光大证券--潍柴动力订单饱满,开门红基本确定

上调买入当前价格49.34元目标价格60.45元目标期限6个月分析师：于特：(执业证书编号：S0930510120015)电话：[e-mail]市场数据总股本(百万股)1,666总市值(百万元)82,205流通比例(%)41.48%12个月最高/最低（元）135.00/47.40近3月日均成交量（百万股）17.03主要股东香港中央结算代理人有限公司股价表现(12个月)-30%0%30%60%90%01-1004-1007-1010-10潍柴动力沪深300%一个月三个月十二个月相对收益-5.833.9159.81绝对收益-12.27-7.7848.44相关报告：股票研究报告公司调研简报光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2011-01-23汽车和汽车零部件潍柴动力000338.SZ订单饱满开门红基本确定◇事件：公司调研◆年初订单饱满成本上不存在压力1月份排产在6.5万台左右，达到公司产能的上限。由于公司的排产视整车企业的订单情况来定，因此公司的库存并未增加。从我们了解的整车企业来看，库存也并未出现增加。当然，并不排除经销商提前增加库存备战3月份旺季的可能。公司成本中外协件占比在75-78%，公司对这部分成本具有掌控能力；公司直接采购的废钢、废铁占成本的比重仅有百分之十几。同时，公司一线员工工资未上涨。◆重卡、装载机、大客车发动机龙头产品线将进一步扩充2010年公司销售各种发动机55-60万台，其中重卡发动机40万台左右，市场占有率近40%；5吨以上装载机发动机十几万台，市场占有率超过80%；大客车发动机4万台左右，市场占有率达50%。公司目前产品主要集中在8-12升发动机，未来将开发5-7升市场，主要配置中小挖掘机市场和中小客车市场。中小挖掘机市场容量每年在十几万台，目前主要依靠国外进口，公司产品价格仅为进口产品一半，目前正在与三一、中联、柳工等适配；中小客车市场容量每年超过30万台，公司目前正在和宇通、黄海等厂家适配。◆公司产能储备充足未来资本支出不大公司现有年产能70万台，其中潍坊老厂区年产能36万台，新1厂产能每年24万台，新2厂年产能10万台。今年1季度新2厂还将释放10万台产能，基本满足2011年生产需求。目前公司新3厂、新4厂已经建设完成，随着生产需求逐渐投入使用，因此公司未来资本投入需求不大。◆多手准备积极备战重型车国Ⅳ标准面对可能在2012年1月1日实施的国Ⅳ标准，公司已经做好充足准备。公司将主要采用高压共轨+SCR技术路线，同时为应对政策和消费者取向，公司还在独体泵+EGR或者SCR等方案上做了准备。◆投资建议公司是国内重型发动机龙头企业，产品线的扩充将提升增长潜力；同时公司具有成本控制能力，当前2010年PE仅为12倍，明显低于工程机械15倍PE水平。业绩预测和估值指标指标200820092010E2011E2012E营业收入（百万元）33,12835,52559,55168,64178,783营业收入增长率13.21%7.24%67.63%15.26%14.78%净利润（百万元）1,9313,4076,7027,7078,771净利润增长率-4.36%76.43%96.69%14.99%13.81%EPS（元）1.162.054.024.635.26ROE（归属母公司)（摊薄）24.15%28.99%37.12%32.87%29.67%P/E432412119P/B107543EV/EBITDA139109722011-01-24潍柴动力财务报表及预测利润率0%5%10%15%20%25%30%200820092010E2011E2012E毛利率EBIT率销售净利率净利润_增长率0200040006000800010000200820092010E2011E2012E-20%0%20%40%60%80%100%120%净利润增长率销售收入_增长率020000400006000080000100000200820092010E2011E2012E0%20%40%60%80%销售收入增长率资本回报率0%5%10%15%20%25%30%35%40%200820092010E2011E2012EROEROAROICWACC利润表（百万元）200820092010E2011E2012E营业收入33,12835,52559,55168,64178,783营业成本26,42926,86745,37852,44260,663折旧和摊销846939944960972营业税费134157262302347销售费用1,6311,6972,7103,0553,427管理费用1,6241,7402,0842,3342,600财务费用28614718321043公允价值变动损益00000投资收益-2540011营业利润2,6264,5288,89810,20211,596利润总额2,7414,6809,05310,38311,806少数股东损益4805401,0201,1501,300归属母公司净利润1,931.353,407.426,701.937,706.788,770.87资产负债表（百万元）200820092010E2011E2012E总资产29,26836,21853,43859,26169,337流动资产19,94525,12343,54950,19861,118货币资金5,8646,57811,91013,72819,183交易型金融资产00000应收帐款2,9343,3215,8186,7067,697应收票据3,9968,03213,46415,52017,813其他应收款391494774824867存货5,8515,80710,08311,68813,556可供出售投资97386000持有到期金融资产00000长期投资346287287287287固定资产6,0347,0166,4575,8105,077无形资产577911865822781总负债17,94120,55730,45429,73832,400无息负债15,86116,81723,01826,72230,984有息负债2,0813,7407,4373,0161,416股东权益11,32615,66122,98329,52436,937股本8338331,6661,6661,666公积金2,5533,2883,2274,1135,120未分配利润4,6267,64213,17117,67622,783少数股东权益3,3293,9074,9276,0777,377现金流量表（百万元）200820092010E2011E2012E经营活动现金流1,8752,4394908,2969,204净利润1,9313,4076,7027,7078,771折旧摊销846939944960972净营运资金增加-1,3564,19813,1043,4813,832其他453-6,105-20,260-3,852-4,370投资活动产生现金流-1,940-1,340329-59-40净资本支出1,6781,335495030长期投资变化346287000其他资产变化-3,964-2,962280-109-70融资活动现金流706-5904,512-6,419-3,709股本变化312083300债务净变化1581,6593,697-4,421-1,599无息负债变化4,7689576,2003,7054,261净现金流6415135,3321,8185,455资料来源：光大证券、上市公司32011-01-24潍柴动力关键指标200820092010E2011E2012E成长能力（%YoY）收入增长率13.21%7.24%67.63%15.26%14.78%净利润增长率-4.36%76.43%96.69%14.99%13.81%EBITDA增长率-10.32%47.30%79.88%13.44%10.89%EBIT增长率-17.24%57.79%95.94%14.66%11.78%估值指标PE432412119PB107543EV/EBITDA1391097EV/EBIT17111198EV/NOPLAT1913131110EV/Sales21211EV/IC43333盈利能力（%）毛利率20.22%24.37%23.80%23.60%23.00%EBITDA率11.42%15.69%16.83%16.57%16.01%EBIT率8.87%13.05%15.25%15.17%14.77%税前净利润率8.27%13.17%15.20%15.13%14.99%税后净利润率（归属母公司）5.83%9.59%11.25%11.23%11.13%ROA8.24%10.90%14.45%14.95%14.52%ROE（归属母公司）（摊薄）24.15%28.99%37.12%32.87%29.67%经营性ROIC18.95%20.40%25.79%27.63%28.76%偿债能力流动比率1.191.421.591.922.16速动比率84.30%109.30%121.94%147.03%168.33%归属母公司权益/有息债务3.843.142.437.7820.87有形资产/有息债务13.279.136.9018.9547.43每股指标(按最新预测年度股本计EPS1.162.054.024.635.26每股红利0.060.241.391.591.81每股经营现金流1.131.460.294.985.52每股自由现金流(FCFF)2.09-0.15-2.663.854.29每股净资产4.807.0610.8414.0717.74每股销售收入19.8821.3235.7441.2047.29资料来源：光大证券、上市公司42011-01-24潍柴动力分析师介绍于特，北京大学金融学硕士，3年汽车行业上市公司工作经历，4年汽车行业研究经验。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。投资建议历史表现图潍柴动力（000338）分析师：于特74.88020406080100120140160Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11股价-元050010001500200025003000350040004500沪深300潍柴动力目标价沪深300资料来源：光大证券研究所日期股价目标评级2010-08-2770.1574.88增持买入—增持—中性—减持—卖出—行业及公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。市场基准指数为沪深300指数。52011-01-24潍柴动力号静安国际广场邮编：200040总机：021-22169999上海市新闸路1508号静安国际广场3楼邮编：200040总机：021-22169999传真：[phone]销售小组姓名办公电话手机