企业经济学（10）

企业经济学（10）主讲：郑长德教授西南民族大学经济学院第十章企业的目标•引言•新古典企业目标理论•股权分散、所有权与控制权的分离•股东利益•利益相关者目标•企业管理理论•企业的成长•企业的代理理论引言•亚当·斯密（1776）：《国富论》这些公司的主管……是管理别人的钱而不是自己的。我们不能期望他们对别人的财产像对待自己的财产那样小心。就像一个富人可能更倾向于注意一些小事情，而不会考虑自己作为雇主的声誉一样，他们很容易忽略这一点。因此，在这种公司的管理中，总是或多或少地出现忽视或过度重视。引言（续）•Berle和Means（1932）：《现代公司与私有财产》控制权和所有权的分离会使所有者和管理公司的经理人的利益产生分歧。这种分歧是由以下原因造成的1）股权非常分散，没有一个人或者少部分人能掌握公司的大部分股权；（2）经理人只控制了很少的一部分公司股权。引言（续）经济学家关于企业目标的假设：利润最大化企业利益相关者理论销售收入最大化管理效用最大化所有权与控制权的分离：事实•Berle和Means（1932）：美国200家最大的企业（不包括银行），没有一家有一个人控制了公司1％以上的股权，20个最大的股东也只掌握了5.1％的股权。•Larner：1929年，美国前200家非金融公司当中有58％都是非单一大股公司，1963年这一比例达85％。•英国：1957年股本超过300万英镑的公司中仅有7％的公司有一个主要股票持有人。美国股票的所有权1975年500强企业中的制造业企业董事和经理所占股份（1973－1982年的未加权平均）最大的10家2.1中间的10家19.3最后的10家20.4相对1975年财富500强企业来说较小的企业32.5十家公用事业单位13.5全部50家平均17.554家英国和美国公司的主要股权英国样本美国样本持有者数量所持有的股票样本均值％持有者数量所持有的股票样本均值％持有比例≥5％董事会0－623.4内部基金117.74218.5金融机构46.466.3其他431.125.3总计916.719.0持有比例≥1％董事会21.4127.4董事会117.7122.8金融机构20110.922414.8其他281.5102.5总计23216.825824.5所有权与控制权的分离：影响•经理人的行为及其制定的政策背离最有利于股东利益的行为，企业目标偏离利润最大化目标企业行为理论•企业：有不同甚至是相互矛盾的目标的个人或团体的联合，这个联合包括经理、工人、股东、消费者、供应者、贷款方、征税者和其他一些在企业中有相关利益的人。•组织弹性：可以利用的资源和必须的资源之间的差异，在满足最小支出的条件下使得该企业能够持续经营。利益相关者的研究方法•所有参与企业活动的人或团体的利益和激励问题。企业行为应该试图平衡各利益相关者的利益。•内部化•伦理约束•提供市场自由主义之外的有效的个人主义方式•自尊•目标：•利润最大化•额外价值最大化•短期：最大化剩余或者“额外价值”•长期：保证稳定性，使企业能长期生存下去（即降低失败的风险）企业管理理论管理主义者：企业尽可能地使管理效用最大化。在达到一定的利润水平的条件下，经理总是会去追求自身利益。Baumol销售收入最大化模型威廉姆森的经理自主权模型Marris企业成长率最大化模型销售收入最大化：Baumol模型要点：经理在利润约束下总是希望能使销售收入最大化。即在保证利润不低于某一水平的情况下，经理会把精力放在销售量的扩张上。原因：增加销售量企业规模扩张提高竞争地位经理的收入、声望、地位得到提高。最低利润是经理保证自己职位的必要条件，其大小取决于股票市场和其他企业给股东分发的红利水平。销售收入最大化：Baumol模型（续）无约束的销售收入最大化0)(2)(0)()()(,),(22QfQQfdQTRdQfQQfdQdTRQQfMaxTRPQTRQfP二阶条件为：一阶条件为：问题为：于是销售收入为设需求曲线为销售收入最大化：Baumol模型（续）•有约束的销售收入最大化minmin)()()(,)(＝即：因为低要求值。最，生产必须使利润等于任何超额利润都被用光量，促销手段可以增加销售假设：通过广告和其他QFQQfTCTRQFTCQQfTR销售收入最大化：Baumol模型（续）销售收入最大化：Baumol模型（续）预言1：相对利润最大化者而言，销售收入最大化者会生产更多产品，同时索要一个更低的价格。预言2：销售收入最大化者会比利润最大化者在广告和其他促销活动中投入更多。预言3：如果固定成本或者税收增加，销售收入最大化者会提高价格，减少产量。预言4：当可变成本增加或对每单位产品开始征税时，相对利润最大化者，销售收入最大化者会减少更多产出，提高更多价格。威廉姆森：“经理自主权”模型•假设经理的动机是为取得财务回报、地位、声望、权力和安全，这些动机表现在三个决策变量中：薪水及其他货币回报、经理所控制的职员数量和质量：S在满足利润最大化要求的条件下，为了机构扩张和成长的任意投资决策权：I津贴费用，如公司汽车、奢侈的办公室和其他报酬：MrrmrxaxrrtTTIraMaSTTtsIMSfMaxU,..),,(min＝＝总利润，设如果；；定义：＝真实利润最大的可能利润水平，如果＝公司税收报告利润。经理的行为可表述为威廉姆森：“经理自主权”模型（续）威廉姆森：“经理自主权”模型（续）minminmin))(1()()())(1()1()(CRSCRtSCRtSCRTISCRMSCRSCRrr＝总成本，于是：＝总收入，设威廉姆森：“经理自主权”模型（续））（）（）（条件成立，一阶条件为如果满足最大化的充分定义：，有：和、关于产出代入目标函数，于是对和把30))(1())(1(20)1)(1()1)(1(10))(1())(1(,,)))(1(),)(1(,(SXMIminSCRtUSCRUUdSdRtUdSdRUUSUdXdCdXdRtUdXdCdXdRUXUUdIdUUdMdUUdSdUSCRtSCRSfMaxUcbcbacbcba一阶条件（1）说明：产量会使MR＝MC；由一阶条件（2）得：由一阶条件（3）得最大化水平。即职员支出超过了利润1)1()1(1tUUUdSdRcba大。性投资的利润比率就越利润税越高，用作任意决于税率。资之间的边际替代率取含义：薪水和任意性投即有利润，那么因此，如果tUUSCRtUUSCRcbcb1,0)]1()[(威廉姆森：“经理自主权”模型（续）•假设经理效用随着S和I的增加而增加，但此种增加的速度是递减的。因此，经理效用越大，花在S和I上支付的费用就越高，而在一定的利润水平下，花在S和I上的总数是一定的，在S上花的越多，在I上就花得越少，反之亦然。•对S和I的抉择取决于经理的重视程度，即取决于S和I的边际变化对经理效用的影响。经理效用最大化SS1S2oI1meUaUbUcI1I＝r－m－T关于企业行为效用最大化和利润最大化模型的预测比较受到影响的变量需求的增加利润税收的增加一次性税收（或固定成本）的增加威廉姆森利润威廉姆森利润威廉姆森利润产量＋＋＋0－0在职工身上的花销＋＋＋0－0r/a－0－0＋0威廉姆森：“经理自主权”模型（续）推论：需求增加时，效用最大化者和利润最大化者都会生产更多商品，并且在职工身上花费更多。然而，效用最大化者会减少报告利润与真实利润的比例，利润最大化者则不会改变这种比例，它总是等于1。公司税收发生变化时，利润最大化者不会有任何反应，但公司税收会减少报告利润，所有效用最大化者报告的利润会更少，会把它作为职工支出，增加产量。一次性税收或固定成本变化时，利润最大化者不会有任何反应，但它会影响最小利润约束，所以效用最大化者会减少产量，索要更高的价格，增加报告利润对真实利润的比例。企业的成长含义：生产能力的扩张和对企业产品需求的扩张。企业成长过程中的权衡：利润率与增长间的权衡生产能力扩张速度与市场需求增长速度的权衡企业成长的障碍：管理约束、需求约束和供给约束企业成长：管理约束•企业成长的Penrose效应：企业成长意味着规模的扩张、产品更加多样化，结果企业变得更复杂，理性更有限，工作量和复杂程度的增加都会约束经理层所能承担的成长速度。在某一速度之后的扩张需要对企业各方面进行补充，其中包括经理层，这有会进一步增加企业的层级结构，从而使逆向选择和机会主义成本更高，因此限制了经理层的扩张速度。企业成长速度ABCBM*g*管理约束（Penrose效应）M成长xo企业成长：需求约束（Marris模型）•要点：为了维持一定增长，企业需要不断扩大市场，但竞争对手的反应和市场饱和必须扩展产品范围，进行多样化。为了加快需求的增长速度，需要不断进行多样化。产品多样化增加产品开发、促销和广告方面的支出，降低价格减少边际利润，降低利润率。•含义：要在利润率和成长之间进行权衡，因为：多样化是成长的主要工具；一方面现在的价格和其他费用有关，另一方面它与未来的增长速度也有关。企业成长：需求约束（Marris模型）（续）•设g＝成长速度，x＝已有产品的增长速度，d＝多样化速度，k＝多样化成功的比例，则kdxg企业成长：需求约束（Marris模型）（续）•一个企业多样化政策成功的比例取决于管理团队的创新程度、多样化速度、对产品索要的价格及广告和其他一些促销活动是否成功，即),,&,,(dWDRAPfk企业成长：需求约束（Marris模型）（续）•结论：•k和d之间是负向联系；•其他条件不变，随着价格P的下降，广告A和研发费用R&D增加或新产品内在价值W的提高，多样化成功的可能性会增加，但利润m会减少多样化成功的比例与利润负相关。即0;0),(dkmkdmfk企业成长：需求约束（Marris模型）（续）•于是，需求增长g与利润m负相关，因为高利润会减少多样化成功的可能，而它又会减慢需求的扩张。•图中gd就反映了利润率和成长之间的权衡。企业成长：需求约束（Marris模型）（续）•需求的增长gd说明一开始利润率和增长正相关。在低增长速度上，（a）企业内未被利用的资源（b）有机会去开发一些有利润的市场，即更快的增长速度会增加利润。而超过某一点g1之后，增长需要更快的多样化，而这又在利润率减少的情况下才有可能。企业成长：需求约束（Marris模型）（续）曲线gd=f1(d,m)的位置和形状取决于：（a）多样化率；（b）Penrose效应；（c）高级环境；（d）多样化的障碍；（e）企业所面对的寡头垄断依存度。企业成长：供给约束供给增长（财务约束）：利润率与生产能力之间的关系。图中的gs：斜率为正，高利润率使生产能力的高速扩张成为可能，gs=ap(p＝资本回报率)。Gs的斜率（a）决定了在给定的利润率下经理能够承受的最快增长速度。a越高，企业能够融到更多的资金，增长会更快。a的大小有经理决定，取决于三个财务比例：保持比例＝能保持的利润/总利润1债务比例＝债务/总资产流动比例＝流动资产/总资产企业成长：供给约束（续）•供给增长与利润率p有关：•设K＝企业股本，＝总利润QmQKvvmpKQQpKQQQQKKp/,/)/1()(//)/)(/()/)(/(/其中因此，资本产出比的倒数和取决于单位利润即•资本产出比v取决于多样化程度d。很小的d会改善v，但增加了失败的可能，而d的不断增加意味着供给增长最终与v负相关。因此，供给增长：gs=f2(d,m)最优增长率，即在假设约束下的最大可能，由gd和gs的交点决定。企业成长：供给约束（续）