企业筹资经济分析

第六章企业筹资经济分析•企业筹资概述•企业筹资成本分析•企业筹资决策分析企业筹资概述一、企业筹资概念1、企业筹资——为满足项目建设、生产经营资金需要所发生的筹集资金的行为2、筹资渠道与筹资方式※筹资渠道：资金来源的方向和通道※筹资方式：取得资金的具体形式和手段3、筹资类型：股权性、负债性、混合性4、项目筹资目的（1）满足资金需求（2）优化资本结构，获取更好的经济效益二、企业筹资原则※合法性原则※经济性原则※可靠性原则※合理性原则三、企业筹资方式1、股票筹资※股票：股份公司依照公司法的规定为筹集资金所发行的一定数量和一定股份面额的所有权证书※股东、股份、股权、股息、普通股、优先股…2、债券筹资※债券：债权人到期向债务人取得本息的债权证书，也是债务人开具的有期限的信用凭证※抵押债券：企业以不动产作抵押发行的债券※信用债券：企业以自身信誉发行的无担保债券3、信贷筹资※信贷资金：企业向国内外金融机构或其他经济组织的借款4、租赁筹资租赁：资产所有权和使用权之间的一种借贷关系，即承租人按照契约规定，在一定时期内向出租人支付租金，以取得某项财产的使用权※租赁筹资：出租者向承租者以实物形式提供贷款，承租者以实物形式筹集资金※融资租赁、经营租赁、服务租赁…5、企业自有资金筹资※企业自有资金：企业留存收益及按国家财会政策从销售收入中提留的折旧基金等6、“三来一补”筹资※“三来一补”：来料加工、来样加工、来件装配和补偿贸易7、BOT筹资※BOT：“建设—经营—转让”※一般形式：政府将某重大项目的设计、融资、建设责任转让给开发商，开发商在项目建成后在双方协定的时间内拥有项目的所有权和经营权，以从项目经营中获取收益、偿还债务并回收投资；协议期满后，项目无偿转让给所在国政府8、吸收直接投资企业筹资成本分析一、筹资成本的概念※筹资成本——企业取得资金或资本所付出的代价，也称资金成本或资本成本※筹资成本包括筹资费用和用资成本※筹资费用：在筹集资金的过程中发生的费用，如手续费、发行费、印刷费等※用资成本：占用资金所支付的代价，如利息、股息、红利等※筹资成本的表示方法：筹资成本率筹资成本率＝用资成本/筹资净额筹资净额＝筹资总额－筹资费用二、筹资成本的计算（一）一般计算公式式中：F0—企业筹资净额Ft—第t期期末的支付款（t=1,2,…,n）n—偿还款期数C—企业筹资成本率nnCFCFCFF)1()1(12210※利用上述公式计算筹资成本C时，可以采用类似计算投资方案IRR的试算法：令取C1、C2分别使NV1﹥0、NV2﹤0，（要求︱C2－C1︱≤5%），则筹资成本C为※Ft可以是利息、股息、本金等，对不同筹资方式筹集的资金其内容可能有差异※各种来源资金的筹资成本有各自简单的近似计122111CCVNNVNVCCntttCFFNV10)1(算方法（二）贷款的筹资成本计算※贷款的筹资成本就是贷款的利息，在税前支付，可以得到税收优惠；因此在计算筹资成本（率）时应将这部分税收优惠额从利息总额中扣除※假定贷款利息按年支付，则贷款的筹资成本率Cd可按下式计算：Cd＝［(1＋rd/m)m－1]（1－Te）式中：rd—贷款名义利率m—一年中的计息次数Te—企业所得税税率（三）债券的筹资成本计算※债券的筹资成本就是债券的利息，在税前支付，可以得到税收优惠；因此在计算筹资成本（率）时应将这部分税收优惠额从利息总额中扣除※假定债券利息按年支付，则债券的筹资成本率Cz可按下式计算：式中：rz—债券的名义利率f—债券发行费用率（四）股票的筹资成本计算fTmrCemzz1)1(1)/1(1、优先股的筹资成本※优先股有固定的股息，且在税后支付，无税收优惠；不还本，可视为永续年金※优先股的筹资成本率Cy计算公式为式中：ry—每年支付的优先股股息p0—优先股股票销售价格f—股票的发行费用率2、普通股的筹资成本※普通股的股息不固定，随企业经营状况的变化)1(0fprCyy而变化，且在税后支付；也不还本※假定普通股每年的股息逐年等比增长，则普通股的筹资成本率Cp可按下式计算：式中：r1—第1年支付的股息p0—普通股股票发行价格q—每年股息增长率（五）自有资金的筹资成本计算※如项目的利润留成部分属于股东，则可参照普通股的筹资成本计算方法计算其筹资成本qfprCp)1(01※自有资金中的其他部分应按照“机会成本”原则计算其筹资成本三、综合筹资成本（率）1、综合筹资成本（率）的概念——各种筹资方式下的筹资成本（率）最终可形成一个总的筹资成本（率），称为综合筹资成本2、综合筹资成本的计算※以各种筹资方式所筹集的资金比重为权数，并根据各种相应的筹资成本，用加权平均方法计算※计算公式为：C综＝∑WjCj式中：C综—综合筹资成本Wj—第j种筹资方式所筹资金占全部筹集资金的比重Cj—第j种筹资方式所筹资金的筹资成本3、筹资成本的作用※对投资项目而言，仅当投资收益率超过筹资成本率时，该项目才能真正获利※筹资成本是项目投资的最低期望收益率，是决定项目取舍的重要标准之一[例]某公司拟为一工程项目筹资8500万元，其资金构成、比重及相应的筹资成本率如下表资金来源金额(万元)比重(%)筹资成本(%)债务资金510060.00其中:长期借款306036.0010.00长期债券204024.0012.00权益资金340040.00其中：优先股187022.0014.00普通股100011.7618.00留存收益5306.2416.00合计8500100.0012.68本例中，综合筹资成本（C综）＝36%×10%＋24%×12%＋22%×14%＋11.76%×18%＋6.24%×16%＝12.68%企业筹资决策分析一、企业筹资的结构、效益和风险（一）筹资结构※筹资结构——不同来源资金之间的比例结构※资金来源类型：按资金属性可分为借入资金（负债）与自有资金（所有者权益）两类，两类资金的区别表现为：性质不同，利息和股利的税收政策不同，对企业控制的影响程度不同，筹资成本也大不相同※最佳筹资结构——借入资金与自有资金的最合适比例，其衡量标准为：所有者权益最大化（即自有资金收益率最大化）（二）筹资效益※筹资效益——企业在经营收益、筹资规定既定条件下，通过改变筹资结构对其最终经济效益产生的影响※筹资活动自身不创造价值，而是通过自身活动影响企业的最终效益指标；因此，其效益并不能直接独立地体现出来，而是蕴涵于企业的最终经济效益当中※自有资金收益率是企业最终经济效益的综合反映；当企业改变筹资结构时，筹资效益也可以通过这一指标反映出来（三）企业筹资风险※筹资风险：企业丧失偿债能力的可能；企业改变筹资结构产生丧失偿债能力或降低自有资金收益率的可能；企业无法从资金市场按时、按量筹集到所需资金的可能…※项目筹资风险主要涉及以下几种风险：经营风险、财务风险、资金来源风险、汇率变动风险…二、企业筹资结构分析1、筹资结构分析的内容：分析自有资金与借入资金的比例关系及其对自有资金收益率的影响（不同的筹资结构对自有资金收益率及企业承担风险影响的差异）2、筹资结构分析的原理——“财务杠杆”原理：※设借入资金的利率在借贷期间不变，当项目的全部投资收益率高于借入资金利率时，若借入资金的比例越大，则期望自有资金收益率就越高；反之，当项目的全部投资收益率低于借入资金利率时，若借入资金的比例越大，则期望自有资金收益率就越低※理论上讲，当项目的全部投资收益率高于借入资金利率时，对借入资金的比例没有量的限制（即借入越多对企业越有利）；但现实中，借入的资金越多，投资的风险就越大，因此，负债经营必定有一个限度3、筹资结构分析的结论※在项目筹资规模、经营收益等不变的情况下，利用财务杠杆原理，只要调整借入资金与自有资金的比例就可以改变自有资金收益率※只要投资收益率高于借入资金利率，就应加大利用借入资金，但同时企业承担的风险也就越大※最佳筹资结构是企业所能承担的风险与自有资金收益率之间的权衡——当企业所能承担的风险一定，在其他条件不变时，使自有资金收益率达到最大时的借入资金与自有资金的比例结构就是最佳筹资结构三、筹资方案评价和筹资决策1、筹资方案——筹资结构、筹资渠道、筹资方式及资金投入使用安排具体化的资金筹措方案※一个投资项目的筹资行为可以有多个筹资方案（筹资方案的多样性）；筹资方案不同，其所产生的经济效果也是不同的2、筹资决策——从诸多筹资方案中选择最优筹资方案的行为过程※筹资决策既是确定最佳筹资结构的过程，又是考察资金来源、选取筹资方式和确定最优筹资方案的过程3、筹资决策程序和评价方法（1）决策程序①了解、分析资金市场现状，探讨可能的资金供应（来源）渠道②预测项目的经营状况和收益状况③估计最佳的筹资结构范围④选择各种可能的筹资方式⑤规划各种可行的筹资方案⑥对各筹资方案的成本、风险、收益等进行测算和比较，作出评价⑦选择最优筹资方案，作出筹资决策（2）评价指标和评价方法※评价指标：包括定性和定量指标，主要的有筹资成本、筹资可靠性、资金筹集与使用安排的合理性、自有资金收益率、偿债难度…※评价方法—综合效用评价法①确定评价指标Uj（j=1,2,…,n；n—评价指标数）②确定各筹资方案在各评价指标上的评价值Rij（i=1,2,…,m；m—方案总数）对于定量指标：越大越好型，Rij=Xij/∑Xij；越小越好型，Rij=1－Xij/∑Xij其中Xij—i方案在j指标上的计算值对于定性指标：常用评分法（如100分制、10分制）区分优劣，分值即评价值③评价值归一化：rij＝Rij/∑Rij④确定各评价指标权重：记Uj的权重为Wj，则∑Wj＝1⑤计算各方案的综合评价值i：i＝∑Wj·rij⑥比较各方案的i，以i最大者为最佳筹资方案