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博览财经《中国首席财经》19－1页中中国国首首席席财财经经【热点聚焦】以下专供公司主要负责人参阅(2010/06/04)省级高官调整收尾，经济改革寻求突破【博GwsDUwF4Qk0VVk1UWF5PUFc=览资讯报道】国务院总理温家宝日前在日本连续发出的对政治体制改革不同寻常的直率观点正引起广泛的关注，而另一方面，包括近日涉及众多省部级高官的人事调整和高层布置的经济体制改革正不断加速，种种迹象显示，从政治到经济，决策层正在重新启动新一轮改革，而其切入点正是楼市。三天两次，温总理罕见谈政治体制改革温总理6月1日在东京接受日本媒体专访时表示，中国政治体制改革应注重解决四方面问题：建设民主政治，完善法制，实现社会的公平正义以及人的自由和全面发展。他称，没有政治体制改革的成功，也不会有经济体制改革的成功。他还表示任期内要尽最大努力促进社会公平。而在此前，他在接受凤凰卫视采访中，同样提及了政治体制改革的重要性。省部级高官大调整在人员调整方面，香港《大公报》的报道称，省委书记、TQNWVQd0REESX0xQXV0YAl8=省长名单近日又出现新调整。涉及晋、皖、陜、甘、湘等多省。此轮人事变动之后，31位省区市党委书记平均年龄小幅下降至59.13岁。有分析人士指出，此番调整意味着中国地方省级党政一把手的调整已经接近尾声。《南方日报》引述观察人士认为，原甘肃省省长徐守盛调任湖南，使外界再次注意到，在中央近一时期的人事调整中西部或边远地区从政经历受到重视。如去年11月升任内蒙古自治区党委书记TQQCBwIlQExOUxsGWwseVV8=的胡春华曾有西藏工作经历；现任江西省委书记苏荣、陜西省委书记赵乐际等也有过青海工作经历。事实上，一直以来中央也十分强调提拔边远地区干部。中国国家主席胡锦涛、总理温家宝等就在边远省份长期工作。香港《文汇报》刊文分析指出，值得留意的是，现任省级党委“一把手”中多人曾就读于北京大学。经济改革必有突破在经济层，按照高层部署，今年将是经济体制改革年，而日前在新疆拉电邮版博览财经《中国首席财经》19－2页开的资源税改革序幕正是其决心的重要体现。值得注意的是，由于今次高层推动的经济改革，其中与民生息息相关。以推进资源TlMAUwohRUhFVExUDV1KVls=性产品价格为例，便涉及很多敏感的民生问题。高层这方面的思路是，改善民生是经济发展的根本目的，也与转变经济发展方式密不可分，只有着眼保障和改善民生，经济发展才有持久的动力。（YL）三年期央票受追捧或暗示信贷需求低迷【博览资讯报道】人民银行6月3日发行1100亿元3年期央票TwZTBgJwQR0UXktUCVlKUQs=，较前次减少100亿元，参考收益率2.68%，下降2基点；发行50亿元3个月期央票，和上周发行额持平，参考收益率1.53%，上升4.04基点。此外，央行本次未进行正回购操作。央行本周到期央票和正回购总额人民币1440亿元，较上周减少360亿元。央行周二已回笼资金150亿元。据此推算，央行将通过公开市场净投放资金140亿元。而上周央行通过公开市场净投放资金1450亿元。点评：本周二的央行公开市场操作，引导一年期HgUCBQRwRktAUxxRDggYVl4=央票利率上行，旨在改变商业银行过度追捧三年期央票的局面；现在从认购情况来看，商业银行的对三年期央票的热情不减。其一，说明了一年期央票利率可能将继续上行，以改变过度集中于三年期票据，不利于短期流动性释放的格局；其二则说明商业银行内部仍然“结构性”流动性宽松；而这一部分宽松的来源，很有可能就是由于信贷的需求疲软而造成——就这个意义上来说，我们有必要对当前的基本面环境做一个全面的审视。（SWY）以以下下目目录录【博览视点】.................................................................3宏观小周期框架分析：站在库存峰值之后...........................................................................3宏观小周期框架分析：站在货币下落的途中.......................................................................5【决策参考】.................................................................6为科技创新“举国体制”鼓掌...............................................................................................7“举国体制”要突破哪些产业？...........................................................................................8【要闻报道】................................................................10发改委公开表态支持地方房产税试点.................................................................................10万科降价可能玩真的.............................................................................................................11危险信号：银行感到贷无可贷.............................................................................................12西班牙储蓄银行危机或将深化.............................................................................................12【新视野】..................................................................13博览财经《中国首席财经》19－3页债务危机对中国经济的影响分析.........................................................................................13【博览视点】结论：当前，我们已经开始步入库存周期的下半场；在未来至少2个季度内，企业的库存将出现从下游到中上游的转移，然后进入需求萎靡自主去库存的季度。信贷增速、工业增加值、企业利润、进口增速等都处于回落通道。宏观小周期框架分析：站在库存峰值之后【博览资讯研报】当前的经济形势，显得很复杂。要想有效的剔除掉宏观噪音，我们首先得明确，当下正处在一个经济周期中的哪个位置。这点，于我们厘清当前的宏观主线，梳理其后政策导向，无疑具有指导参考意义。在此前的研究中，博览研究员提到过，当前的宏观形势，可谓“一上一下”泾渭分明。“上”，就是指的库存加速上行，通胀加速上行、总体向上运行趋势不改；而“下”，则显示的是经济、盈利增速的开始趋缓。也就是说，我们已经开始步入库存周期的下半场；于此相伴随的，在未来至少2个季度内，企业的库存将出现从下游到中上游的转移，然后进入需求萎靡自主去库存的季度；经济和盈利都呈现见顶回落TwsAVVZ2QUtPU0hbDVlKUlk=走势。包括信贷增速、工业增加值、企业利润、进口增速等主要经济指标都处于回落通道。分析框架：中国经济历来受到外需和政策调控的影响，大概存在一个以三年为时间单位的基本经济周期。实际上，国内的资产价格波动高度依赖于实体经济的增速变化（加速度/斜率）和货币调控，经济小周期和政TgAFAlZ0FkhCBR1WXw4ZVA0=策调控带来的货币环境变化产生的合力，则是影响资产价格变动的核心要素。第一个问题：实体经济是否有二次探底之虞从历史上看，所谓的二次探底，往往源于被动，而不是主动。博览财经《中国首席财经》19－4页处于全球经济宏观左端的组合：如2008危机时期发生的，国内被动去库存+国际被动去库存极端情况，才是导致经济探底的根源。当前来看，考虑到地产调控的影响，可以认为库存高峰已过，进入被动去库存阶段在所难免；但从外部经济趋势来看，全球经济仍处于宏观右侧。这也就是说，中国二次去库存化+外围的库存回补是保障经济不会二次探底的宏观基础。至于要不要忧虑国内的房地产调控，博览研究员仍然坚持此前的观点：基本上属于“哑巴吃汤圆，心里有数”的范畴之内。就短期的政治诉求来看，以经济主动大幅下挫为代价的调结构，当下实不可期。其根源在于，如果经济真的出现二次探底，一如既往的政策“放水”很难再凸显威力强大的政策红利。换而言之，将二次探底的风险，落脚在以美国为代表的主要经济体是否开始进入二次去库存周期（被动去库存周期）之上；从当前来看，中外库存周期的错位使得短期内国内经济二次探底的可能性，大为下降。第二个问题：我们现在站在那里短期：在博览研究员看来，我们现在正站在库存的峰顶，即将步入第二次去库存化（被动去库存）的周期之中。从产能利用的角度来讲，在经济内生性动力尚且不足的环境下，外生性刺激力度的缩减（去杠杆）无疑将压制需求，导致产能缺少消耗渠道，因此库存或将萎缩。此阶段，是政策效果开始阶段TQMGBVR1QBwUVhYAXFgaVl8=性凸显的阶段、而政策调控也将开始自我减速，步入观察期。但这种政策的放缓（节奏和力度），更多的是趋势性和方向性上的一次时间和空间的延缓，不改政策节奏和经济运行——若从宏观趋势性研究的角度来看，应该将其视为噪音，区别开来。博览财经《中国首席财经》19－5页长期：破而后立；事实上，在博览研究员看来，政策的阶段性放缓，只是改变了宏观小周期后半段，时间和空间上下降的幅度SAdVCAsjEEFDURlWCl4ZVQ0=。中国第二次去库存化与美国步入第二次去库存周期的迭加，将使得此轮宏观小周期得以终结。换来的，短期是政策的转向，长期是新一轮增长长波的周期性拐点。简短点说，实体经济层面，短空，长多。（研究员邵文昱）TOP↑结论：当前的货币环境而言，我们的确处于一个较为缓和的阶段；但这种趋势上的缓和并不能改变流动性整体水平趋紧的态势。信贷需求的萎缩GwdRBwQjQU9OAhhTDlkfVFo=和外生流动性趋势性的变化都是流动性趋紧的核心驱使力量。M1、M2增速水平仍有大幅下降的空间，其后对于货币政策趋缓的情绪或将被流动性紧缩的忧虑所替代。宏观小周期框架分析：站在货币下落的途中【博览资讯研报】事实上，伴随着国内二次去库存化的开始，去货币化的进程也开始步入加速阶段。尽管我们认为此间伴随的是货币政策的阶段性放缓。伴随着实体经济需求端的下降，信贷的需求也将大幅下降；货币乘数和货币T1BTUgQmEBhEXk8BDF4cUQ0=流动速度，都将较之此前大幅下降。不断下降的货币供应量和货币流通速度也将从侧面证实，社会企业整体的盈利的二阶增速将不断趋缓——这，也与经济步入二次库存化周期相一致。政策调控放缓VS流动性趋紧事实上，在此前的文章中，我已经给出过明确答复。此前的政策效果已经开始作用。我们分析流动性环境的时候，不仅仅是分析政策对于流动性的影响，而同时要涵盖政策于整个经济层面的影响。也就是说，尽管我们看到央行可能会在6月份保持一个相对温和的政策博览财经《中国首席财经》19－6页水平，即使开始向市场注入少量流动性，我认GlYEUAYiQ05GVB9VWFgdUA0=为其政策效力对于整体流动性格局趋紧的态势，不会发生太大的改变。因为综合整个流动性环境来看，经济的基本面正在发生改变。即使在一个独立于政策之外的经济环境之中，到了被动去库存周期中，