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行业公司研究的视角与基本方法1华尔街的肉--带你看行业研究员的生活•身为分析师，你必须比别人更早做出预测，而不是报导已经发生的事实。每个月打一百通电话，每年至少得拜访每个客户一次。一天可能有八到十场一对一的会议，再加上团体早餐、团体午餐和团体晚餐，还有舟车劳顿。我发现，极少分析师永远正确，分析师的工作中比较重要的是令接触你的人留下深刻印象，股票的预测正确与否反而没那么重要。华尔街肉场秀，你做的并不是分析师工作，你从事的是娱乐事业。•=s9sips_c1_at1-rfc_g1?pf_rd_m=ATVPDKIKX0DER&pf_rd_s=center-1&pf_rd_r=05MCZZV85KWW7BFB18NK&pf_rd_t=101&pf_rd_p=265623401&pf_rd_i=507846•一本英文书•题目是《WallStreetMeat:MyNarrowEscapefromtheStockMarketGrinder》•2像研究员一样生活•最近工作比较多：自己看的行业里新上市公司不少，每个都要写新股报告；老公司没事儿就搞一搞定向增发，每个都要密切跟踪；由于马上要搞新财富评选，各个券商的研究员也对我们好了起来，没事来我们公司串串门，交流一下心得；好久没有的腐败活动最近也增加了不少，所以感觉肚子又大了……•Routine的生活一天天重复，似乎和自己刚到深圳没有什么不同；但是这两天回头看，发现自己一年的变化还是挺大。3•以前看上市公司的财务报表都是从利润表开始看起，然后才是资产负债表；现在每次都是从资产负债表开始看起，然后才是利润。现在我看公司的资产和负债就像是庖丁看到牛一样。哪里应该多，哪里应该少，成竹在胸；如果财务报表和自己的预期有不同的地方，就是上市公司的高管需要向我解释的地方了。4•感觉自己这一年真的进步不少。唯一退步的地方就是老婆觉得我现在越来越不浪漫了。想一想，可能也是自己这些年研究员生活的后遗症。数年前，自己放弃了国内投行、交易所的机会，也没有选择继续努力冲刺一下顶级外资投行，而是选择来做买方的研究员。自己当时也曾经怀疑过自己的决定，现在看来，自己已经适应了研究员的生活，喜欢上了研究员的生活，而且将来还会继续像研究员一样生活。5•想起以前一个小故事：有次和一位大师兄在一起吃饭，席间来了一个大基金公司的基金经理，他一看到我就说我像是做研究的，我很好奇地问道：“为什么你知道我是研究员？”他哈哈大笑，说：“因为你问了我为什么。”6内容提要研究之目的研究的一些通用方法如何开展行业研究研究的视角如何开展公司研究7发现价值——定价创造价值——增值8预测行业运行趋势公司研究与预测公司估值IPO、并购证券业行业研究公司的目的谁是最青春创业板公司和早衰的创业板公司91011•朗科通过闪存盘核心技术，发展出“研发-申请专利-专利授权-收取专利费”的商业模式。这一模式中，暴利的专利费是朗科的主要利润来源。•据公开数据显示，2006-2009年，朗科通过专利授权许可的收入在主营业务收入中占比逐年提升，2009年该业务毛利率高达99.85%。但上市之后，朗科在专利授权许可收入上连受打击。今年4月6日，其“优盘”商标被认定为商品通用名称，予以撤销注册；曾在2006年7月7日朗科和金士顿签订的4年专利授权许可合同也于2010年7月6日终止。12•朗科创造的以专利费为主要利润来源的商业模式，似乎并未得到资本市场的认可，而成为经营风险在上市后暴露。这些在朗科首份年报中得到印证，今年一季度公司净利润255万元，同比下滑29.74%；中期净利润降幅扩大至33.49%，仅957.33万元。•朗科解释业绩下降是因，“专利授权许可收入下降、产品毛利下降以及费用增加”，“2010年1月起至今无新增专利授权许可方”。而此前在朗科的招股说明书中，公司还表示，截至2009年9月30日已获授权专利116项，其中发明专利79项，另有220项发明专利尚在申请过程中，盈利能力将进一步增强。13过度包装之殇麦考林在美遭集体诉讼•之前还兴高采烈在上海总部开着庆功会，和员工分享上市喜悦的麦考林(MCOX.NASDAQ)高层们终于坐不住了。日前，美国罗森律师事务所(RosenLawFirm)宣布，以股东的名义向麦考林发起集体诉讼，指麦考林发布虚假信息。过度包装和海外水土不服被认为是麦考林的两大弊端。集体诉讼让麦考林高层们昨天开会沟通了一整天。遭遇集体诉讼•短短48个小时，股价跌去六成！•北京时间12月1日，麦考林股价大幅下跌39.9%，跌破发行价，令不少投资者大跌眼镜。12月2日，麦考林继续逆市重挫18.4%，报收于6.65美元，创其IPO以来新低。•麦考林于10月27日在纳斯达克上市，股价曾一度高达18.5美元，最高市值为10.6亿美元。但按照麦考林当天收盘股价6.65美元计算，麦考林市值仅为3.8亿美元，市值缩水达6.8亿美元。•在股价持续下跌之后，上市仅一个月的麦考林被提起集体诉讼。据外媒报道，美国法律事务所KahnSwick&Foti（KSF）及其合伙人、路易斯安那州前任总检察长查尔斯·福迪(CharlesC.Foti)宣布，KSF代表在2010年10月麦考林进行首次公开募股(IPO)中购买其普通股的股东向麦考林提起集体诉讼。该诉讼称，麦考林在IPO前并未展开充分调查，并在IPO结束时未按照计划运营。•同时，美国罗森律师事务所称，在2010年10月26日至11月29日期间买入麦考林股票的股东可以加入到该集体诉讼中。该事务所在诉讼中称，麦考林特定高管、董事及其他人士违背了美国《1993年证券法案》第11章和第15章之规定，在IPO文件中发布了一些虚假信息。与麦考林提交的上市文件所述相反，麦考林成本和开支的增加已经对其毛利润造成不良影响，这使得麦考林无法达到IPO时预期的目标。当麦考林在2010年11月29日披露真相时，公司股价大幅下滑，使投资者遭受损失。过度包装与水土不服•“不少本土企业都喜欢在引入风投后包装得十分有故事，然后去海外上市，但这其中不乏一些公司是有水分的，甚至有些公司故意将前一年度的利润降至很低，在上市第一年的财报上可显示同比增幅很大。”•过度包装之下，让一些投资者看到了麦考林财务数字的漏洞。有股东注意到，虽然麦考林三季度净利润同比增长246.4%，但这些增长几乎都来自于利息折旧费用。假如没有该部分做补偿，麦考林第三季度亏损可能在每股3.50至4.00美元。同时，其三季度毛利率同比下滑近400个基点，销售及行政管理费用同比增长20.4%，运营费用增长19.8%。研究之目的研究的一些通用方法惯常步骤信息收集如何开展行业研究研究的视角如何开展公司研究25内容提要•解剖现象•分析、确定关键驱动因素•找出运行规律•预测关键驱动因素•汇总预测—结论•估值26确定研究对象需解决的问题界定要研究的行业或公司明确需回答的问题信息收集收集渠道初步确定需收集的信息信息分析对收集信息进行处理常用信息处理工具和方法归纳、演绎对处理过的信息作归纳、演绎得出必要的判断和结论1234研究的通常步骤•官方统计信息–行业协会，如汽车工业协会、零售商业协会┅┅–国家相关管理机构，国家、地方统计局、各部委公布的信息–行业年鉴•半官方财经网站，如交易所、全景网(p5w.com)、中国证券网┅┅•商业性行业专业网站–我的钢铁网、中华商务网、网上车市┅┅•商用证券信息分析系统–国外：CEIC、彭博、路透ISI┅┅–国内：万德、聚源┅┅•社会免费网站–行业领先企业的网站–互联网搜索引擎，如百度、GOOGLE┅┅•各类研究机构研究报告–国家有关研究机构，国研中心、社科院、人行研究部门、国家发改委–国内外投资银行研究机构，MorgenStanley,GoldmanSachs........–国内外咨询公司，KMPG、BCG┅┅27经常使用的收集渠道如何进行信息收集研究之目的研究的一些通用方法如何开展行业研究路径观察角度研究的视角如何开展公司研究28内容提要证券投资的行业公司研究具有不同的侧重点29行业公司研究关注的重点•行业的周期性问题•供需分析•行业运行的驱动因素及作用机理•从产业链角度透析行业•行业研究的国际化视野30分析的基本出发点就是对现象从不同的角度进行解剖，找出规律，再进行预测，最后进行汇总行业公司研究的角度31时间规模初创期成长期成熟期衰退期产品的市场接受度值得怀疑，商业战略的实施并不清晰，存在高风险和许多破产事件。产品已被接受，业务拓展开始，销售额和盈利加速增长，但商业战略的正确实施仍是一个问题。行业趋势与总体经济趋势相同，参与者在稳定的行业中争夺市场份额。消费偏好的改变和新技术的出现使产品的需求逐步减少。行业的生命周期•增长性–销售和利润独立于经济周期而超常增长，新技术和新产品是主要标志。•防御性–在经济周期的上升和下降阶段经营状况都很稳定。这类行业一般处于成熟期。•周期性–收益随经济周期变化而变化，通常会夸大经济的周期性。典型周期性行业生产可有可无产品，这种产品的消费取决于对经济的乐观程度。32对经济周期的反应3334•问题1：可能会歪曲以后的分析–分析人员通常会将一个行业与同类行业相比较，并由此推断出其收入、盈利和价值。在估值过程中，行业间的细微差别往往被忽略了。•问题2：自我欺骗性–一旦分析人员将某一行业定义为增长性，他就倾向于采纳那些符合增长性的事实。分析对象与类比行业是否完全一致的判断非常重要，因为细微差别的存在将导致结果失实。35类比分析时要注意二者之间的差别，即使是细微差别；主观判断往往会歪曲所分析对象的客观事实需注意的两个问题最终用户实际与名义增长率趋势与趋势的周期性变化36行业、公司研究最困难的问题需求分析：行业容量•全景经济分析•行业生命周期分析•其他分析方法37需求分析的基本方法•找出影响行业销售的特定宏观经济变量–GDP、人口、投资规模等等•各变量与行业销售的相关程度–数量回归分析等手段•挑选出相关程度最高的变量作为分析行业需求的依据38大部分行业与宏观经济存在一定相关性，据此进行需求分析是经常采用的的方法需求分析的基本方法：全景经济分析•将行业按生命周期或对经济周期反应分类•根据分类结果对需求进行预测•想当然地给行业先定性，可能出现重大偏差–不宜预设观点或结论–借鉴其他地区或行业的经验是，必须考虑环境、条件的相似程度39行业的周期性特点往往成为我们确定行业增长速度的依据需求分析的基本方法：周期分析40•由子市场构建市场总需求–按行业划分子市场–按地区划分子市场•投入产出分析及行业需求预测–如果一个行业是另一个行业的主要客户，则分析人员就可以根据投入产出模型导出对后者产品的部分需求。41需求分析的基本方法：其他分析方法行业集中度行业壁垒42供给：获利能力与稳定性•从长远看，供给可自动调节，从而实现供需平衡•从短期看，供给能否及时满足需求主要取决于行业特点–资本密集程度•如钢铁行业需要花费3到5年的时间建立新工厂以扩大生产能力。•临时服务业由于它主要依靠低技术水平的工人，可以很快找到新雇员，所以短期内可以增加供给。–技术密集程度•软件业等使用高技术工人的行业，其短期的生产能力也会受到限制43许多分析员只重视需求分析而不重视供给分析供给分析•供给增量=+未利用生产能力+新增加生产能力的潜力•若进口对行业供给存在较大影响时，则千万不能忽略该因素44预测的重点供给能力预测•影响行业运行的主要驱动因素•各因素是如何影响行业运行的•各驱动因素影响行业运行的强度45行业运行的驱动因素及作用机理技术政府社会人口国外46外部因素供需平衡分析成本分析定价国际市场与竞争47获利能力分析：综合评估研究之目的研究的一些通用方法如何开展行业研究研究的视角如何开