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南昌航空大学学士学位论文11引言自1984年11月8日中国首次公开发行飞乐音响股票以来，历经20多年，现在股票市场上市公司已达1600多家。在这期间中国股票市场得到了长足的发展，但也存在一些问题值得深入思考和深入研究。与世界上其他股票市场相比，中国股票市场非常年轻，但中国股票市场的发展成就却令世界瞩目。中国股票市场在上市公司数目与总市值规模方面，在亚太地区仅居日本之后，排第2位，为全球新生市场之冠，超过韩国、印度、巴西、墨西哥、俄国、波兰、南非等大型新生市场国家。中国股票市场用了不到20年时间发展到如此规模，十分难得可贵。虽然中国股市成绩斐然，但仍是一个刚从新兴市场向成熟市场过渡的市场，一方面带有新兴市场具有的共性问题，如法律、法规不健全，信息不够健全，信息批露、会计准则以及会计服务水准还不够高，上市公司质量和成熟市场相比存在一定的差距，公司治理结构也存在一些特有的问题，市场监管水平有待提高等；另一方面中国又是一个转轨经济国家，从计划经济向市场经济转换的历史不长，在这种背景下又出现了另一些特征：行政干预过多；国有经济成分比重较大；和典型市场经济的理论假设有很大差距；在法律、会计和投资者成熟程度等方面尤为薄弱等。正因中国股票市场既是新兴市场，又属于转轨经济中的市场，所以与有几百年历史的成熟市场（尤其是美国市场）相比有很大差距。自2005年6月6日上证综合指数创998.23新低以来，中国股票市场开始逐渐的复苏，大盘从998.23开始一路上涨，到了2007年10月16日大盘创下了6124.04点的历史新高。回顾2007年，所有这个市场的参与者都会感觉钱原来可以这么容易赚。不仅大盘指数翻番，个股更是猛涨，指数天天飘红，市场一片做多热情高涨，中国股市迎来了她久违的春天，春天是美好的，可是她却犹如昙花一现，还没等中国的股民反映过来，一场大祸却已经悄然而至了。自美国爆发次贷危机以来，世界各国经济开始受到影响，中国也未能幸免，股票市场开始持续下跌，2008年以来A股市场大致经历了两次较大幅度的调整，1月份和2月份最大跌福分别为27.5%和13.9%。到了2008年的10月28日大盘指数下跌到1664.23点，下跌幅度超过60%。而同比其他市场（特别是美国市场）下跌的幅度远没有我们深。市场呈现出的强烈信号，表明市场对次贷危机引发经济放缓的忧虑，对不可抗拒雪灾的无奈，以及对上市公司漠视市场承受能力的否定。造成这种格局的因素是很多种的，我认为大致可以从法律监管，上市公司质量，机构投资者的结构等方面进行分析[1]。面对复杂的国内国际环境，要保持我国宏观经济稳定增长，内部需求不断扩大，经济结构有效调整，作为宏观经济“晴雨表”的资本市场，必须实现稳定和健康发展。南昌航空大学学士学位论文2最近中央经济工作会议明确提出了2009年我国经济工作的五项重点任务：加强和改善宏观调控，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策；巩固和发展农业农村经济好形势，保障农产品有效供给、促进农民持续增收；加快发展方式转变，推进经济结构战略性调整；深化改革开放，完善有利于科学发展的体制机制；着力解决涉及群众利益的难点热点问题，切实维护社会稳定。其中，将“保持资本市场稳定健康发展”列入第一项重点任务之中。这表明，资本市场已经成为宏观调控的重要渠道。资本市场的稳定发展不仅是实现虚拟经济与实体经济协调发展的有效机制，而且是贯彻落实积极财政政策和适度宽松货币政策的关键渠道。2中国股票市场的发展历程及现状分析2．1中国股票市场发展历程自从在上海和深圳两地建立证券交易所以来,我国证券市场的内部运行经历了很多起伏和波折,根据股市波动周期基本上可以分为以下几个阶段(以上海股市为例)交易所成立1990年11月26日：快速上涨，上海证券交易所成立之后，仍采用以前的3%涨停板制度。由于市场惜售心态严重,市场交投极不活跃，几乎每日延续惯性上涨格局。但在1991年3月曾因部分机构大量抛售真空电子股票形成短暂的熊市，上交所全力稳定市场，终于1991年5月开始基本呈现单边上涨之势。1992年小平同志南巡讲话指出，“证券市场允许看，但要坚决的试”之后，为促进证券市场的发展，上海交易所决定于1992年2月18日放开飞乐股份和延中实业（方正科技）两只股票的价格限制，老八股在多重利好的刺激下带动市场加速上扬，5月21日全面开放股票价格后市场达到了顶峰，于5月26日创出了历史新高1420点。随后，随着多头能量的逐步释放，股指逐级滑落，至1992年底市场已经跌至400点附近。直到当年11月底市场才开始重现活力，以真空电子、爱使电子以及新上市的冰箱压缩和联农股份为龙头展开了持续三个月左右的波澜壮阔的升势，在新股不断上市的推动下，最终于1993年2月创造了我国证券市场（沪市）数年未破的高点1558点，从而完成了我国证券市场第一个完整的三浪上升行情。1993年2月----1996年3月：回落盘整，这期间大盘在创出历史新高后开始反转，向下暴跌，上证指数仅在970点附近做小反弹，但由于反弹高度未能突破前期高点，从技术上看一轮中期调整已经确立。1993年中期国家宏观调控开始，财政与信贷实行双紧政策，从根本上改变了股市的供求关系，从而使证券市场步入了长达三年的熊市。南昌航空大学学士学位论文31996年3月-----1997年5月：反复上涨，股票市场运行至1995年底，国家宏观调控已取得明显成效，“软着陆”基本获得了成功，于是就有主力自1996年之初悄然进场，市场用两个月左右的时间构筑成一个有效的底部平台。1996年3月30日，中国人民银行宣布从4月1日停办新的保值储蓄业务，市场开始复苏，于4月5日拉出了具有深远意义的中阳线，拉开了新一轮大牛市的序幕。之后国家连续发布新股发行额度、提高证券交易印花税，禁止银行资金违规进入市场等措施后，市场终于在1997年5月止进入长达一年的升势，开始掉头向下进入一轮新的调整。1997年5月-----1999年5月：再次回落调整，市场首先进入调整时期的第一阶段持续下跌阶段，这一时期市场几乎没有什么抵抗，指数从最高1504点一直滑落至1066点才暂时止跌，随后市场进入漫长的盘整期。在盘整期间，市场完成了1025点、1043点和1047点的三次探底。1995年5月---2001年6月：快速上涨，经过充分的调整和最后一次探底之后，证券市场于1999年5月19日发动了新一轮牛市行情。这一轮牛市中最为抢眼的非网络股莫属。首先，以东方明珠、广电股份和电广传媒为代表的有线电视网领涨5.19行情。其次，2000年之初，“科技板将于年内设立”的消息促成了“电子商务”概念的风靡市场和“高价股革命”的风起云涌。两市大盘在网络、科技的带领之下，再次改写历史新高，达到1770点，并在2001年6月上证指数达到了2237点。2001年6月----2005年6月：单边下跌，在国有股权流通于赌场论的影响下，人们对股票市场产生了偏见，不愿意把钱投入到股票市场中去，股票市场呈现单边下跌情况。中间有国小的上升浪，但涨到1780点后还是继续走上了漫漫熊途，2005年6月跌破了1000点。2005年6月----2007年10月，单边上涨，经过四年的熊市后，在股权分置改革与奥运会题材下，再则，人们对我国上市公司未来看好的情况下，不断有新股民加入到股票市场里，股票市场呈现一片繁荣、单边上升行情。众多股民尝试了赚钱效应，2007年10月上证指数一度上涨到了6124。04点。这期间，2007年5月30日，国家出台了调高印花税的政策，引起了股票市场的一个半月的调整之后，在钢铁股和银行股的带领下，仍保持了牛市。2007年10月----2008年10月，急速下跌，在世界油价不断攀高、国内CPI指数不断上升、美国次贷危机影响世界金融市场等不利因素下，央行采取了一系列紧缩政策。再则，许多获利盘的抛压、大小非的解禁等不利因素下，股票市场开始走向下跌通道。国家虽然采取了一系列对股票市场有利的政策，如限制大小非减持、下调印花南昌航空大学学士学位论文4税等，这些只引起了短暂的反弹，但股民投资股票信心受挫的情况下，各种里好消息没能改变下跌总趋势[4]。2．2中国股票市场发展现状分析中国股票市场仅有20多年的历史，但取得了巨大成就，现拥有上市公司数量达到了1600多家；2007年10月份上证综合指数站上了6000的历史高点；说股票市场有泡沫、股票市场是赌场的人甚少；股民数量大增，沪深两市账户总数已经突破1亿大关。据2007年第二届中国证券投资基金年会透露，我国基金的数量已突破300只，资金规模即将突破1万亿元，占股票市场流动市值19%的份额，基民的数量预计已经突破1500万人。证券法规也越来越健全，而且高层对股票市场表示呵护的态度，只强调着防止股票价格的大起大落。有些经济学家认为，当前股票市场仍然是牛市，而且处于牛市的调整期，基金经理们认为股票市场处于熊市，但至2008上半年以来股票市场仍没有摆脱下跌通道是事实。为办好奥运会，中央频频发出稳定股票市场的消息，世界石油价格连续下跌，出台限制大小非减持政策，奥运会之后的对中国上市公司预期质量的提高等因素都在鼓励着股票市场向好发展，但要真正实现股票市场健康稳定的发展，关键要解决如何使我们的监管制度更加完善和实施到位，如何规范上市公司，如何使我们的机构投资者结构更加合理[9]。现阶段中国股票市场的法律监管还不是很完善，存在许多的制度上的漏洞和出现问题后的惩罚力度不够大等问题，以及很多业内专业人士利用对法律制度缺陷和监管的不到位而打擦边球，牟取暴利，损害中小投资者的利益，例如天津磁卡在2005年9月7日公告中称：研发基地一期建设总用地512.34亩，总投资103896万元；2005年3月25日，公司与中贸源签订总价款为431972300元的《设备采购合同》，2005年6月30日，公司向中贸源预付了5.2亿元设备采购款及原材料采购款。总价值只有4.3亿元，就预付5.2亿元，且如此巨额工程设备不自己招标采购，反而委托一家背景不明公司操作，这只能说明这5.2亿元实际是在空转，也就是天津磁卡并没有真实收到5.2亿元的售房款，也没有真实支付5.2亿元的设备款，而是在银行的配合下做出的虚假现金流；实际上2003年度收回的关联方欠款5.3亿元以及后面支付印刷厂6.3亿元也怀疑涉嫌资金空转，以此转回巨额的减值准备，如果是这样，则其2003、2004年巨额的非经常性损益都是虚假的。同时，同时上市公司的质地问题也是困绕投资者根本问题之一，从近两年的股票市场价格的表现就可以看出，现阶段中国股票市场上市公司抗风险能力很弱，这表现在上市公司股票价格的巨幅波动，以及上市公南昌航空大学学士学位论文5司治理结构也存在很多问题，大股东侵占公司资产，披露虚假信息等，例如在2007年1月31日，华源制药通过虚假交易、虚缴土地出让金与财政补贴返还、虚增公司无形资产与资本公积、建立公布虚假债权、建立帐外帐户等手段，在财务报告中分别虚增长期投资、虚假利润、虚增其他投资等行为。在发达资本市场，机构投资者在股票市场起着稳定市场，价值、理性投资的倡导者。而我国股票市场在这方面与发达资本市场相比还有很大的差距，中小投资者（散户）在股票市场的份额较大，并且资金分散，容易形成跟风的投资行为，不利于稳定股票市场的长期发展[10]。我国股票市场正处于发展初期，因此存在着对股票市场观点上的不同视角，为投机而投资的投资者颇多，股票市场对宏观经济的“晴雨表”作用不明显，股票市场非理性成分大，投资理念与投机理念的冲突等问题一直困扰股民和机构投资的行为。3剖析中国股票市场存在的问题3．1法律在市场监管及执行力度中存在的问题尽管中国股票市场在近20年中不断发展壮大，但其中存在的问题还是不容忽视的。其中最根本，最突出的问题就是在对股票市场监管及惩罚违法违轨中所存在的制度缺陷及有效性问题。例如，在出现违法违规现象后，我国监管机构需要大量的取证才能对违法违规者依法惩处，而美国法律跟我们相反，当出现类似的违法现象时，需要被怀疑者自己出具证据证明自己的操作是合法的，且相关的处罚是惩罚性的，而不仅仅是警