中金公司推荐股票——盐田港

中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中国:港口行业推荐2003年1月9日易清清[e-mail]梁耀文[e-mail](8610)65051166盐田港A(000088/26.59元)配股短期对股价有推动作用主要财务指标资料来源：公司数据，中金公司研究部近期股价表现资料来源：彭博资讯，要点：盐田港A昨天公告其配股方案获证监会批准，我们对其影响做了如下分析：
配股的具体实施方案。由于国有股股东放弃配股权，这次配股将按每10股配售3股的比例向全体社会公众股股东配售3750万股，配股价为19.62元。扣除发行费用后，预计可募集资金7.13亿元，将主要用于支付盐田港A应付母公司余款6.03亿元。
配股及对分配案的预期短期内将推动股价上扬。因为市场上对此次配股已有很久的预期，现在能够推出将使盐田港A原来公布的2003年度60%的现金红利预分配案能够得以顺利进行。另外，配股的实施也可能使近期市场上出现的关于资本公积金转增股本的传言变为事实，但盐田港A未给出明确说法。如能实施，对公司的基本面将不会产生影响，但在短期内对公司的股价有一定的推动作用。
盐田三期是决定公司投资价值的关键因素。我们认为盐田港A的长期投资价值主要在于对盐田三期资产的收购，从而分享其吞吐量增长所带来的巨大收益。我们认为公司收购三期资产的可能性很大，对其实现盈利的最乐观的估计是在2004年第三季度，那时也将是盐田港A收购盐田三期资产的最佳时机，但是能否在2004年内实现还要看盐田港A与其母公司之间的具体安排。维持“推荐”评级。我们认为盐田三期资产的注入只是时间问题。注入后将给公司带来巨大的盈利增长贡献。所以我们维持对盐田港A“推荐”的评级。90110130150170Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04(%)盐田港A深圳A股指数单位（百万元）200120022003E2004E2005E主营业务收入383508588685777(+/-%)5532161614息税折旧摊销前利润223275263281303(+/-%)10123(4)78净利润376556752788861(+/-%)301483559每股盈利（元）0.640.951.291.351.47(+/-%)301483559市盈率(倍）41.328.020.719.718.1EV/EBITDA(x)72.157.960.556.251.5股本回报率（%）25.931.937.436.034.2投入资本回报率（%）16.022.329.028.927.4现金分红收益率（%）1.90.44.63.03.3盐田港A本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2配股的具体实施方案。由于持有盐田港A78.63%股份的盐田港集团放弃本次配股权，这次配股将按每10股配售3股的比例向全体社会公众股股东配售3750万股。配股价为2004年1月8日之前20个交易日的平均收盘价的85%（19.62元）。扣除发行费用后，预计可募集资金7.13亿元。本次募集资金将主要用于支付盐田港A2000年度重大资产重组项目（盐田一、二期及梧桐山隧道资产收购）应付母公司余款6.03亿元，剩余资金将用于补充公司流动资金。配股股权登记日为2004年1月15日，除权日为2004年1月16日。配股及对2003年分配的预期短期内将推动股价上扬。我们在12月26日的报告中提到此次配股对每股盈利的摊薄效应约为6%。预计2004年每股盈利将由1.35元被摊薄到1.27元（如表1），摊薄效应不大。此次配股在短期内对公司股价具有推动作用，因为首先市场上对此次配股已有很久的预期，现在能够推出将使盐田港A原来公布的2003年度60%的现金红利预分配案能够得以顺利进行。60%现金分红的基数为往年未分配利润加上2003年净利润之和。由于2002年股利分配较少，我们预计这次现金分红的收益率将达到4.6%，远高出往年及我们对明后两年预测的收益率。其次，配股的实施也可能使近期市场上出现的关于资本公积金转增股本的传言变为事实，但盐田港A未给出明确说法。考虑到2003年上港集箱的红股派送和股本转增对其股价的推动作用，我们认为盐田港A有动力在派送现金红利的同时进行资本公积金转增股本的操作，进一步促进股票的流通性。虽然这些做法对公司的基本面没有影响，但在短期内对公司的股价有一定的推动作用。盐田三期是决定公司投资价值的关键因素。我们预计盐田港A2003年的盈利将增长35%，但其2004年的增长将受到盐田一、二期吞吐能力的限制而大幅放缓到5%。我们认为盐田港A的长期增长潜力和投资价值主要在于其是否能够实现对盐田港集团持有35%的盐田三期资产的收购，从而分享盐田三期吞吐量增长所带来的巨大收益。我们在12月26日的报告中提到三期收购的可能性是很大的，而且我们认为珠三角地区的箱源也将能保证盐田三期吞吐量的快速增长。我们对其实现盈利的最乐观的估计是在2004年第三季度，那时也将是盐田港A收购盐田三期资产的最佳时机，但是能否在2004年内实现还要看盐田港A与其母公司之间的具体安排。维持“推荐”评级。我们认为盐田三期资产的注入只是时间问题。注入后将给公司带来巨大的盈利增长贡献。所以我们维持对盐田港A“推荐”的评级。表1：配股前后股本及每股盈利对比资料来源：公司数据；*中金公司预测配股前配股后总股本（千股）585,000622,500流通股21.3%26.1%2004每股盈利（元）*1.351.27