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1优酷的融资之道上海胜道投资管理有限公司邱红光尚秀霞2010年12月8日，优酷网登陆纽交所，发行价12.8美元，开盘27美元，首日收盘33.44美元，较发行价上涨161%，市值高达35亿美元。按照市值计算，优酷成为腾讯、百度、阿里巴巴、网易、新浪之后的中国第六大互联网公司，位居搜狐和盛大之前。而且上市后不断创出新高，截至2011年1月6日，优酷收盘价为40.59美元。优酷在自身亏损的情况下为什么能够获得资本市场青睐？本文将通过分析优酷的发展历程看一下优酷所展示的资本运营技巧。融资中的智慧优酷网在2005年至2010年间一共进行了七轮融资，融资总额达到1.8亿美元。最近的一期融资在2010年9月；融资金额呈现逐步递增的趋势，由2005年的300万美元增长到2010年9月最后一次融资时的5,000万美元。融资价格也是逐步递增。融资价格从最低时每股0.036364美元到最后一次融资时达到0.4976823美元，与最低时相比增长了10多倍。通过采用分期融资的方式，每次融资的价格均有提高，企业稀释的股权比例得以减少。图表1：优酷历次融资情况次序时间资金方融资金额价格（美元/股）12005年11月FarallonCapital和成为基金300万美元0.0522007年1月SutterHillFunds、FarallonCapital和成为基金680万美元0.03636432007年7月SutterHillVentures、FarallonCapital和成为基金600万美元0.053333342007年11月贝恩资本集团旗下的BrooksideCapitalPartners、SutterHillFunds、FarallonCapital和成为基金2,500万美元0.081128352008年2008年4月份，VLLIV、VLLV提供可转债1,000万美元；2008年6月贝恩资本集团旗下的BrooksideCapitalPartners、SutterHillFunds、FarallonCapital、成为基金、MaverickCapital、VLLIV、VLLV投入3,000万美元，4,000万美元0.143036162009年11月成为基金、BrooksideCapital、Maverick4,000万美元0.19085072Capital和SutterHillFunds72010年2010年7月，VLLIV、VLLV提供贷款1,000万美元，其中可转债为500万美元；2010年9月，成为基金、FarallonFunds投入5,000万美元6,000万美元0.4976823经过多轮融资，仍保持控股地位图表2：优酷股东持股情况从优酷招股书可以看出，优酷网在多轮融资情况下，管理层仍然是大股东，持股比例达到52.37%。CEO古永锵通过合一控股持股40%以上，经过多轮融资后，仍牢牢掌握公司话语权。古个人是做投资出身，非常熟悉私募基金操作方式，在公司股权架构的设计上作了一些技巧性的动作，使得优酷虽然经过七轮融资，但古仍然能够牢牢掌握公司的话语权。图表3：古个人简历时间任职公司及职务1989年至1992年在国际知名的管理咨询公司贝恩(Bain)公司任职1993年在国际知名企业宝洁国际香港公司任职1994年至1999年就职于风险投资公司富国集团担任副总裁，负责媒体、娱乐及工业项目1999年3月加盟搜狐公司，时任搜狐高级副总裁兼首席财务官，并于2000年始，主管企业发展战略，负责新业务拓展方面的工作；2002年荣任搜狐公司首席运营官，负责公司的业务运营及发展；2004年荣任搜狐公司总裁兼首席运营官2005年11月创办合一网络32006年6月21日优酷网公测开始，定位为用户视频分享服务平台，古永锵担任优酷网CEO兼首席运营官。通过入股架构的设计将私募基金所持股权转化为CEO古永锵自己能控制的股权。古永锵控制的41.48%股权构成为：图表4：古永锵控制的41.48%股权构成名次构成股东持股数古永锵控制的645,023,147股1Look古永锵个人拥有18,250,0001Verge1Look拥有346,750,000股626,773,147成为基金拥有280,023,147股通过上述设计，使得古个人仍能够对1Verge具有控股地位，成为基金所持的股权转化为了古个人能够控制的股权，不会因为私募基金的进入而降低了古个人对于优酷本身的控股地位。另外在上市的过程也对投票等机制做了一定设计，1look及成为基金持有的股票具有三倍投票权，也就是古个人控制的645,023,147股具有三倍投票权。管理层作为最大股东以及三倍的投票权设计，可以代表上市后非常稳健的治理结构，为未来的发展打下了很好的基础。对于私募基金的选择来讲，充分利用个人关系，选择熟悉的基金作为投资方。贝恩资本集团通过旗下的BrooksideCapitalPartners基金投资优酷，占优酷股权比例为17%，为成为基金之后优酷最大的投资方，这与古个人在贝恩公司曾经任职有很大的关系。而成为基金与优酷的关系更是紧密。在七次融资中，成为基金均有参与，为优酷的最大投资方，而且SutterHill基金也是成为基金的合作伙伴。在入股架构的设计上也积极配合古确保个人控股权的需要进行间接持股。融资时机与企业发展过程紧密结合图表5：优酷发展历程时间特点2005-2006年草创期2006年6月21日，优酷公测上线。优酷初创时模仿Youtube模式，定位为用户视频分享服务平台，即用户上传视频与他人分享，也可浏览他人的视频内容。在正式推出公测后，优酷凭借对当时社会热点的追踪，迅速聚拢起大量人气。2007年发展期进入2007年，中国视频分享网站数量迅速蹿升，到年底竟然达200家。此时优酷核心战略为“快者为王”，优酷在这段期间里主要努力目标为“快”，不惜用数亿资金布局全国网络，其次为提升用户体现，比如不断改善播放画面流畅度与上传视频速度。同年古永锵提出业内流传较广的4“三个亿”理论。此外，2007年优酷先后与迅雷、百度、盛大、搜狐等建立广泛合作，网站品牌与影响力进一步提升。到当年12月21日，优酷日视频播放量(VV，即网站上视频播放总次数)率先突破1亿。2008年寒冬期2008年金融危机爆发，一路高歌猛进的视频分享网站突然面临投资急剧减少困境，大量视频网宣布裁员，缩减支出。而优酷网有幸在危机前7月获得4,000万美元融资，顺利过冬。4,000万美元的融资后来被主要用于提升优酷平台技术优势、加大品牌认知和抢占市场份额。获得资金支持的优酷在当年推出“合计划”，开始四处出击、合纵连横。其中“合计划1.0”让优酷与百家电视台及大型影视音乐公司成为热点联盟伙伴，120多个视频官网落户优酷;“合计划2.0”让优酷以电视剧合作及营销作为业务重点，拿到了4万部集总计5万小时的电视剧版权，实现规模性升级和资源垂直落地。2009年血拼期受到Hulu成功模式刺激，中国视频网站在2009年纷纷调转船头，改走Hulu或UGC+Hulu模式，搜狐高清、百度奇艺在此期间内高调推出。2009年9月15日，搜狐联合激动网、优朋普乐及版权方、政府有关部门等启动“中国网络视频反盗版联盟”，扛起了“去盗版化”的大旗，对土豆、优酷等发起诉讼。到2009年，视频行业格局已定，第一阵营的优酷土豆堪称双寡头，其后才是其他第二阵营与第三阵营追赶者。不管是酷6、56.com，还是百度奇艺、搜狐高清，要追赶还需付出极大代价。2010年上市期2010年2月，优酷土豆结盟，成立网络视频联播平台，意在以有限的正版资源换取更大广告回报，同时开始主动反诉讼搜狐、酷6等网站；2010年3月，用户收视数据产品优酷指数(index.youku.com)正式上线；4月正式推出“优酷出品”战略思路，搭建影视综艺制作发行体系；8月，优酷联手中影打造“十一度青春系列”，其中《老男孩》一片席卷网络，此次尝试也让优酷从过去单纯的播放平台，走向制作、发行前端；9月，优酷全站支持ipd、iphone4播放。2010年8月，视频网酷6借壳上市，成为国内视频网在美第一股。11月10日，土豆网首先向SEC提交上市申请，欲赴纳斯达克上市。不到一周，11月16日，优酷也向SEC提交上市申请。12月8日，优酷网先土豆一步登陆纽交所。通过上述企业发展历程看出，在企业发展的每一关键步骤，优酷都获得了融资。而且对于融资时机的把握非常好。尤其在2008年，在金融危机之前获得了融资4,000万美元，抢占了市场先机。在优酷网提交的SEC上市文件中显示，优酷2009年销售额2,250万美元，净亏损2,670万美元。为什么在优酷亏损的情况下仍然能够得到美国投资者的青睐呢？古永锵熟悉美国市场，善于讲故事尽管优酷的财务报表显示业绩欠佳，甚至可以用糟糕来形容，但优酷却依旧受到了市场的追捧。其中的奥妙，正在于优酷将自身描述为“中国第一”，并不断强调中国互联网视频市场巨大的发展潜力。5中国互联网视频市场巨大的发展潜力据艾瑞咨询统计，进入2010年后，中国在线视频行业的市场规模迅速发展，2010年Q2因为重大活动赛事密集，环比增长64.6%;2010年Q3增速有所放缓，环比增长20.3%，总市场规模达到6.2亿元人民币。图表6：2009Q1-2010Q3中国网络视频市场规模从网络视频用户增长情况来看，2009年用户规模为3亿多，到2010年底有望增长到3.94亿，预期到2012年，网络视频用户将达5.27亿人。图表7：中国在线视频用户增长情况6优酷的UGC+Hulu的业务模式及市场占有率第一对投资人的吸引力目前网络视频行业主要有3种模式：一种是UGC模式(Youtube模式)的视频分享；第二种是Hulu模式的正版长视频；第三种是基于P2P流媒体技术的直播服务。国内优酷、土豆、酷6均采用“Hulu+UGC”模式；搜狐视频、奇艺则走Hulu正版高清模式；P2P流媒体技术网站的代表为PPLIVE、UUSEE等。优酷的UGC(用户创造内容)+Hulu的业务模式极具诱惑性——美国视频网站Hulu用不到Youtube公司10%的流量产生了与Youtube相当的收入规模。而通过优质内容去吸引用户，再通过广告盈利从此成为一条被证明的有效模式：2009年Hulu全年广告营收达1亿美元，占据美国视频广告市场33%的份额。在优酷上市路演中，古永锵对于优酷模式进行重新表述，称“优酷是一家互联网电视公司，它将Hulu与Netflix两大模式进行结合，并做到了Youtube的规模。”Netflix为目前受华尔街热捧的流媒体内容提供商，通过向订阅用户提供正版影视内容收取用度，其服务同时延伸至广阔的互联网电视及移动终端。将优酷的业务模式描述为深受美国投资者青睐的三种公司业务模式的有机组合，投其所好，使得海外投资者比较容易理解优酷的业务模式，从而获得美国投资者的广泛认同。曾有长期投行经历的古永锵十分熟悉美国投资人的逻辑。他深知对那些人而言“市场占有率”是最好的交代。因为在投资者看来，一旦取得老大地位，越过某个临界点，“马太效应”——优势资源将向强者集中的局面势必出现，腾讯、百度、阿里莫不如此。在美国上市的最大好处就是不计较现在的盈利能力，而是“看历史，想未来”，关键是公司的故事要讲得好。这也就是为什么古永锵给投资人讲述的故事中，最大的卖点就是市场占有率。美国的投资者更多的地看一个公司与同行业公司之间的比较，行业地位相当关键。古永锵给优酷的定位就是“中国第一视频网站”，为了这个市场第一的位置，古永锵在优酷发展的中期就通过砸钱提升流量，超过了曾经的视频分享老大六间房以及后来的对手土豆网。优酷成为行业中融资最多同时也烧钱最厉害、用户最多但却并未盈利的网络视频企业。根据Google旗下的Doubleclick公布全球网站9月份独立量排行榜，在全球Top1000网站中，优酷排名23位，其独立访客数(UV)达6,700万次，页面访问量达7.3亿次。在独立访客数(UV)和页面访问量(PV)两项指标上，优酷均遥遥领先。第二名为土豆，UV为5,000万，PV为6亿。7图表8：全球Top100