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/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE。，，。，，，，。，，，，。，，，。，，，。，、、。：，、；；、；，。、，，。Dunn，McConnell（1981）：，，、；，。：，。，，；；；，，。：：F832.4：A82/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE，，Kau，Slawson（2002），Kalotay，etal.（2004），Dunsky，Ho（2007），DeRossi，Vargiolu（2010）。：，“”，。。，，，，（Archer，Ling，1993；Quigley，Order，1990，1995）。Stanton（1995）（explicitcosts），，。，，。。Green、Shoven（1986）（PHM），。，（、、、）。Schwartz，Torous（1989）Green，Shoven（1986），，。Hakim（1997），、、、。，Brennan，Schwartz（1985）；Kang，Zenios（1992）；Golub，Pohlman（1994）。，、（2002）、、。、（2003），、“”（burnout）。Yongheng，etal.（2005），，；、、。，，。，，。、2005，“2005-1”“2005-1”。CCER，“2005-1”、、、，，。，2006120098。：（）（prep，“”）：，。。（）1.（clr）：，，83/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE。“-2005”，，。2.5（llr）：。，。3.（cmr）：。，，，；，，。4.（hp）：，，，。，，。5.（pt）：，，。6.（inc）：“”，。，。，、、，。、（）（，2005）、、，、，、，2。，，，。，（1），，3~4；，（1）。1JBprep%1.850.541.06clr%5.730.671.41llr5%6.840.477.58cmr%3.2312.213.20cmr_2%3.569.111.39hp6430.31739.882.25pt95.1442.543.91inc421.44253.7041.58D1(1=1，=0)----D3(3=1，=0)----D4(4=1，=0)----184/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE43（）、，、，。，，（），，，。，，，“”，，，；，，，（2）。（）3，2006120078；2007820098，，U，，，（）。（）4，。，，2。、（），。：prept=β0+β1clrt+β2llrt+β3cmrt+β4hpt+β5ptt+β6ptt2+β7inct+β8D1++β9D3+β10D4+εt（1），β0～β10，εt。5%（2）。2、2ADF，，，。，clr、llr，“”；pt2pt，3。pt2，。ptα（α），α2，，α2。(C，T，P)prep(C，0，0)-3.340.02cmr(C，T，0)-5.280.01cmr_2(0，0，0)-2.490.02hp(C，0，0)-3.080.04pt(C，0，1)-4.730.01inc(C，0，0)-5.830.01：C：，T：，P：。85/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE（）31，cmrprep。，，2（cmr_2）1cmr，cmr_2prep，，。121、3、4，———2，，2。：（、），1、2，2，，1，2。，，，4，14（1）。3、423AICSIC，。cmr、cmr_2、cmr_3（）AICSIC：0.82、0.61、0.681.27、1.06、1.13。12345c69.81***(10.01)55.01***(10.43)55.53***(10.57)54.95***(10.38)clr+-2.44**-0.84-0.82-0.87-1.98(1.20)(1.12)(1.16)(1.17)(1.15)llr--8.77***-7.49***-7.59***-7.54***-5.63***(2.62)(2.38)(2.41)(2.36)(1.89)cmr+0.07(0.05)cmr_2+0.25***0.25***0.25***0.20**(0.08)(0.08)(0.08)(0.07)hp+1.8E03*1.7E-03*1.7E-03*1.8E-03*1.2E-03(1.1E03)(9.5E-04)(9.6E-04)(9.4E-04)(1.0E-03)pt+0.43***0.32***0.32***0.32***0.34***(0.11)(0.10)(0.10)(0.10)(0.10)pt2－-2.6E03***-1.9E-03***-1.9E-03***-1.9E-03***-2.0E-03***(6.2E04)(6.1E-04)(6.2E-04)(6.1E-04)(6.0E-04)inc+-1.9E03-2.2E-03-2.2E-03-2.2E-03\(2.2E03)(1.9E-03)(2.0E-03)(1.9E-03)D1－-3.64**-4.60***-4.65***-4.65***-4.62***(1.77)(1.63)(1.64)(1.62)(1.62)D3+4.36**4.28**4.23**4.14***(1.77)(1.60)(1.59)(1.53)inc(-1)×D3+3.7E-03**(1.5E-03)D4+4.25**4.26**4.20**(1.81)(1.60)(1.61)inc(-2)×D4+3.9E-03***4.1E-03**(1.4E-03)(1.5E-03)R20.7140.7680.7620.7700.782R20.6280.6970.6910.700：，*，**，***0.1，0.05，0.01。“\”。86/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE，3423、4，inc（-1）×d3、inc（-2）×d42D3、D4，3，5%；41%，2D4，，23、4，4。3，24，prepllr，，。hpprep，，LTV，；，，，。pt，pt2。，，，，，，。clrprep，。，1。，（，4，），，，。，incprep，，，，。incprep，incprep，。54，，。（）1．，：prept=Xtβ+ψ（inct）+ε′t（2），X=（clr，llr，cmr-2，hp，pt，pt2，D1，D3，inc（-2）×D4），β=（β1，β2，β3，β4，β5，β6，β7，β8，β9）T，ψ（·）。2．（2）。，，，（、，2003）。（2），。（2）：E（prept|inct）=E（Xtβ|inct）+ψ（inct）（3）（2）-（3）：prept-E（prept|inct）＝[Xt-E（Xtβ|inct）]β+ε′t（4）E（Xtβ|inct）E（prept|inct）m1（inct）m2（inct），：β＾＝{nt=1Σ[Xt-m＾1（inct）][Xt-m＾1（inct）]T}-1{nt=1Σ[Xt-m＾1（inct）][prept-m＾2（inct）]}（5）prept=prept-Xtβ＾（6）prept=ψ（inct）+ε′t（7）：ψ＾（inct；hn）=eT×（INCT×Σ×INC）-1×INCT×Σ×PREP（8）eT＝（1,0），Σ＝diag（Khn（inc1-inc），…，Khn（incn-5487/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCEinc）），INC=11，…，inc1-incincn-in!#$%%%%%%%%%&cT，PREP=（prep1，…，prepn）。，K（·），hn（Li，Racine，2007；Racine，Li，2004）。3．35，“”（curseofdimensionality），54，。5，5，“”，。6，63：600（，），，；600900，；900，，。6，，“”，3、4，。75，5。、“2005”，、、、、。，；；，。，“”，，，“”“”，，“”，，4。，，。，，、；，，，。（）6788/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE：[1]，.[J].，2003（4）.[2].———[M].，2005.[3]，.[J].，2002（7）.[4]，.[M].，2003.[5]Archer，WayneR.，andDavidC.Ling.PricingMortgage-backedSecurities：IntegratingOptimalCallandEmpiricalModelsofPrepayment[J].JournaloftheAmericanRealEstate&UrbanEconomicsAssociation，1993（21）：373~404.[6]Brennan，MichaelJ.andEduardoS.Schwartz.DeterminantsofGNMAMortgagePrices[J].Journal：JournaloftheAmericanRealEstate&UrbanEconomicsAssociation，1985（13）：209~228.[7]DeRossi，G.andVargiolu，T.OptimalPrepaymentandDefaultRulesforMortgage-backedSecurities[J].DecisionsinEconomicsandFinance，2010（33）：23~47.[8]Dunn，KB.andMcConnell，JJ.ValuationofGnmaMortgage-backedSecurities[J].TheJournalofFinance，1981（36）：599~616.[9]Dunsky，RobertM.andThomasS.Y.Ho.ValuingFixedRateMortgageLoanswithDefaultandPrepaymentOptions[J].JournalofFixedIncome，2007（16）：7~31.[10]Golub，BennettW.andLawrencePohlman.MortgagePrepaymentsandanAnalysisoftheWhartonPrepaymentModel[J].Interfaces，1994（24）：80~90.[11]Green，J.andShoven，JB.TheEffectsofInterestRatesonMortgagePrepayments[J].JournalofMoney，Credit&Banking，1986（18）：41~59.[12]Hakim，SamR.AutonomousandFinancialMortgagePrepayment[J].JournalofRealEstateResearch，1997（13）：1~16.[13]KalotayA.，DeaneY.，andFabozzi，F.J.AnOption-theoreticPrepaymentModelforMortgagesandMortgage-backedSecurities[J].InternationalJournalofTheoretical&AppliedFinance，2004（7）：949~978.[14]Kang，P.andStavrosA.Zenios.CompletePrepaymentModelsforMortgage-backedSecurities[J].ManagementScience，1992（38）：1665~1685.[15]Kau，JamesB.andSlawsonJr，V.Carlos.Frictions，HeterogeneityandOptimalityinMor