公司理财精要版(罗斯第9版)-13报酬风险与证券市场线

报酬、风险与证券市场线第13章Copyright©2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin13-1关键概念与技能会计算期望收益率会计算协方差、相关系数和β理解分散化投资的影响理解系统性风险理解什么是证券市场线理解风险与收益之间的权衡能应用资本资产定价模型13-2本章大纲13.1单个证券13.2期望收益、方差与协方差13.3投资组合的收益与风险13.4两种资产组合的有效集13.5多种资产组合的有效集13.6投资多元化13.7无风险借贷13.8市场均衡13.9期望收益与风险之间的关系（资本资产定价模型）13-313.1单个证券对单个证券投资，我们所关心的是：期望收益方差与标准差协方差和（与另一证券或指数的）相关系数13-413.2期望收益、方差与协方差假定我们的可投资对象由两类风险资产组成。三种经济状况在未来各自有1/3的概率会出现，可投资资产只有股票或债券。收益率经济状况概率股票债券萧条33.3%-7%17%正常33.3%12%7%繁荣33.3%28%-3%13-5期望收益股票债券经济状况收益率离差平方收益率离差平方萧条-7%0.032417%0.0100正常12%0.00017%0.0000繁荣28%0.0289-3%0.0100期望收益率11.00%7.00%方差0.02050.0067标准差14.3%8.2%13-6股票债券经济状况收益率离差平方收益率离差平方萧条-7%0.032417%0.0100正常12%0.00017%0.0000繁荣28%0.0289-3%0.0100期望收益率11.00%7.00%方差0.02050.0067标准差14.3%8.2%期望收益%11)(%)28(31%)12(31%)7(31)(SSrErE13-7股票债券经济状况收益率离差平方收益率离差平方萧条-7%0.032417%0.0100正常12%0.00017%0.0000繁荣28%0.0289-3%0.0100期望收益率11.00%7.00%方差0.02050.0067标准差14.3%8.2%方差0324.%)11%7(213-8股票债券经济状况收益率离差平方收益率离差平方萧条-7%0.032417%0.0100正常12%0.00017%0.0000繁荣28%0.0289-3%0.0100期望收益率11.00%7.00%方差0.02050.0067标准差14.3%8.2%方差)0289.0001.0324(.310205.13-9股票债券经济状况收益率离差平方收益率离差平方萧条-7%0.032417%0.0100正常12%0.00017%0.0000繁荣28%0.0289-3%0.0100期望收益率11.00%7.00%方差0.02050.0067标准差14.3%8.2%标准差0205.0%3.1413-10协方差股票债券两个离差经济状况离差离差的乘积加权处理萧条-18%10%-0.0180-0.0060正常1%0%0.00000.0000繁荣17%-10%-0.0170-0.0057和-0.0117协方差-0.0117“离差”是指每种状况下的收益率与期望收益率之差。“加权处理”是将两个离差的乘积再与出现该种经济状况的概率相乘。13-11相关系数998.0)082)(.143(.0117.),(babaCov13-1213.3投资组合的风险与报酬注意到，股票的期望收益率和风险都高于债券。现在我们来考虑一个将50%的资金投资于股票，另50%的资金投资于债券的投资组合，组合的风险和报酬会是什么样的呢？股票债券经济状况收益率离差平方收益率离差平方萧条-7%0.032417%0.0100正常12%0.00017%0.0000繁荣28%0.0289-3%0.0100期望收益率11.00%7.00%方差0.02050.0067标准差14.3%8.2%13-13投资组合收益率经济状况股票债券组合离差平方萧条-7%17%5.0%0.0016正常12%7%9.5%0.0000繁荣28%-3%12.5%0.0012期望收益11.00%7.00%9.0%方差0.02050.00670.0010标准差14.31%8.16%3.08%投资组合的收益率是组合中股票收益率与债券收益率的加权平均值：SSBBPrwrwr%)17(%50%)7(%50%513-14收益率经济状况股票债券组合离差平方萧条-7%17%5.0%0.0016正常12%7%9.5%0.0000繁荣28%-3%12.5%0.0012期望收益11.00%7.00%9.0%方差0.02050.00670.0010标准差14.31%8.16%3.08%投资组合投资组合的期望收益率是组合中各证券的期望收益率的加权平均值：%)7(%50%)11(%50%9)()()(SSBBPrEwrEwrE13-15收益率经济状况股票债券组合离差平方萧条-7%17%5.0%0.0016正常12%7%9.5%0.0000繁荣28%-3%12.5%0.0012期望收益11.00%7.00%9.0%方差0.02050.00670.0010标准差14.31%8.16%3.08%投资组合对由两类资产所组成的投资组合，其收益率的方差为：BSSSBB2SS2BB2P)ρσ)(wσ2(w)σ(w)σ(wσ式中，BS是股票收益分布与债券收益分布之间的相关系数。13-16组合风险的几种情形ρ=1时，组合的风险等于这两种证券各自风险的线性组合；ρ=0时，ρ=-1时，组合的风险最小。如果，组合的风险降为0。（负相关已属罕见，完全负相关极其罕见）222112)(p222221212p222112)(p221113-17组合能分散风险只要证券收益率之间不存在完全的正相关关系，组合的风险总是小于单个证券风险的加权平均。10%完全负相关的情形13-18世上有没有免费的午餐？证券市场有上帝吗？近期有网友发表微博称，三年前购买的外资渣打银行某款15万元理财产品，最近被通知只剩下7千元，并寄来一个蛋糕，令人哭笑不得。高收益背后往往暗藏风险13-19证券相关性与投资组合的风险1.证券组合中各单个证券预期收益存在着正相关时，如属完全正相关，则这些证券的组合不会产生任何的风险分散效应；它们之间正相关的程度越小，则其组合可产生的分散效应越大。2.当证券组合中各单个证券预期收益存在着负相关时，如属完全负相关，这些证券的组合可使其总体风险趋近于零(即可使其中单个证券的风险全部分散掉)；它们之间负相关的程度越小，则其组合可产生的风险分散效应也越小。3.当证券组合中各单个证券预期收益之间相关程度为零(处于正相关和负相关的分界点)时，这些证券组合可产生的分散效应，将比具有负相关时为小，但比具有正相关时为大。13-20投资组合注意观察由于分散投资所带来的风险减少。对一个平均加权得到的投资组合（50%投资于股票50%投资于债券），其风险低于单独持有任何一种单个投资对象时所必须承担的风险水平。收益率经济状况股票债券组合离差平方萧条-7%17%5.0%0.0016正常12%7%9.5%0.0000繁荣28%-3%12.5%0.0012期望收益11.00%7.00%9.0%方差0.02050.00670.0010标准差14.31%8.16%3.08%13-21PortfoloRiskandReturnCombinations5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%PortfolioRisk(standarddeviation)PortfolioReturn投资于股票的%风险收益0%8.2%7.0%5%7.0%7.2%10%5.9%7.4%15%4.8%7.6%20%3.7%7.8%25%2.6%8.0%30%1.4%8.2%35%0.4%8.4%40%0.9%8.6%45%2.0%8.8%50.00%3.08%9.00%55%4.2%9.2%60%5.3%9.4%65%6.4%9.6%70%7.6%9.8%75%8.7%10.0%80%9.8%10.2%85%10.9%10.4%90%12.1%10.6%95%13.2%10.8%100%14.3%11.0%13.4两类资产组合的有效集除了50%股票50%债券的投资组合外，我们还可考虑其他的权重组合。100%债券100%股票13-22PortfoloRiskandReturnCombinations5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%11.0%12.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%PortfolioRisk(standarddeviation)PortfolioReturn投资于股票的%风险收益0%8.2%7.0%5%7.0%7.2%10%5.9%7.4%15%4.8%7.6%20%3.7%7.8%25%2.6%8.0%30%1.4%8.2%35%0.4%8.4%40%0.9%8.6%45%2.0%8.8%50%3.1%9.0%55%4.2%9.2%60%5.3%9.4%65%6.4%9.6%70%7.6%9.8%75%8.7%10.0%80%9.8%10.2%85%10.9%10.4%90%12.1%10.6%95%13.2%10.8%100%14.3%11.0%两类资产组合的有效集100%股票100%债券注意到有一些组合明显“优于”其他组合，在同样或更低的风险水平上，他们能提供更高的收益。13-23不同相关系数的投资组合100%债券收益100%股票=0.2=1.0=-1.0相关系数在发挥着影响-1.0+1.0如果=+1.0,不可能减少风险如果=–1.0,可能减少全部的风险13-2413.5多种资产组合的有效集考察存在多种风险资产时的情形，我们仍可确认出不同投资组合的风险——收益组合机会集。收益P个别资产13-25多种资产组合的有效集最小方差组合之上的机会集部分就是有效边界。收益P最小方差组合个别资产13-26公告、意外信息与期望收益任何证券投资的收益都由两部分组合：首先，是期望收益然后，是未预期到的风险收益可用下式来表达下月股票的收益大小：为未预期到的收益为已预期到的收益式中：URURR13-27公告、意外信息与期望收益任何公告信息都可被分解为两个部分：预计到的信息和意外信息(或新信息):公告信息=已预期信息+意外信息其中，已预期信息部分已被市场用来形成对股票收益率R的预期了。只有意外信息会对股票收益中未预期部分U产生影响。13-28投资多元化与组合风险投资多元化可在不明显减少投资期望收益的前提下，明显降低收益的波动水平。这种风险的降低是因为当一种资产的收益达不到预期时，组合中另一种资产的收益却可能超过预期，于是收益的波动就互相抵销。但是，还有一些风险是不能被多元化投资所分散的，这就是系统性风险。13-29组合能分散多少风险？NiNijjiijjiNiiip11222第一项：单个证券收益率方差的加权和，是可通过组合内的证券数量予以分散的风险，或称非系统性风险。第二项：证券间的协方差之和，反映各证券收益率变化的共同运动，是难以通过增加组合内证券的数量而予以分散的风险，或称系统性风险。13-30组合能分散多少风险？•如果投资者均匀投资，，当N趋向于无穷大时，第一项趋向于零。•N趋向于无穷大时，第二项并不趋向于零。因此，系统风险是无法通过分散投资来消除的。Ni/113-31组合的风险与股票的数量不可分散风险;系统性风险;市场风险可分散风险;非系统性风险;公司特有风险;n在大型投资组合中，收益波动的方差可被有效地抵消分散，但投资