,平仓.损益计算:(106700-103540)×2=6320名义报酬率:(106700-103540)/103540=3.05%实际报酬率:6320/6212.4=101.73%相当于:3.05%/3%=101.67%(计算误差)2)1月18日的价格为100.43美元损益计算:(100430-103540)×2=-6220保证金已不足补亏:a.强制平仓:按100.43美元的价格卖出2个合同.b.补交保证金魏嶷中德学院同济大学16证券投资5.回购交易定义:短期货币市场上一种附加条件的债券出售,即卖出债券时,约定一定时期后再买入,买入价格在出示协议中事先约定.目的:买入回购,通过暂时持有债券,是富裕资金得到充分利用,获得收益;卖出回购,通过债券的暂时性流动,筹措短期资金,补充临时性的资金不足.回购利率的计算:魏嶷中德学院同济大学17证券投资例:某债券发行日为1996年1月1日.5年期,年利率12%,到期还本付息.现回购期为1997年3月1日到1997年3月15日,买进价101.11元,卖出价101.64元,回购利率为多少?回购利率=(101.64-101.11)/101.11×365/14=0.52%×365/14=13.57%回购利率时间越短,通常利率越高如果是附息债券,每期发放利息,回购期跨越付息日,则必须把利息计算在内.魏嶷中德学院同济大学18证券投资用回购盈利例:预计回购利率将上升,3月1日的回购利率为13.67%,3月3日的回购利率为15%,可作如下操作:3月1日:卖出100,000,000元债券15天的回购价格:100,000,000×(1+13.67%)×15/365=100,375,4003月3日:为了在3月15日收入100,375,400元,按3日的回购利率,现在应当买入[(100,375,400-X)/X]×365/14=15%可得:X=99,800,306可盈利:100,000,000-99,800,306=199,694元魏嶷中德学院同济大学19证券投资6.外汇期货交易外汇期货交易:货币期货交易(CurrencyFutures)1972年起,固定汇率制崩溃,为避免外汇收支风险,发展出外汇期货交易.在IMM市场上:1)一个英镑合同为25,000镑一个马克合同为125,000马克一个日元合同为12,500,000日元2)交割月份:第三个星期的星期三3)保证金制度,盈可提出,亏要补进魏嶷中德学院同济大学204)期货和远期的区别项目期货合同远期合同合同大小标准议定交割日期标准议定交易方式交易所交易电话,传真交易保证保证金资信交割方式到期交割,对冲到期交割结算方式通过交易所直接价格波动有限制无限制佣金经纪人征收无魏嶷中德学院同济大学21外汇期货的套期保值在现货市场一笔交易的基础上,期货市场上做一笔反向交易(方向相反,期限相同)多头套期保值(LongHedge)或空头套期保值(ShortHedge)例:多头套期保值美国某公司借入6个月期的250,000德国马克,按目前的市场汇率1美元=1.8马克换成美元使用.公司害怕在6个月里马克升值,造成汇兑损失.希望能固定成本.为此,买入马克期货,以求保值.现汇市场外汇期货市场6月1日借入250,000马克(汇率1:1.80)买进2个马克期货合同,(1:1.82)每个兑换为138,889美元68,681美元,付保证金689美元12月1日买进250,000马克卖出2个马克合同(1:1.75),收汇率1:1.76,支付142,045美元入142,857美元损益:3,156美元损益:5,495美元共计损益:2,339美元问题:这样套期保值的前提是什么?魏嶷中德学院同济大学22证券投资7.股票指数期货以股票指数为交易对象,以期货合同的形式进行交易.1982年2月,美国堪萨斯,价值线指数(valueline)1982年,芝加哥商品交易所,S&P500指数1984年,伦敦国际金融期货交易所(LIFFE),金融时报100股票指数的计算例:t日t+1日股票收盘价流通量收盘价流通量A股票10元1500股13元1500股B股票20元2000股11元4000股魏嶷中德学院同济大学23价格加权法价值加权法等值金融加权法价值线法t日股票指数(10+20)/210×1500+20(10×1)+(20指数为100=15×2000=55,000×1/2)=20指数为100t+1日(13+11)/213×1500+11×(13×1)+(11×(13/10+股票指数=124000=635001)=2411×2/20指数为63500/55000)0.5×100×100=115.45=119结果下跌3点,下跌20%应当值(13+11×2)/2=17.5上升16.67%上升15.45%上升20%上升19%t+1日(13+11