兴业证券-PMI专题：中美制造业回升-101001

请阅读最后一页评级说明和重要声明PMI专题宏观经济相关报告100929旺季地产新政重申评估100929PMI专题：企业将继续回补库存1009299月中国经济数据预测100926欧美市场周报：美8月新屋成屋销售止跌企稳欧消费信心连升4月100926亚洲市场周报：台失业率连降12月日8月超市销售降幅连续3月收窄董先安王连庆卢燕津贾潇君宏观研究小组010-66290223,[e-mail]证书号S0190210030001PMI专题：中美制造业回升2010年10月01日要点z中国物流与采购联合会（CFLP）的9月制造业PMI经季调处理后，环比与环比趋势继续回升。结合HSBC公布的剔除季节因素后的数据，清晰验证中国经济从6-7月份底部连续回升；zCFLP的9月PMI原材料库存指数比8月升1.8%至49.1%，连续4个月位于50%以下，结合HSBC采购库存指数49.7%，企业原材料库存回补将持续进行。9月CFLP的PMI产成品库存指数比8月回落1.9%至45.0%，连续3个月位于50%以下，结合HSBC成品库存指数比8月略升0.2%至49.3%，企业成品库存回补也将持续；z但就业情况较为平淡，季调后CFLP的PMI从业人员指数继续回落；z其他主要经济体中，美国芝加哥PMI回升，欧元区与日本继续回落。表1%Sep-10Aug-10Jul-10Jun-10May-10Apr-10Mar-10Feb-10Jan-10汇丰银行（HSBC）PMI：制造业52.951.949.450.452.755.256.755.857.4产出53.552.449.749.652.556.657.657.860.6新订单54.452.747.949.754.158.761.059.261.8就业50.750.951.051.550.951.653.251.152.8供应商供货时间46.047.847.946.746.645.645.846.947.5采购库存49.749.646.347.951.550.151.954.152.8投入价格67.756.245.148.662.169.965.963.274.7采购数量54.752.150.248.652.355.556.057.361.2成品库存49.349.152.250.650.547.950.348.148.3新出口订单50.849.549.848.252.953.857.958.358.1出厂价格59.452.346.047.252.257.054.255.562.7积压工作51.851.750.149.855.156.755.854.055.1PMI：非制造业57.656.355.656.458.558.756.756.8中国物流与采购联合会（CFLP）PMI：制造业53.851.751.252.153.955.755.152.055.8生产量56.453.152.755.858.259.158.454.360.5新订单56.353.150.952.154.859.358.153.759.9出口订单52.852.251.251.753.854.554.550.353.2积压订单50.948.246.847.449.753.452.047.149.9产成品库存45.046.949.951.349.846.248.347.347.3采购量56.251.952.253.556.060.158.151.960.5进口52.948.449.350.450.953.153.749.153.4购进价格65.360.550.451.358.972.665.161.168.5原材料库存49.147.347.849.451.051.550.648.152.2从业人员52.451.752.250.652.153.252.949.950.6供应商配送时间50.450.749.950.050.951.150.549.751.0注：浅色背景表示至10年9月连续高于50%的数据，深色背景表示10年9月增长的数据，粗字为表格中最近一次低点。数据来源：中国物流与采购联合会，汇丰银行，Wind资讯，CEIC，Datastream，兴业证券中国经济兴业证券研发中心网址:季调处理后，环比与环比趋势继续回升中国物流与采购联合会（CFLP）的9月制造业PMI比上月上升，分项指数中除产成品库存和供应商配送时间指数回落外，其余分项指数都有所上升。季调处理后，环比与环比趋势继续回升。从2005-2008年的PMI走势来看，1、2月基本持平，3、4月上升，5-7月回落，8-9月上升，显示该数据相对HSBC公布的剔除季节因素后的制造业PMI，未经季节性处理的特点，需要自行处理并结合两者来判断。CFLP的9月制造业PMI指数为53.8%，比8月上升2.1%，已连续19个月位于扩张区间。从分项指数来看，新订单指数继续明显回升，原材料库存指数回升，产成品库存指数继续下滑，购进价格指数继续大幅上升。 汇丰银行（HSBC）公布的剔除季节因素后的9月制造业PMI为52.9%，比8月上升1.0%，在7月降至50%以下后连续2个月位于扩张区间，显示中国经济清晰地从6-7月份的底部连续回升。 图1：HSBC与CFLP制造业PMI数据来源：中国物流与采购联合会，CEIC，兴业证券主要经济体9月制造业PMI中，美国芝加哥回升，欧元区初值回落，日本降至50%以下。美国芝加哥PMI在9月比8月上升3.7%至60.4%，自2009年10月以来一直处于扩张区间；欧元区制造业PMI在8月回落至55.1%，9月初值53.6%，自2009年10月以来一直处于扩张区间；日本制造业PMI在9月回落至49.5%，自2009年7月以来首次降至50%以下；英国制造业PMI在8月回落至54.3%，自2009年10月以来一直处于扩张区间；全球制造业PMI在8月回落至53.8%，自2009年8月以来一直处于扩张区间。2008年以后中国经济波动领先于主要经济体波动。 图2：主要经济体制造业PMI数据来源：Wind资讯，JPMorgan，Markit，ISM，兴业证券图3-14：CFLP制造业PMI季节性兴业证券研发中心网址:兴业证券研发中心网址:数据来源：中国物流与采购联合会，CEIC，兴业证券2.PMI原材料库存指数CFLP的PMI原材料库存指数在2008年5月至2009年10月一直位于50%以下，并在2008年11月达谷底39.5%；在2009年11月至2010年1月位于扩张区间，2月再次降至50%以下，3-5月连续3个月位于扩张区间，6-9月位于50%以下。汇丰银行公布的PMI采购库存指数在2009年12月至2010年5月持续位于扩张区间，6-9月位于50%以下。CFLP的9月PMI原材料库存指数比8月上升1.8%至49.1%，连续4个月位于50%以下；汇丰银行公布的9月采购库存指数比8月略升0.1%至49.7%，仍位于50%以下，我们认为企业原材料库存回补将持续进行。 图15：PMI原材料库存指数数据来源：CEIC，兴业证券兴业证券研发中心网址:原材料库存指数与购进价格指数吻合很好，两者同时在2008年11月达谷底，并在2009年5月至2010年7月保持同步变化。8月原材料库存指数小幅回落，购进价格指数明显回升，9月两者同时回升。图16：PMI原材料库存指数与购进价格指数数据来源：CEIC，兴业证券3.PMI产成品库存指数CFLP的PMI产成品库存指数在2008年12月至2010年5月一直位于50%以下，6月进入扩张区间，7-9月再次降至50%以下并连续下滑。汇丰银行公布的PMI采购库存指数在2010年5-7月连续3个月位于扩张区间，8-9月降至50%以下。9月CFLP的PMI产成品库存指数比8月回落1.9%至45.0%，连续3个月位于50%以下；汇丰银行公布的9月成品库存指数比8月略升0.2%至49.3%，继续位于50%以下，企业成品库存回补也将持续。图17：PMI产成品库存指数数据来源：CEIC，兴业证券原材料库存指数变化领先于产成品库存指数，波动幅度较大，与去年4季度以来通胀通缩快速转换的形态吻合。CFLP原材料库存指数在2008年11月达谷底，产成品库存指数在2009年1月达谷底。PMI原材料库存指数从4月51.5%降至8月连续4个月下降，9月回升。产成品库存指数在6月达峰值51.3%，7-9月连续下降。  图18：PMI原材料库存指数与产成品库存指数数据来源：CEIC，兴业证券兴业证券研发中心网址:生产量、新订单指数与工业增加值CFLP的PMI生产量、新订单指数及季调趋势与季调后工业增加值环比趋势吻合。PMI生产量与新订单指数都自2009年2月以来保持位于扩张区间。季调后PMI生产量指数趋势在2009年11月达峰值，之后持续回落；新订单指数趋势都在2009年10月达峰值，回落至2010年5月后持续回升。工业增加值同比自2009年3月开始回升，至2010年1-2月升至20.7%后持续回落，7月降至13.4%，8月回升至13.9%。季调后工业增加值环比趋势折年率自2009年5月开始回落，在8-10月上升后继续下滑，2010年6月降至4.0%，7-8月回升。PMI生产量与新订单指数9月分别为56.4%和56.3%，分别比上8月上升3.3%和3.2%，自2009年2月以来都一直位于扩张区间。 汇丰银行公布的9月产出指数比8月上升1.1%至53.5%，新订单指数比8月上升1.7%至54.4%，显示复苏的持续性。 图19：PMI生产量、新订单指数与工业增加值及环比趋势数据来源：CEIC，兴业证券5.PMI进口指数与季调后进口环比趋势CFLP的PMI的进口指数与季调后进口环比趋势吻合。PMI进口指数在2009年8月进入扩张区间，至2010年2月降至50%以下后又回到扩张区间，7月再次降至50%以下，9月回升进入扩张区间。季调后PMI进口指数趋势在2009年11月达峰值后持续回落，5月达谷底后持续回升。季调后进口环比趋势在2009年12月达峰值5.7%后持续回落，至2010年7月上升，8月降至-1.3%。9月PMI进口指数比8月上升4.5%至52.9%，再次进入扩张区间。图20：PMI进口指数及季调趋势与进口、工业制品进口环比趋势数据来源：Wind资讯，CEIC，兴业证券6.PMI出口订单指数与季调后出口环比趋势CFLP的PMI出口订单指数与季调后出口环比趋势吻合。PMI出口订单指数自2009年5月进入扩张区间；季调后PMI新出口订单趋势在2009年11月达峰值后持续回落至2010年5月，6-9月连续回升。季调后出口环比趋势在2009年10月达峰值4.2%后持续回落，2010年8月降至0.5%。9月PMI出口订单指数比8月上升0.6%至52.8%，连续17个月位于扩张区间。 汇丰银行公布的9月新出口订单指数比8月上升1.3%至50.8%，再次进入扩张区间。 图21：PMI出口订单指数及季调趋势与出口、工业制品出口环比趋势数据来源：CEIC，兴业证券兴业证券研发中心网址:几乎同步变化，与PPI季调环比趋势吻合。PMI购进价格在2009自4月进入扩张区间，2010年4月达峰值72.6%后持续回落至7月50.4%，8-9月大幅回升。PPI环比自4月0.97%连续下降至7月-0.39%，8月升至0.40%。季调后PPI环比趋势在2009年12月达峰值1.3%后持续回落，8月降至-0.8%。9月PMI购进价格指数比8月上升4.8%至65.3%，已连续18个月位于扩张区间。汇丰银行公布的9月PMI投入价格指数比8月大幅上升11.5%