你也可以成为“宽客”法国里昂证券

其实你也是“宽客”ChrisLobello里昂证券计量分析研究部主管2010年8月运用计量工具2ChrisLobello–里昂证券全球计量分析研究部主管自2002年加入里昂证券以来，ChrisLobello先后在香港、东京和吉隆坡办公室担任多个职务。在他担任马来西亚国家主管期间，马来西亚业务首次获得全面许可并开始从事交易。他目前担任里昂证券全球计量分析研究部主管。ChrisLobello是几个指数集团的顾问委员会成员，自2002年起成为数家富时指数(FTSE)委员会的成员。加入里昂证券之前，他曾领导野村证券(Nomura)亚洲地区(日本除外)计量研究团队，此前就职于CaspianSecurities和BarraInternational。在进入金融行业之前，他从事物理和数学研究，在费米国家实验室(FermiNationalAcceleratorLaboratory)工作，曾是一名美国和平队志愿者(USPeaceCorpsVolunteer)。何为“定量”？在金融界，人们对“定量”一词总会产生不少困惑甚至敬畏之情。实际上“定量”就是一种我们用以衡量投资深浅程度的工具。本次讨论将着眼于对“定量”工作进行解释和澄清，以便投资者找到通过定量工具支持其投资策略并从中获益的最佳途径，避免因盲目固守一些错误方法而蒙受损失。-定量分析发展简史-定量分析如何平衡基金管理的艺术与科学-现行定量分析法实例-对主动式管理的最新关注-定量分析与基金管理的契合点以及在亚洲和新兴市场的发展IntroductionAnycomments?[e-mail]3筛选(ab)排序(由低到高)市盈率(PER)、市净率(PBV)、股息收益率……(各种比率)股息贴现模型(等式)价格驱动因素相关性(统计)计量计量是我们都在使用的工具——并非一种投资风格！4风险与回报(回报率)15%20%时间点(t)(时间)5投资成功的基本要素回报预测艺术为主、科学为辅创新、天赋、非凡的灵感、直觉、敏锐的洞察力风险评估科学为主、艺术为辅分析、处理、架构多元化、追踪误差、信息比率、绩效归因积极资产管理：艺术与科学61952年哈里·马科维茨(HarryMarkowitz)：分散投资风险具重要性用标准差和相关性衡量风险不要把鸡蛋放在同一个篮子里20世纪60年代初：夏普(Sharpe)、特雷诺(Treynor)、林特尔(Lintner)和莫辛(Mossin)先后提出资本资产定价模型(CAPM)如果市场是有效的，那么积极投资管理无关紧要对于一只股票，只需了解它的贝塔系数(Beta)大家都持有市场投资组合20世纪70年代中期：斯蒂芬·罗斯(StephenRoss)创立套利定价理论(ArbitragePricingTheory)市场是有效的，但存在很多系统性风险源风格投资没有问题选股仍是多余关于积极投资管理的学术思想简介7等式：该模型提出者获得1997年诺贝尔经济学奖莫顿(Merton)和斯科尔斯(Scholes)在1973年发现一个可能确定期权公允价格(以及趋势)的方程式布莱克-斯科尔斯期权定价模型(BlackScholes)8计量的久远过去被动式管理：指数基金与众相同也没什么不好可以低廉地分散投资倾斜型指数基金：指数+富国银行(WellsFargo)：收益率倾斜市场结构支持的各种异态早期计量与推崇从众看法9为何无法从象牙塔学到成功的积极管理经济理论更具规范性而非说明性经济学：平衡与推理金融学：市场效率薄弱环节：世界是非理性的行为金融怎能预测非理性行为？10人们在现实生活中使用的推理有何问题？有限理性1.1987年诺贝尔经济学奖得主赫伯特·西蒙(HerbertSimon)：“大脑处理和储存信息的能力是有限的，做决定和解决问题时人类必须借助简单的经验和推理。”2.时间压力3.大量决策4.人的天性11系统性认知倾向：心理学家卡尼曼(Kahneman)和特沃斯基(Tversky)(卡尼曼是2002年诺贝尔经济学奖得主)：“人们用于做判断和下决定的很多推理或简单逻辑都会导致系统性和可预见的谬误。”人们在现实生活中使用的推理有何问题？12版本1您认为两年后欧元对美元汇率会在0.6欧元兑1美元以上还是以下？(请在下面勾出您的答案)以上以下您对两年后汇率水平的最佳估计如何？版本2您认为两年后欧元对美元汇率会在1.6欧元兑1美元以上还是以下？(请在下面勾出您的答案)以上以下您对两年后汇率水平的最佳估计如何？基准点的偏差案例113基准点为0.6欧元均值0.87最高值1.0075百分位数1.00Median0.85中位数0.79最低值0.65基准点为1.6欧元1.292.001.711.151.000.76基准点的偏差案例114基准点的偏差通常出现在:销售预测预算分析师估计盈利15来源：里昂证券报告《QuantitativeInsights–TheAsianDividendWave》第7页，2003年9月股息波浪观点:香港除息日之前和之后的累计超额回报-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6-40-30-20-100102030405060日回报率(%)股息甜蜜点：除息日前的第34-1日股息酸楚点：除息日后的第0-60日16股息波浪观点:香港累计超额回报：统计结果除息日之前除息日之后从从第16日第11日第6日第0日第2日第4日第6日第8日累计超额回报第20日0.1100.1460.3320.918第1日(0.015)(0.168)(0.369)(0.376)t统计值0.7600.6421.1882.908(0.148)(1.185)(2.201)(1.921)累计超额回报第15日0.0350.2220.807第2日(0.095)(0.297)(0.376)t统计值0.2010.9252.879(0.826)(2.027)(2.117)累计超额回报第10日0.1860.772第3日(0.354)(0.361)t统计值1.1443.518(2.641)(2.151)累计超额回报第5日0.586第4日(0.181)t统计值3.940(1.149)至至来源：里昂证券报告《QuantitativeInsights–TheAsianDividendWave》第7页，2003年9月17股息波浪观点：亚洲后验测试1999年1月起股息波浪法的相对表现-505101520253035404501/9901/0001/0101/0201/0301/0401/05(回报率%)来源：里昂证券报告《QuantitativeInsights–TheAsianDividendWave》第5页，2003年9月18风险回报平衡：增值增值的成分：积极管理的基本法则增值是一个函数：擅长的程度(IC)擅长做多少件事(Breadth)信息比率IR=预测能力IC*√广度BR19积极管理的基本法则:比较擅长许多事好过非常擅长几件事选股者：每季度评估100只股票，平均IC为0.025预期IR=0.025*√400=0.5择机者：每月观察市场，平均IC为0.1预期IR=0.1*√12=0.35这个故事告诉我们：综合考虑尽可能多的有价值的信号！风险回报平衡：增值20增值很难验证：您能从统计学的角度找出的经验丰富经理吗？与过去的记录有关信息比率与T统计值T统计值=信息比率*√年数需多少年达到0.5的信息比率才能具有统计显著性？风险回报平衡：增值21计量研究并非一种独特的投资风格，而是在投资过程中可用到的一个工具箱。它对了解风险与回报平衡以及分离实际表现来源尤其有用。它能提供结构。以计量分析驱动投资过程，结果往往很糟。它能帮助我们了解和量化这整个过程究竟有多复杂。在“计量分析”中仍以基本理念为主，可获得最佳结果。计量分析：能(或不能)为您做些什么？22CLSAU本次演讲内容基于各种资料中的观点和思想，特别参考了近期的两次CLSAU课程：StanBeckers博士的《Quantitativev.TraditionalActivemanagement–twosidesofthesamecoin》和AnilGaba博士的《BehaviouralBiasesinDecisionMaking》。当然，任何错误或误解应全部归咎于演讲者。23CLSAU®isanongoingexecutiveeducationprogrammedesignedtobringyoufirsthandinformation.Drawyourownconclusionsandmakemoreinformedinvestmentdecisions-allinaconducivelearningenvironmentreminiscentofuniversitydays.Contact:[e-mail]24免责声明©2010里昂证券亚太区市场(“里昂证券”)。本报告/信息受网站上公布的条款所约束。任何出版物/信息或其中的部分内容未经里昂证券的书面同意，不得印刷、出售或再发行。里昂证券制作本报告/信息仅供专业和机构性客户传阅。其中的信息、意见和预估并非被指定或有意向以下任何个人、机构或实体发行或供其使用：使用本报告/信息中的信息、意见和预估将违背法律或规定，或导致里昂证券受任何额外注册或执照要求的约束。其中的信息和统计数据均来源于我们认为可靠的信息渠道，但未经独立核实，因此我们对其准确性、完整性以及正确性不做任何陈述或保证。其中的任何意见或预估仅反映里昂证券在报告/信息发出当日所做的判断。它们可能随时变化而我们对此不作任何通知。若其中包含的任何信息、意见或预估是出自销售人员或非分析师的观点和意见，这些观点和意见未必与里昂证券研究团队公开发表的观点一致。本报告/信息并非买入或卖出的招揽或要约。本报告/信息仅提供信息，并非意图提供专业、投资或其他类型的意见或建议，对个别人士或机构的特殊投资目的、财务情况或个别需求也不予考虑。在就本报告/信息进行任何行动之前，您应当考虑它是否适合您的自身情况。如适当，您应寻求专业意见，包括税务建议。里昂证券对任何个人使用或依据本报告/信息中的信息或意见不承担任何责任，也不能被追究责任。在适用的证券法律或规定允许范围内，里昂证券在任何情况下都不承担任何因使用本报告/信息或其内容造成的直接或间接损失。汇编本报告/信息的分析师特此声明及证实：报告/信息的内容真实反映他/她/他们对相关主题的观点和意见，分析师在汇编报告/信息的过程中，未受到任何人士施加的任何不适当影响或压力。在任何时间内受到任何适用的法律和规定的约束，里昂证券及其关联方或与里昂证券有关的公司或个人可能在本报告/信息出版之前使用其中的信息，可能持仓，可能不时买卖本报告/信息或与本报告/信息提及的证券或与相关证券存在重大利益，或可能现正或在将来与其产生业务上或财务上的联系，或可能向本报告/信息中提及的实体、顾问及/或任何关联方提供或已经提供投资银行业务、资本市场及/或其他服务。因此，投资者需意识到里昂证券及/或上述人士可能有一种或多种利益冲突，并因此影响本报告的客观性。根据香港证监会要求，里昂证券披露研究报告中涉及的公司及香港交易所上市股票的某些关系和利益，详情可在网站上查询。披露信息仅代表里昂证券之立场，与Calyon及/或其关联方无关。若投资者无法进入此网站，请写电子邮件至[e-mail]或致电(852)26008111。欲了解过往信息披露，请写电子邮件至[e-mail]。本报告/信息经由下列公司代表里昂证券有限公司(就非美国市场的研究)及/或CalyonSe