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陈昊飞(010)-65051166*1340中金公司研究部chenhf@cicc.com.cn中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited股票市场分析月报——长期关注“资产价值提升”概念；短期关注利空出尽后的年报行情主要内容股市表现回顾2流动性情况7估值水平情况10中金组合本月(2004年12月)相对表现回顾14宏观经济及重点行业主要数据回顾19中金公司研究部本月(2004年12月)所有出版物2712月份重点研究报告类型行业研究员日期鞍钢新轧(000898/5.70元)：调高评级至审慎推荐早报钢铁罗炜2004年12月31日-整体上市方案浮出水面美的电器(000527/7.96元):下调为“中性”简评白色家电李昂2004年12月24日-转让四家子公司20%股权邱劲2004－05年宏观经济回顾与展望报告宏观经济哈继铭2004年12月21日范维维李连发金地集团(600383/9.55元):上调评级至“推荐”早报房地产白宏炜2004年12月21日-增发的投资价值分析邱劲税收加强征收实施效果显现；并非政策出现突变简评策略陈昊飞2004年12月20日中金公司研究部估值冲击有限；基金价值提升早报A股策略陈昊飞2004年12月16日借一斑而窥全豹早报银行毛军华2004年12月13日-从上市公司还款能力看银行不良贷款变化趋势范艳瑾李连发新增通货膨胀压力不容忽视早报宏观经济范维维2004年12月13日-11月份CPI数据评述哈继铭2004年11月大宗商品月报月报大宗商品于晓梅2004年12月10日张金涛罗炜，丁申伟张琚逦，吴丰树，易清清百联股份：可行的重组模式vs.过高的市场预期月报零售郭海燕2004年12月7日-零售业月报(2004.11)何为“中性”的财政政策？早报宏观经济哈继铭2004年12月6日范维维年底“小阳春”月报债券徐小庆2004年12月2日-中国债券市场月报盛伟华2005年1月28日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.指数（估值）表现9001100130015001700190001/02/200301/28/200303/04/200303/28/200304/23/200305/28/200306/23/200307/17/200308/12/200309/05/200310/08/200311/03/200311/27/200312/23/200301/29/200402/24/200403/19/200404/14/200405/17/200406/10/200407/06/200407/30/200508/25/200409/20/200410/21/200411/16/200412/10/2004上证180指数所有A股指数中金推荐股指数04/11/30700120017002200270097-1298-0899-0499-1200-0801-0401-1202-0803-0403-1204-08上证指数PE@55XPE@45XPE@35XPE@30XPE@25X资料来源：彭博资讯、中金公司研究部上证A/H股/HSI05001000150020002500300098-0999-0399-0900-0300-0901-0301-0902-0302-0903-0303-0904-0304-09020040060080010001200上证A股指数（左轴）恒生指数（左轴）恒生H股指数（右轴）同步相关系数=56%（恒生）领先3个月相关系数=79%-0.51.01.52.02.53.03.501-0601-1002-0202-0602-1003-0203-0603-1004-0204-0604-10A-H溢价（A股价格/H股价格-1）平均中值平均值资料来源：彭博资讯、中金公司研究部股票市场分析月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.2股市表现回顾要点：z负面消息层出，市场下探历史低位——“齐鲁”、“山铝”所得税调整，“C”股市场的推出，“长虹”、“伊利”问题的爆发给市场带来显著的下跌动力。12月中，A股指数下跌超过5%。z关注在利空出尽后可能出现“季节性年报行情”的机会——历史上出现“季节性年报行情”的情况较多。参考去年情况来看（参见当时的市场月报），季节性行情可能会从投机股开始和结束，高BETA股（如软件科技股）、流动性好的抢筹股（如“联通”、“长电”）以及超跌股表现可能在一定时期内表现较为突出；虽然基本面好的股票还是长期持续推动行情的主要力量。i.市场估值水平被进一步的压缩：中金重点研究股票组合的市盈率在15倍左右、中金重点研究组合相对于债市的吸引力超过2.5%、中金研究股票的A-H股溢价不到30%；ii.短期资金面情况可能有所改善：M0-领先指标已开始季节性回升、短期回购利率再度下降；iii.调控行为可能“前松后紧”，在年初可能会略微松一点；如原来全部叫停的所有土地使用项目有部分可能会放开，可能会带来调控以来的第二轮反弹；iv.2004年中金重点研究公司的总盈利增长60%，2005年预计也有17%。z短期反弹操作建议适当增持我们推荐组合中前期表现较弱的股票——12月中反向操作（卖涨买跌）特征仍十分显著——11月份表现较差的公司在12月中表现相对较好。z季节性行情非周期性回升；长期关注“资产价值提升”、以及“利润率提升/保持”的股票——2005、2006年的宏观和盈利周期仍处于调整阶段。投资降温、过热阶段投资产能的投放。资金面显著改善的可能性不大，货币增速2季度以来持续下降，其滞后效应会逐渐显现。但长期被低估的一些资产（如土地、劳动力等）价格有长期结构性上调的趋势。z中金组合12月中跑赢大盘3%——在上个月首次跑输于大盘后，12月份收回失地。i.按11月末建立的固定权重的组合情况来看：中金自然权重组合12月份的收益率为-3%，跑赢大盘约4%。其中选股的贡献达到3.1%；行业配置的贡献为0.8%；ii.中金推荐组合指数2004年全年的绝对收益约-3%，跑赢大盘及180指数超过12%。z中金12月份评级/盈利预测变化汇总——家电行业中对美的电器的评级进行了下调；钢铁行业调高了鞍钢新轧至审慎推荐的评级。盈利预测在12月中有显著上调的是港口行业中的盐田港、地产行业中的金地集团和钢铁行业中的鞍钢新轧；盈利增长预测有所下调的有家电行业中的美的电器和双良股份。股票市场分析月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.31335133313101308131313051290127513081283128512661337132412791274127412801318132613391340127512401260128013001320134013602004.12.12004.12.22004.12.32004.12.62004.12.72004.12.82004.12.92004.12.102004.12.132004.12.142004.12.152004.12.162004.12.172004.12.202004.12.212004.12.222004.12.232004.12.242004.12.272004.12.282004.12.292004.12.302004.12.31部分机构重仓二线蓝筹股及前期受到追捧的题材股的深幅调整，在市场近期节节走低的趋势中很多获利盘急于回吐以规避市场及个股风险11月CPI同比增长2.8％,其大幅下降使部分机构投资者增强了对通缩可能性的担忧;消息面传出“管理层暗示恢复新股发行从大盘蓝筹股开始”上证指数“齐鲁”、“山铝”等所得税调整、“伊利”高管被抓等事件引发投资者对个股基本面不确定性及上市公司诚信危机所带来风险的担忧；《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》对现有A股流通股的合理估值定价的确定又增添了一份不确定性；周四沪深两市A股市场继续呈振荡整理的态势，蓝筹板块在大盘调整过程中防御性较好;“四川长虹”公司发布了巨额预亏公告，复牌即告跌停中证会发布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》,“公众股股东表决制度正式实施”，但市场整体做多意愿有限图1:A股大盘回顾(04年12月)资料来源：新力多，兴汇、彭博资讯、中金公司研究部股票市场分析月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.4-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%汽车及配件建材农业日用化工电力化纤贸易有色金融石油医药家电建筑业机械纺织服装供水供气造纸包装软件及服务房地产综合市场整体平均钢铁食品通信元器件石化电气设备商业计算机硬件化工酒店旅游传媒交通运输煤炭年初至十二月份行业表现-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%元器件石油家电化纤建材汽车及配件综合电力农业软件及服务贸易计算机硬件日用化工有色纺织服装化工煤炭机械造纸包装医药建筑业酒店旅游商业电气设备房地产食品市场整体平均金融通信石化交通运输供水供气钢铁传媒十二月份行业表现行业走势概况图2:各行业板快12月份及年初至12月份的涨跌幅资料来源：新华富时、新力多，兴汇、彭博资讯、中金公司研究部股票市场分析月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用.520%40%60%80%100%120%140%160%03-1-403-2-403-3-403-4-403-5-403-6-403-7-403-8-403-9-403-10-403-11-403-12-404-1-404-2-404-3-404-4-404-5-404-6-404-7-404-8-404-9