债券与股票之评价(1)

1第六章債券與股票之評價2第一節債券評價第二節股價模式第四節效率市場假說股票債券第三節股市行情導讀345第一節債券評價0123N利息利息利息債券價格利息面額期別固定收益債券的收支•一般債券支付固定利息，「到期日(MaturityDate)」依「面額(ParValue)」償還「本金(Principal)」給債權人。•利息收入為N期之「年金(Annuity)」。6「固定收益債券」的價格可利用下列公式計算：(1)每年付息之債券評價VB={利息收入1+YTM+利息收入(1+YTM)2+…+利息收入(1+YTM)N}+債券面額(1+YTM)N={t=1N利息收入(1+YTM)t}+債券面額(1+YTM)N=t=1Nic‧F(1+YTM)t+F(1+YTM)N。其中利息收入INT=票面利率債券面額=(ic‧F)，YTM為殖利率，N為目前至到期日之期數。7(2)半年付息之債券評價VB=t=12N(ic/2)‧F(1+YTM2)t+F(1+YTM2)2N，=每年利息收入2PVIFAYTM/2,2n+面額PVIFYTM/2,2n。半年付息一次債券的價格：•當期收益率(CurrentYield)：當期收益率(CurrentYield)=票面利息收入債券價格=ic‧FVB8例、債券價格之計算期限：5年(7,1998~6,2003)，面額：100,000元。票面利率：8%，半年付息一次，發行時殖利率(YTM)：7%。發行時的債券價格為何？98年7/199年00年01年02年03年7/17/11/17/17/11/11/17/11/11/1$4,000$4,000$4,000$4,000$100,000‧‧‧???2000年7月1日殖利率上升為9%，債券價格為何？2002年4月1日殖利率下跌為6%，債券價格為何？91998年7月1日發行時：2000年7月1日的價格：VB={t=110$4,000(1+3.5%)t}+$100,000(1+3.5%)10=$4,000(PVIFA3.5%,10)+70,892=$4,000(8.3166)+70,892=$104,158。VB={t=16$4,000(1+4.5%)t}+$100,000(1+4.5%)6=$4,000(PVIFA4.5%,6)+76,790=$4,000(5.1579)+76,790=$97,422。98年7/199年00年01年02年03年7/17/11/17/17/11/11/17/11/11/1$4,000$4,000$4,000$4,000$100,000‧‧‧???102002年4月1日時的價格：VB=$4,000(1+3%)0.5+$4,000(1+3%)1.5+$4,000(1+3%)2.5+$100,000(1+3%)2.5=$3,941+3,827+3,715+92,877=$104,360。98年7/199年00年01年02年03年7/17/11/17/17/11/11/17/11/11/1$4,000$4,000$4,000$4,000$100,000‧‧‧???11到期日不同債券之價格變化利率與債券期間之關係•何者之價格受利率影響較大，長期或短期債券？6008001000120014000.030.040.050.060.070.080.090.10.110.12殖利率債券價格5年10年期無論利率上升或下降，長期債券的價格變動較大。12債券重要觀念債券價格不一定等於面額債券價格面額折價債券(DiscountBond)。債券價格面額平價債券(ParBond)。債券價格面額溢價債券(PremiumBond)。債券價格與市場利率市場利率殖利率已流通債券價格。市場利率殖利率已流通債券價格。「票面利率」「殖利率」•「票面利率」是約定的利率，為按期支付的固定比率。•「殖利率」因發行公司而異，並隨時間與總體環境變動。132.零息債券價格的計算發行到期VBF「零息債券(ZeroCouponBond)」不附息票，從發行至到期日為止，不支付利息，以折現出售。「零息債券」的發行價格計算：VB=F(1+YTM)T。美國許多地方政府發行「零息債券」，而一些著名企業也在1980年代初開始發行「零息債券」。14債券之報價3.債券之報價CORPORATIONBONDSCurYldVolCloseNetChg.Citicp61/2046.52991/2+1/8ClevEl83/4058.7101011/8-5/8Coca-Cola6037.749781/4+1/2當期收益率票面利率成交量收盤價價格變動151.股票的真值第二節股價模式公司支付股利之示意圖P*t=Et[Dt+11+kt+1+Dt+2(1+kt+1)(1+kt+2)+...+Dt+T(1+kt+1)...(1+kt+T)+...]。16P*0=E[D11+k+D2(1+k)2+...+DT(1+k)T+...]=E[t=1Dt(1+k)t]。如果每期的折現率相等，第0期的股票「真值」：上式是將未來的股利收入折現的計算，折現後的「現值(PV)」即為「真值」，亦即理論股價。172.特別股股價模式P*0=[D1+kp+D(1+kp)2+...+D(1+kp)T+...]=t=1D(1+kp)t。(1+kp)‧P*0=D+D1+kp+D(1+kp)2+...+D(1+kp)T+...-)P*0=D1+kp+D(1+kp)2+...+D(1+kp)T+...───────────────────────────kp‧P*0=DP*0=Dkp。利用下列方式簡化：18012Ng(1+)P0*2g(1+)D0D033g(1+)D0Ng(1+)D0‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧‧(每一期所支付的股利以固定比率成長)D0g(1+)D12g(1+)D1D1N-1g(1+)D1公司股利固定成長率之示意圖3.戈登模式P*0=D11+k+D1(1+g)(1+k)2+...+D1(1+g)T-1(1+k)T+...=t=1D1(1+g)t-1(1+k)t，P*0=t=1D0(1+g)t(1+k)t=D1k-g。19(1)戈登模式與股價報酬率「戈登模式」可寫為：k=g+D1P*0，r=P1-P0P0+D1P0，股價報酬率：g+D1P0=P1-P0P0+D1P0。g=P1-P0P0。若k=r：上式代表企業的成長率應該反應在股價上。20(2)戈登模式中成長率之估計g=股東權益報酬率保留盈餘比率=股東權益報酬率(1-股利支付比率)=ROE(1-每股股利每股盈餘)=ROE(1-d)。上式假設公司的「股東權益報酬率(ROE)」不變，在保留盈餘後，會達到過去ROE的獲利水準。%Growth214.隨機漫步模式Pt=Pt-1+et，其中Pt-1及Pt分別為時間t-1及時間t的股價，et為時間t的隨機誤差-6-4-202461611162126股價之變動時間「隨機漫步(RandomWalk)」代表無法準確預測股價。221.美國之股價報導52WeeksYldVolNetHiLoStockSymDiv%PE100sHiLoCloseChg13711/1689IBMIBM0.520.4231433812213/161191/21221/21/8811/852MerckMRK1.361.85272645743/8731/87315/165/16第三節股市行情導讀23「道瓊工業指數(DJIA)」的30家「藍籌股(BlueChips)」•「道瓊工業指數(DowJonesIndustrialAverage,DJIA)」採用30家大型公司計算指數。3MCaterpillarGMJohnson&JonhsonP&GAlcoaCitigroupHPJPMorganSBCCommAltriaGroupCoca-ColaHomeDepotMcDonald'sUnitedTech.AmericanExpressDuPontHoneywellMerckVerizonComm.AT&TExxonMobilIBMMicrosoftWal-martBoeingGEIntelPfizerWaltDisneyCharlesDowEdwardJones•補述24股價範圍(P代表股價)升降單位範例P$5$0.01$4.89$4.90$4.91$5P$15$0.05$10.0$10.05$10.10$15P$50$0.10$40.0$40.1$40.2$50P$150$0.50$80.0$80.5$81.0$150P$1,000$1.00$180$181$182$1,000P$5.00$1,000$1,005$1,010台灣股價漲跌單位(檔次)之規定2.台灣之股價報導•台灣2005年3月前之檔次規定25•台灣2005年3月後之檔次規定股價範圍(P代表股價)升降單位範例P$10$0.01$4.89$4.90$4.91$10P$50$0.05$10.0$10.05$10.10$50P$100$0.10$80.0$80.1$80.2$100P$500$0.50$180$180.5$181$500P$1,000$1.00$580$581$582$1,000P$5.00$1,000$1,005$1,010台灣股價漲跌單位(檔次)之規定26台灣證券行情表之意義次一日最低最高開盤漲跌漲停收盤成交筆數跌停平均每筆張數成交數量(千股)今日前一日52.5045.8049.200.2050.0049.0050.5016373.195,2354,314次一個營業日漲停價次一個營業日跌停價今日收盤價今日收盤價比前一個營業日收盤價多了二角今日的開盤價今日最高價今日最低價今日的成交筆數今日平均每筆張數5,2351,637今日成交張數前一個營業日的成交張數最低乖離率6日去年來平均量交易所本益比期末股本(百萬元)65.02591248.2349.020.3068.002.3533.5040.3314088六日相對強弱指標一年來的最低價該公司的股價除以該公司普通股面額總值RSI6日平均值10日30日6日13日最高為判斷公司規模的參考每股盈餘的估計值(PE)六天來的平均交易張數一年來的最高價十天來的平均收盤價三十天來的平均收盤價六日乖離率十三日乖離率(提供給使用技術分析的投資人參考用)276日RSI=6日來收盤價上漲平均數6日來收盤價變動值的平均數100。「相對強弱指標(RSI)」及「乖離率(Bias)」為技術指標：6日乖離率=當日收盤價-最近6日平均收盤價最近6日平均收盤價100%。技術分析師通常建議RSI及「乖離率」過高賣出。28第四節效率市場假說1.效率市場之意義(1)效率市場下的價格反應EMH「效率市場假說(EMH)」係指資本市場的資訊已反應於價格上。時間0t立即反應(A)時間0t反應遲鈍(B)時間0t反應過度(C)價格價格價格資訊影響股價報酬率之型態29-0.10-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.10-20-16-12-8-404812162024283236404448525660646872768084881178910653,41,2組別天報酬率未預期盈餘與股價報酬率例、未預期盈餘與效率市場30不同型態效率市場假說的資訊強式半強式弱式歷史資料過去及目前大眾所知的資訊過去及目前所有大眾和私有的資訊2.效率市場之型態弱式效率市場(WeakFormEfficientMarket)：過去的資訊(價格變化、交易量及其他)已充分反應於價格上。半強式效率市場(Semi-strongFormEfficientMarket)：過去及目前大眾皆知的資訊已充分反應於價格上。強式效率市場(StrongFormEfficientMarket)：過去及目前所有大眾