光大证券-中兴通讯-000063-海外市场加速增长的步伐已经

维持买入当前价格41.10元目标价格58.65元目标期限6个月分析师:周励谦(执业证书编号：S0930209050199)[e-mail]市场数据总股本(百万股)1,911总市值(百万元)78,548流通比例(%)77.96%12个月最高/最低（元）49.15/25.41近3月日均成交量（百万股）9.04主要股东深圳市中兴新通讯设备有限公司股价表现(12个月)-10%18%45%73%100%04-0907-0910-0901-10中兴通讯沪深300%一个月三个月十二个月相对收益-9.44-1.4424.91绝对收益-7.60-5.2859.90相关报告：阴霾散去，价值加速回归··················································2010-02-23竞争力全面提升，稳步迈向全球前三··················································2010-02-04股票研究报告公司研究简报光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2010-04-09通信设备中兴通讯000063.SZ海外市场加速增长的步伐已经到来◇事件：公司公布09年年报◆受益国内收入强劲增长，盈利增长近50%公司公布2009年报，实现收入603亿元，同比增长36％；实现净利润24.6亿元，同比增长48％。按照最新19.1亿股本，折合EPS为1.29元。公司收入组成中，国内受益于运营商3G大规模建设，收入达到304亿，同比增长74％；海外市场在大多数运营商缩减投资的情况下，同比依然实现11％的增长，除非洲以外，海外其他地区收入增长超过30％。◆行业竞争依然激烈，规模效应不断显现公司产品毛利率总体还是有所下滑，相比08年减少0.8个百分点，表明行业内竞争依然较为激烈。可喜的是，终端产品的毛利率在08年上升的基础上进一步提高2.4个百分点到26％以上，收入增长的同时显示出盈利能力不断增强。公司期间费用率同期减少2.6个百分点，公司扩大规模效应不断显现。◆国内海外布局完成，业绩持续高增长可期展望2010年，国内市场方面：由于在三大运营商中3G网络份额占比最大，且与各运营商通过3G建设都构建了良好的合作关系，这将有利于未来有线系统产品和软件及服务类等产品市场份额的大幅提升，2010年初中国移动PTN招标公司取得领先就是较好的例证；另外，随着国内3G用户数的不断增长，我们预测今年终端产品在国内的收入有望100%增长。海外市场方面：公司在成本、技术和综合资金方面的三大优势依然有效，随着无线和有线等相关系统产品相继打入欧美市场，我们判断今明两年公司与跨国运运营商的合作将进一步加快，在2012年之前将成为公司最重要的业绩增长区域。◆公司未来三年复合增速34.5%，估值优势显著，维持买入评级按照股本摊薄后的2010-2012年的EPS分别为1.77、2.38和3.12元，我们测算未来三年复合增速34.5%。给予未来12个月30倍的动态市盈率，公司６个月目标价为58.65元，维持买入评级。业绩预测和估值指标指标200820092010E2011E2012E营业收入（百万元）44,29360,27376,99597,816116,401营业收入增长率27.36%36.08%27.74%27.04%19.00%净利润（百万元）1,6602,4583,3874,5565,971净利润增长率32.59%48.06%37.78%34.53%31.06%EPS（元）0.871.291.772.383.12ROE11.65%14.61%14.84%17.59%20.00%P/E4732231713P/B65333EV/EBITDA9986522010-04-09中兴通讯财务报表及预测利润率0%5%10%15%20%25%30%35%40%200820092010E2011E2012E毛利率EBIT率销售净利率净利润_增长率01000200030004000500060007000200820092010E2011E2012E0%10%20%30%40%50%60%净利润增长率销售收入_增长率020000400006000080000100000120000140000200820092010E2011E2012E0%10%20%30%40%销售收入增长率资本回报率0%5%10%15%20%25%30%200820092010E2011E2012EROEROAROICWACC利润表（百万元）200820092010E2011E2012E营业收入44,29360,27376,99597,816116,401营业成本29,49340,62351,88465,65877,872折旧和摊销416584645753860营业税费4166938081,0271,164销售费用5,3137,0448,87011,15113,107管理费用2,1002,5683,2724,1084,772财务费用1,3087851,0611,5061,870公允价值变动损益-12813000投资收益12312000营业利润1,2452,0643,0494,2255,773利润总额2,2633,3254,5896,1818,101少数股东损益252238335451591归属母公司净利润1,660.202,458.123,386.694,556.035,971.29资产负债表（百万元）200820092010E2011E2012E总资产50,86668,34283,424102,535119,617流动资产42,67655,59468,45486,118101,860货币资金11,48014,49715,39919,56323,280交易型金融资产00000应收帐款9,97215,31918,00422,87327,219应收票据1,5787791,5401,9562,328其他应收款7581,060836885927存货8,9789,32514,39818,22021,610可供出售投资251254000持有到期金融资产00000长期投资168440441441441固定资产4,1034,7156,0397,2558,365无形资产5896147789341,082总负债35,68250,39359,13874,73187,254无息负债25,21137,51844,45554,58363,554有息负债10,47212,87614,68420,14723,699股东权益15,18417,94924,28627,80432,363股本1,3431,8311,9111,9111,911公积金7,7308,25511,89812,64913,634未分配利润5,0216,8549,13311,44914,434少数股东权益9341,1241,4581,9092,499现金流量表（百万元）200820092010E2011E2012E经营活动现金流3,6483,7291,0493,8956,238净利润1,6602,4583,3874,5565,971折旧摊销416584645753860净营运资金增加1,4273,1688,3627,5356,771其他145-2,481-11,345-8,949-7,365投资活动产生现金流-1,988-2,301-3,509-2,200-2,200净资本支出-1,065-1,3921,4222,2002,200长期投资变化168440000其他资产变化-1,091-1,349-4,931-4,400-4,400融资活动现金流3,6431,2873,3632,469-321股本变化3844888000债务净变化3,9832,4041,8085,4643,552无息负债变化5,41512,3076,93710,1298,971净现金流5,3032,7159024,1643,717资料来源：光大证券、上市公司32010-04-09中兴通讯关键指标200820092010E2011E2012E成长能力（%YoY）收入增长率27.36%36.08%27.74%27.04%19.00%净利润增长率32.59%48.06%37.78%34.53%31.06%EBITDA增长率21.10%48.79%32.18%30.69%23.96%EBIT增长率29.65%49.45%33.66%31.47%24.44%估值指标PE4732231713PB65333EV/EBITDA99865EV/EBIT1010875EV/NOPLAT11121087EV/Sales11111EV/IC33222盈利能力（%）毛利率33.42%32.60%32.61%32.88%33.10%EBITDA率12.75%13.94%15.78%16.23%16.90%EBIT率11.81%12.98%14.94%15.46%16.17%税前净利润率5.11%5.52%5.96%6.32%6.96%税后净利润率（归属母公司）3.75%4.08%4.40%4.66%5.13%ROA3.76%3.94%4.46%4.88%5.49%ROE（归属母公司）（摊薄）11.65%14.61%14.84%17.59%20.00%经营性ROIC24.87%25.59%24.38%26.07%27.72%偿债能力流动比率1.421.351.291.261.27速动比率112.34%112.59%101.85%99.46%99.82%归属母公司权益/有息债务1.361.311.551.291.26有形资产/有息债务4.725.155.635.045.00每股指标(按最新预测年度股本计EPS0.871.291.772.383.12每股红利0.210.290.781.051.37每股经营现金流1.911.950.552.043.26每股自由现金流(FCFF)3.013.280.482.174.17每股净资产7.468.8011.9413.5515.63每股销售收入23.1831.5440.2951.1860.91资料来源：光大证券、上市公司42010-04-09中兴通讯分析师介绍周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007年加入光大证券研究所，现为TMT研究团队负责人，主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究。2009年同时获得新财富及水晶球最佳分析师第一名，2008年分别获得新财富及水晶球最佳分析师第三名、第一名。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。行业及公司评级体系买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。市场基准指数为沪深300指数。特别声明在法律允许的情况下，光大证券及其附属机构可能持有报告中提到公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。因此，投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。52010-04-09中兴通讯w