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证券投资分析一、目录导言：为什么选择价值投资第一章开放性思维的必要性第二章价值投资原则第三章市场为什么可以战胜第四章技术分析的困境第五章怎样形成健康的投资心理第六章财务分析第七章证券投资策略第八章价值投资的安全交易模式二、课程安排证券投资分析导言为什么选择价值投资法一、预备知识－证券概念1，概念证券又称之为有价证券。是某种所有权或债权的法律凭证，是确立和证明持有人有权取得相应权益的凭证。一般包括债券、股票、投资基金和金融衍生工具。证券首先是一种信用凭证或金融工具，是一种金融资产。２，图解证券价值证券商品证券资本证券货币证券有固定收益证券无固定收益证券国债、金融债、企业债、公司债股票、投资基金、金融衍生工具二、证券投资的特点（以管理为例）1，经营性投资：（１）加工制造业。（２）服务与咨询业。（４）金融证券业。（５）交通运输业。（６）贸易等。特点：参与经营管理，管理复杂；手投票。2，证券投资：（１）货币。（２）股票。（３）债券。（４）投资基金。（５）金融衍生工具（期货、期权、互换以及其他避险工具）。特点：可自主决定是否参与管理，手投票与脚投票并用。3，股权投资：（１）控股。（２）参股。特点：由股权份额决定参与经营管理的程度。4，孵化与风险投资：（1）自我创业投资。（2）对创业者投资。特点：自我创业投资全面参与管理。对创业者投资主要对创业者进行选评。5，有形资产投资：（1）物业投资。（2）稀有产品和资源。包括黄金、白银、钱币、邮票、古玩、良种马、珠宝、字画艺术品三、证券投资的类型基本分析价格操纵技术分析证券投资组合势头式指数化随机漫步投资主观客观指数化派价值投资派市场活跃派三、证券投资盈利基本模式１，价值投资的双盈利模式－－获得利润收益与获得财富效应收益（１）以公司盈利为基础的安全收益内在价值＝证券投资的稳定收益（２）以成长性为前提的财富效应收益利得＝证券投资的财富效应（有别于消费中的财富效应）２，什么是价值投资中的价值（１）价值等式：价值＝利润＋成长性（２）价值定义：以增长为基础的收益（内在价值）介绍巴菲特帐面价值、内在价值和市场价值概念２，长期投资的复利效应（１）理论假设Ａ：为什么律师不能进入富人排行榜Ｂ：一组简单数据所揭示的内容最初一个单位投入的增值结果利率时间5%10%20%24%10年1.632.596.198.5920年2.656.7238.3473.8630年4.3217.45237.37634.82（２）证券投资时间价值实证Ａ：一个历史统计的结果金融市场120年(1871年12月31日至1992年12月31日)资料来源：约翰·伯格勒：《投资圣经》湖北人民出版社1998年版Ｂ：沃伦·巴菲特彼得·林奇等人的成功年收益率一美元初始投资最终价值普通股票长期债券现金储备+8.8%+4.6%+4.2%27710240140四、为什么选择价值投资（一）价值投资者的基本逻辑１，开放性思维理解资本市场２，按价值及主体确定价值基准选择投资对象（画出坐标图）３，安全交易模式。例如２/３交易模式（二）价值投资的交易方式１，按安全边际购买２，越低越买（投资低成本原则）３，按“２Ｐ－１模式”确定购买比例４，按２/３模式确定投资最大比例５，忽略市场波动６，适当套利７，按目标价位卖出（二）为什么选择价值投资１，证券市场是由输者决定胜负的（开放性的意义）２，赌技难以掌握－－不可逾越的难题“损失需加倍偿”３，市场可以战胜（理性人假设、有效市场假设、经典博弈模型辨析）４，证券市场是理性思维与独特个性可以施展的天地（三）价值投资的难题与解决难题：非人性化的投资方式解决：（１）重塑思维模式；（２）选择安全交易模式及适当套利四、中国证券投资者的历史机遇（一）中国经济的可持续增长1，需求条件有效需求不足/绝对需求增长（非经济学表述）2，供给条件（1）资源要素供给的可持续增长:a.土地使用权价值化。B.人力资本的增长（教育的高投入）。C.资金供给增加（外汇储备长期增长）。D.组织水平提高（企业家队伍开始形成，创新机制建立）（2）政府行为的改善：以地方政府竞争为例（从修改ＧＤＰ统计结果观察）。（3）社会力量的崛起：（公众行为）媒体监督（4）技术进步的可能性（海尔在做什么）（5）制度创新效应（由计划到市场与（１）一致）（二）低税费制度关于教学安排１，理论知识框架的构建２，案例讨论３，开放式与互动性二、主要证券投资工具1，债券:社会经济主体为筹措资金而发行、并以一定期限偿还本金和支付利息的债权债务凭证。发行人为债务人，投资人为债权人。发行人发行价格（发行人与投资人决定）交易价格（投资人与投资人决定）投资人——债券投资具有四个特性偿还性流动性安全性收益性2，股票：股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东地位，并据以获得收益的凭证。（1）股票的特性：收益性流动性参与性风险性（2）目前我国股票的类型A：国有股；国有法人股；法人股；社会公众股。B：A股；B股；H股。3，证券投资基金：一种利益共享、风险共担的集合证券投资形式。通过发行基金证券（或收益凭证），募集社会公众投资者的资金，交由专家进行投资管理。（1）特点：分散风险，利益共享（2）种类：封闭型开放型对冲基金（hedgefund）1949年由A·琼斯创立，购入几种有上升潜力的股票的同时，又介入能够反映市场平均指数的股票在市场上卖出。资格：个人年收入20万美元以上，机构净资产100万美元以上。4，金融衍生工具（派生证券）期货期权互换其他衍生品三、投资工具选择1，进行组合投资（1）在各种工具组合（2）在同一品种中组合2，投资股票立即投资3，选择熟悉的投资对象4，用职业和专业的眼光评价专家第一章开放性思维的必要性一、引言怎样实现价值投资由理念到实践的过渡比较证券投资的方法，许多人对价值投资给予肯定，甚至那些能够清楚地意识到自己是投机者的一些投资参与人也不例外。但遗憾的是，尽管价值投资在理念上很容易被接受，但在实践上却难以被实行。其根源在于：投资人缺乏开放性的思维对此，可以从两方面解释。第一，大多数因习长期养成的封闭思维，将资本市场视为封闭市场，而却不能客观观察封闭市场的风险。当然也就缺乏对开放市场意义的认识。第二，就投资主体而言，由于封闭思维的影响，投资人更多关注与其他投资人的竞争，而却不知这种竞争实际上对投资人没有什么益处。从封闭角度理解市场，从总体上讲，证券市场并不给投资人以回报。投资人之间的竞争毫无意义，我确信，投资人只有按照开放性思维看待资本市场，并进行选择：以资本为媒介，建立投资人和经理人相互支持和相互约束的资本市场，才能更有效提高资源配置效益，并使投资人和经理人以及其他利益主体共同分享这些效益。二、从资本市场的特性分析开放性思维的必要性（一）资本市场本质上是为提高资源配效益而存在的（不是）１发行人的目的是获得资金２监管者的责任是制定游戏规则并确保规则被严格遵守３其他主体也要从资本运动中获取各自利益（美国经济学家的评语）（我的两点重要结论：对发行人，国有股减持的例子等；对监管者。）（二）资本具有财富效应－－资本利得放大投资收益（三）资本市场可以自组织消除风险－－追述罗斯福对老肯尼迪的启用二）对（二）（三）的解释：证券市场的财富虚拟效应及其风险１，纵向虚拟－－市场接受的市盈率水平趋高２，横向虚拟－－公司相互持股导致收益虚增３，市场风险－－虚拟收益蒸发（四）证券市场又输者决定胜负的机制基础决定于市场的系统开放性空间基准：输者翻牌，赢者赢时间基准：赢者翻牌，输者不输投资人与企业家以资本市场为媒介形成一个相互依赖相互约束的开放系统（五）安全交易模式是在开放思维下建立的按照开放性思维，价值投资将资本市场视为有生命力的活的系统，不仅可以分享公司盈利收益以及作为长期资本投资的丰厚回报，有时甚至还可获得“意外收获”。１，安全交易模式的安全性首先不决定于交易模式自身，而是交易活动的系统是安全的。与封闭系统相比，开放系统较为安全。２，交易安全，决定于投资对象安全处于开放系统中的投资对象相对安全３，交易模式中的套利或“意外收获”在于投资系统的开放性三、开放性思维能够使投资人形成适合资本市场特性的思维方式和形成健康的投资心态（一）开放性思维是克服受人性弱点形成的不良行为的根本所在。投机是人的天性之一，要人们相信价值的道理并不难，难的是采用价值投资的人如何平衡投资过程中引起的心理冲突。人最难以避免的行为来自于受人性所影响的行为，投机不单纯是一种思维或简单的理念错误所导致的行为，而是存在于人的天性中一种冲动和欲望，一个成功的投资人，要有摆脱人的天性影响的能力，而这需要对自己的思维进行彻底反思，建立或巩固开放思维。（二）目前，包括关于整个人类命运制度在内的一些制度是不合理的，而这一点与人类的封闭性思维密切关联。由于封闭性认识的影响，迄今为止，关于我们所处环境资源状况的普遍性结论是，资源是有限的，竞争是解决资源有效配置的最佳途径。这一认识也形成了经济学赖以建立的假设前提之一，并形成诸多制度赖以建立的基础。由此形成的制度很难完全反映人类的实际需求。这样的一些制度甚至是在强化人性中的不完美成分，并使一些人不得不作出不情愿的选择，这一点需要彻底反思和批判。在证券投资方面，这种反思和批判，是建立价值投资理念，并实现由理念到实践的必要前提。（三）开放性思维是“证伪”方法论的前提。而证伪方法论的思考方法对有效规避证券市场风险至关重要。规避市场风险，并非人们习惯上所讲的，要克服掉市场风险或控制市场风险。市场风险不可能消除，是客观存在。规避市场风险是指主体通过控制主体自身的行为尽可能避免选择风险。这一点需要主体（投资人）建立证伪方法论。首先，开放性思维主体坦诚自身认识的局限。因为主体所面对的世界是开放的，边际是非有限的，人们不可能了解到关于所判断事物的全部信息。在作出某项判断时承认判断可能会出错或出现偏差。，并因此在行为选择上为因判断出错发生的风险做好了准备。其次，杰出的行动者是行动同时又能评价并检讨自己行为的人。而这种思维习惯是在开放思维指导下建立起来的。开放性思维要求当事人不能深陷在自己所从事的行为之中而不能自拔，而要像局外人一样观察、反思、评价自己的行为。就象进入角色的表演者同时还能站在观众的角度观察、欣赏或评价自己的表演。而我们知道，这样的演员才称得上是最杰出的演员。再次，主体要宽容自己的失误宽容得益于开放性思维宽容包括对他人的宽容和对自己的宽容。特别是对自己的宽容对任何人都是困难的，而就人的精神因素而言，宽容意味着人生的幸福。这里需对教育目标进行分析知性－－聪明悟性－－智慧心性－－宽容（四）思考人生的启示１，人生的目的性与过程性２，人生幸福要素２，“窗外财富”（开放性）三、开放性思维仍不普及的原因及其意义１，人性弱点的影响－－弱肉强食２，制度缺陷的制约－－谈谈ＡＰＥＣ谈判的体会，什么叫国际惯例３，行为模式对封闭性思维的强化第二章如何确定投资价值一、如何看待投资“价值”价值投资的核心思想是利用某一标度方法测定出股票的″价值″，并与该股票的市价（价格）进行比较，进而决定对该股票的买卖策略。在投资领域，“价值”的基准有两个：一是投资对象会计上所计算的净值。公司净资产是衡量净值的基本指标。投资人越以接近净值的价格去投资，就越有物有所值的感觉。二是投资对象在运行中可能形成的收益。净值相同的不同投资对象，收益高的投资价值高。按照上述基准，衡量投资价值的“价值”可分为如下几种。１，所有者投资价值。通常以净资产及净资产收益率衡量。上市公司的发起人发行股票，或已上市公司在募集资金均可采取溢价发行方式，可以摊薄新加入股东资产并将此资产转移到发起人或老股东名下，不断提高所有者的投资价值。２，投资者投资价值。投资者的投资价值包括静态投资价值和动态投资价值两项内容。前者通常以上市公司市盈率及其市盈率倒数计算的收益率衡量；后者以上市公司预期收益增长形成的利得收益衡量。投资者投资价值的基础是内在价值。案例：关于武钢股份高现金分配的分析：所有者投资价值与投资者投资价值的差异３，公平的市场价值－－无操纵的市场价格任何人愿意为类似资产所支付的价格，用经济学的概念解释就是均