光大证券-零售行业研究框架

零售行业研究框架（初版）光大证券零售行业研究团队唐佳睿梁江泽2011年10月P2研究框架概述（一）促进消费的驱动因素：居民可支配收入、城镇化率、政策等。（二）行业景气度的判断：宏观数据跟踪：统计局、商务部、中华全国商业信息中心等。（三）公司的研究方法：主要为自下而上兼结合宏观数据，分五大子行业研究。（四）估值探讨及荐股逻辑：标准化复制能力强、公司管理能力优秀、成长性高、估值合理。零售行业百货超市专业连锁专业市场黄金珠宝P3第一部分1促进消费的驱动因素P41.1居民收入提高直接推动消费增长0500010000150002000025000199019921994199619982000200220042006200820100%5%10%15%20%25%30%35%40%城镇居民人均可支配收入(元)同比增速（%）图1：1990-2010城镇居民人均可支配收入情况图2：1990-2010农村居民人均纯收入情况资料来源：国家统计局、光大证券研究所01000200030004000500060007000199019921994199619982000200220042006200820100%5%10%15%20%25%30%35%农村居民人均纯收入(元)同比增速（%）0500010000150002000025000300003500040000200020012002200320042005200620072008200920100%5%10%15%20%在岗职工平均工资(元）同比增速（%）图3：2000-2010在岗职工平均工资情况P51.2城市化率提高将增加居民消费总量2010年，城镇居民消费性支出达13471.5元，而农村居民人均生活消费总支出仅为4382元。随着城镇化率的提高，居民消费总量将有所提升。我们测算城市化率增加1%，消费总量将提升1200亿元左右，（13471.5-4382）*(13.4亿*1%)=1217亿元。图4：2000-2010中国城镇化进程图5：1990-2010城镇居民和农村居民消费支出资料来源：国家统计局、光大证券研究所30%35%40%45%50%55%20002001200220032004200520062007200820092010城镇化率（%）020004000600080001000012000140001600019901992199419961998200020022004200620082010城镇居民消费性支出农村居民人均生活消费总支出P61.3政策刺激，经济结构转向消费拉动0%10%20%30%40%50%60%70%20002001200220032004200520062007200820092010最终消费率（%）居民最终消费率（%）政府最终消费率（%）图6：1994-2010投资、消费、出口对GDP增长贡献度%图7：2000-2010最终消费率情况资料来源：国家统计局、光大证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%19941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010最终消费支出(%)资本形成总额(%)货物和服务净出口(%)本世纪以来，最终消费率一直呈下降趋势；出口对经济拉动的黄金时期已经过去。目前国家出台了一系列扩内需、促消费的政策措施。加大科教文卫、医疗、社保投入，解决社会保障，提高居民消费意愿。提高个税起征点至3500元。P7第二部分2行业景气度的判断P8行业景气度的关注指标国家统计局：社会消费品零售总额增速；限额以上分商品类别零售总额增速；物价指数；消费者信心指数。商务部：千家核心商业企业零售指数；重点商业企业销售指数（按业态）。重要节假日消费数据：春节、五一黄金周、十一黄金周。P92.1景气度关注指标：社会消费品零售总额社会消费品零售总额：该指标为月度指标。包括：商品零售（包括石油制品及汽车）和餐饮。剔除餐饮（占比13.5%）、石油制品（占比6.7%）、汽车（占比10.8%）后更能反映商业零售情况。社会消费品零售总额的增长还具有一定的刚性与滞后性。社会消费品零售总额除受人口增长、居民基本生活消费和社会集团基本公共消费需求等因素影响外，具有一定的刚性特征；由于经济的波动往往先从生产、建设领域开始，进而才能影响到消费领域，所以社会消费品零售总额的变动往往滞后于生产、建设等统计指标。0%5%10%15%20%25%2003-12003-72004-12004-72005-12005-72006-12006-72007-12007-72008-12008-72009-12009-72010-12010-72011-12011-7消费品零售:同比工业增加值:同比资料来源：国家统计局、光大证券研究所图8：社会消费品零售总额滞后于工业增加值3个月左右(工业增加值可作为领先指标)P102.2景气度关注指标：限额以上商品零售总额限额以上企业(单位)是指：年主营业务收入2000万元及以上的批发业企业(单位)、500万元及以上的零售业企业（单位）、200万元及以上的住宿和餐饮业企业（单位）。该指标为月度指标；商品类别包括：食品、饮料烟酒（12.6%）；服装鞋帽、针纺织品（10.12%）；化妆品（1.53%）；金银珠宝（2.17%）；日用品（3.5%）；体育、娱乐用品（0.51%）；书包杂志（1.08%）；家用电器和音像器材（6.99%）；中西药品（5.13%）；文化办公用品（1.93%）；家具（1.21%）；通讯器材（1.36%）；石油及制品（17.92%）；汽车（28.72%）；建筑及装潢材料（1.31%）；其他（3.90%）。17557215552720733757429165805626.14%28.21%30.50%31.12%34.24%37.56%0100002000030000400005000060000700002005200620072008200920100%5%10%15%20%25%30%35%40%限额以上企业商品零售总额（亿元）占社销总额比重（%）图9：限额以上企业零售总额占社销零售总额比重逐年提升资料来源：国家统计局、光大证券研究所P112.2景气度关注指标：限额以上商品零售总额（分类别）我们主要关注七大商品类别的销售情况(对应四大子行业)：食品饮料、烟酒类（超市子行业重要数据）；日用品类（超市子行业重要数据）；服装鞋帽针纺织品类（百货子行业重要数据）；化妆品类（百货子行业重要数据）；金银珠宝类（黄金珠宝子行业重要数据）；家用电器和音像器材类（专业连锁子行业重要数据），通讯器材类（专业连锁子行业重要数据）。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2005-12005-72006-12006-72007-12007-72008-12008-72009-12009-72010-12010-72011-12011-7食品、饮料、烟酒类日用品类图10：2005.1-2011.9限额以上零售企业分商品销售月度同比增速资料来源：国家统计局、光大证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2005-12005-72006-12006-72007-12007-72008-12008-72009-12009-72010-12010-72011-12011-7服装鞋帽、针、纺织品类化妆品类P122.2景气度关注指标：限额以上企业商品零售总额（分类别）图11：2005.1-2011.9限额以上零售企业分商品销售月度同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2005-12005-72006-12006-72007-12007-72008-12008-72009-12009-72010-12010-72011-12011-7家用电器和音像器材类通讯器材类0%10%20%30%40%50%60%70%80%2005-12005-72006-12006-72007-12007-72008-12008-72009-12009-72010-12010-72011-12011-7金银珠宝类资料来源：国家统计局、光大证券研究所P132.3景气度关注指标：重点商业企业监测数据0%5%10%15%20%25%30%2007-72007-102008-12008-42008-72008-102009-12009-42009-72009-102010-12010-42010-72010-102011-12011-42011-7千家核心商业企业零售指数-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2006-12006-52006-92007-12007-52007-92008-12008-52008-92009-12009-52009-92010-12010-52010-92011-12011-5零售行业:当月同比图12：2007.7-2011.7千家核心商业企业零售指数图13：2006.1-2011.7重点商业企业销售额（按行业）资料来源：商务部、光大证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%2006-12006-52006-92007-12007-52007-92008-12008-52008-92009-12009-52009-92010-12010-52010-92011-12011-5销售额:百货店:当月同比销售额:超级市场:当月同比销售额:专业店:当月同比图14：2006.1-2011.7重点商业企业销售额（按业态）P142.4景气度关注指标：重要节假日零售销售情况据初步统计，黄金周期间(大年三十至正月初六)，全省实现社会消费品零售总额152亿元，比去年春节黄金周(下同)增长18.0％；其中，重点监测的限额以上商贸流通企业实现商品销售额62.96亿元，同比增长19.2％，占全省社零额的41.4％。湖北省据对全省362家重点零售、餐饮企业监测，今年2月2-8日7天时间，累计实现销售额10.1亿元，比2010年春节黄金周期间增长19.5%左右湖南省省商务厅对全省部分重点商贸流通企业监测和统计显示，7天共实现销售57.58亿元,同比增长17.5%。江苏省今年春节七天长假，纳入了监测统计范围的主城六大商圈和26家重点商贸企业，累计实现零售额37.8亿元，比虎年春节增长18.1％。其中，解放碑、观音桥、南坪、三峡广场、杨家坪、两路6大商圈实现销售16.3亿元，增长25.2%。不过虎年春节，主城6大商圈销售增幅达31.8％，兔年春节与其相比，增幅有所放缓。重庆据市商务委信息中心百余家商场、超市、餐饮、批发市场跟踪调查显示，腊月三十和正月初一两天，日销售收入实现达到2.2亿元，同比增长12%以上。友谊商厦、劝业场、中原百货等17家百货零售企业日销售超过1亿元，同比增长21.5%。华润万家、沃尔玛、人人乐等43家超市日销售收入实现6800万元，同比增长53.8%。截止到正月初三，天津市百货店四天销货2.11亿元，同比增长15％，中原百货集团、滨江商厦、友谊新天地、乐宾百货等增长幅度都在20％以上。天津从市商务委获悉，据18个区县商务委和5家商业集团公司联合抽样调查，全市460家大中型商业企业4000多家网点，春节7天（2月2日至8日，除夕至初六）共实现营业额50.45亿元，销售比上年增长11.5%。其中，大年夜全市抽样企业营业额为7.91亿元，达到7天销售最高峰。上海119家百货企业7天实现零售额22.15亿元，同比增长20%。第一八佰伴实现零售额12435万元，居全市百货商厦单店之首，新世界城、市百一店则列第二、三位。上海根据北京市商务委对126家企业的统计显示，6天累计销售总额为29.6亿元，同比增长13.8%，其中百货商场、连锁超市单日同比增幅创新高，分别为12.2%和15.0%。黄金、家电、餐饮市场依然火爆。在被监测的26家专卖店和各类市场