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新股定位分析报告-1-创创业业板板股股票票330000004477--330000005500的的上上市市首首日日定定位位分分析析报报告告（仅供参考）上市时间股票代码股票名称发行价格发行后摊薄市盈率发行后每股净资产每股收益净资产收益率10-1-20300047天源迪科30元78.959.120.384.1710-1-20300048合康变频34.16元106.959.800.585.9210-1-20300049福瑞股份28.98元82.88.620.394.5210-1-20300050世纪鼎利88元123.9425.130.712.82本次发行数量(万股)本次上市数量(万股)发行后总股本(万股)中签率(%)主承销商所属行业上市首定位27002160104600.57招商证券计算机应用服务37.40-40.80元3000240012,0000.73中信证券电器机械及器材制造业38.8-43.65元1900152074000.62平安证券医药制造业34.65-37.8元1400112054001.35平安证券通信及相关设备制造业125-140元公司投资要点天源迪科目前的业务主要以电信行业业务支撑系统软件开发和相关集成业务为主，辅以少量的公安行业和其他行业软件应用。根据2009年前三季度应用软件类收入的数据，来自于电信行业收入合计9684万，占应用软件总收入的93.03%，来自公安行业和其他行业收入仅占6.97%。其中来自于电信行业支撑系统的收入主要又来源于准实时计费帐务系统类、实时在线计费类、客户关系管理类、数据仓库类等软件，主要属于电信类应用软件中的业务支撑系统软件类别。而公司的系统集成类业务和技术服务业务主要为向电信运营商提供业务支撑系统、运营支撑系统、管理支撑系统等方面的集成业务和技术服务，根据2009年前三季度数据实现营收约8000万天源迪科在电信业务支撑软件方面具备良好的质地，在中国电信集团的电信数据仓库类产品、实时在线计费类产品占有率方面均排名第一，在准实时计费类系统和客户关系管理类产品方面也排名靠前。我们认为，天源迪科在电信业务支撑系统方面的技术质地优良，在中国电信和中国联通的业务支撑系统市场打下了良好的基础，占据了市场的重要地位。安信证券厦门湖里大道证券营业部新股定位分析报告-2-合康变频主营业务为研发、生产、销售各种高压变频器。目前公司已进入国内高压变频器行业前三名。公司现有产品可细分为通用高压变频器和高性能高压变频器两大系列，应用领域涉及电力、矿业、冶金、水泥、石化、市政等行业，可实现对各类高压电动机驱动的风机、水泵、空气压缩机、提升机、皮带机等负载的软启动、智能控制和调速节能，从而有效提高工业企业的能源利用效率、工艺控制及自动化水平。公司自2003年成立以来一直致力于为下游客户提供性能稳定、品质可靠的高压变频器产品，主营业务未发生变化。公司主要产品高压变频器是电气传动类设备，属于节能降耗产业。国家发改委负责节能减排的综合协调工作，组织拟订发展循环经济、全社会能源资源节约和综合利用规划及政策措施，并协调实施。福瑞股份是一家集科研、生产、销售和网络服务于一体的现代化医药企业。公司专注于肝病领域，拥有自主知识产权的高端核心技术，提供肝纤维化领域诊断及治疗方案，是该细分行业内的龙头企业。公司建立了以肝纤维化诊断支持服务为导向，以无创诊断标准和服务型营销体系为驱动，以肝纤维化治疗药品为基础的专业化业务体系。公司主导产品复方鳖甲软肝片是全球首个专业治疗肝纤维化的药品，是国家专利产品、国家二级中药独家保护品种，并被列入国家级火炬计划项目。自1999年上市以来，该药品在肝纤维化治疗领域里市场占有率一直名列首位，2008年销售额1.49亿元，市场份额26.1%，是专业抗肝纤维化中成药市场中唯一一个销售额过亿的品种，在该领域里拥有极高的市场知名度。世纪鼎利是国内领先的移动通信网络优化方案综合供应商。公司主营业务为向电信运营商和电信设备供应商提供拥有自主知识产权的、高技术含量的移动通信网络优化测试分析系统，以及向电信运营商提供“一站式”的移动通信网络优化服务。公司主要客户包括三大电信运营商，以及华为、中兴通讯等通信设备供应商等。2008年公司业务收入在国内移动通信网络优化测试分析系统及服务市场的占有率为1.03%。公司产品在中国移动、中国联通、中国电信的二十多个省市公司得到广泛应用，行业知名度良好。公司与三大电信运营商、华为、中兴通讯、阿尔卡特－朗讯、诺基亚－西门子等运营商及设备供应商建立了良好的合作关系。自2003年开始，公司一直被中国移动选定为第三方网络质量评估厂商；自2001年开始，公司一直参与中国联通组织的各种形式的网络验收、测试和评估工作；自2007年开始，公司一直被中国电信选定为第三方网络质量评估厂商。公司募集资金投向天源迪科募集资金主要投向公司主营业务--电信行业和公安行业的应用软件开发，巩固公司在这2个领域的领先地位。主要投资6个项目，投资总额26014万元。安信证券厦门湖里大道证券营业部新股定位分析报告-3-合康变频本次项目建设内容主要包括三个部分：建设高压变频器生产线、新建研发实验室、信息化建设项目。高压变频器生产线建设项目将于2010年初投产，当年产能为850台，2011年完全达产，产能达到1200台/年。新建研发实验室项目中包括建设一个冷却实验室和一个老化实验室，并且为研发人员设置专门的场所，以满足公司研发部门研发内容增加和人员扩张的要求。项目规划中拟用于研发设备的投资为3094.57万元。信息化建设项目将实施ERP系统，并采购一批研发管理、人力资源管理及设计软件，提高生产、研发及运营管理水平。表：募集资金项目福瑞股份公司本次拟发行1,900万股股票，将募集资金全部用于以下两个项目：1）生产线基地技术改造：将软肝片的产能从目前的1.2亿扩充至4亿片。2）肝纤维化在线诊断系统（FSTM）：提升公司在抗肝纤维化诊治领域的服务能力和公司的核心竞争力。建立无创诊断标准，推广无创诊断手段，使抗肝纤维化药品潜在需求得以实现。肝纤维化在线诊断系统项目的前台管理系统开发已经完成，临床试验基本完成，已经取得超声诊断仪临床注册证。表：募集资金投向（万元）表：募集资金投资项目实施前后公司产能的变化世纪鼎利本次股票公开发行计划募集资金21,258.57万元，按照轻重缓急投入以下四个方面：安信证券厦门湖里大道证券营业部新股定位分析报告-4-公司各募投项目主要目的为升级和完善公司现有网络评测产品，强化公司第三方网优服务能力，提高公司研究能力和技术储备，预计将为公司未来发展提供积极的保障。我们最看好公司的移动通信无线网络运维服务项目，一方面是随着3G网络建设逐步完成，运营商日常运维投入将会增大，同时外包趋势明显，第三方网优服务市场容量逐渐扩大；另一方面公司近些年由于网优服务技术人员不足导致大量服务业务外包，导致毛利水平降低，此次募投项目将改善公司网优服务能力。上市定位分析天源迪科预测2009-2011年摊薄每股收益为0.55、0.68、0.96元。在综合考虑了A股可比公司估值水平、公司行业地位及竞争优势等因素后，目前我们认为2010年公司合理的估值区间应为55-60倍PE，对应2010年二级市场合理价格区间是37.40-40.80元。合康变频预测09-11年通用变频销售量为385台、600台、800台；高性能高压变频销售量为60台、150台、300台。09-11年EPS分别为0.6元、0.97元、1.43元。按照10年40-45倍市盈率估值，合理估值区间为38.8-43.65元。福瑞股份是以复方鳖甲软肝片为主导产品的中药企业。该产品临床效果显著，是肝纤维化治疗领域的领导者。鉴于我国肝病治疗市场前景广阔，公司突破产能瓶颈后，有望实现产品放量，我们预计09-10年EPS分别为0.46、0.63元。目前主要中药上市公司09年和10年预测市盈率平均为45倍、34倍。但考虑到公司处于创业板，成长性较高，我们认为可以享受较高的溢价，给与首日上市55-60PE，对应价格34.65-37.8元。世纪鼎利2009年将继续保持爆发式增长态势，营业收入同比增长143%，达到3.32亿元，近两年高速增长主要受益于中电信和通信设备商3G建设的爆发式需求，和公司产品结构特点所决定。预计未来两年公司收入将保持40%左右的增长，主要需求来自于中移动TD网络建设和设备商网优产品采购的持续。预计公司毛利率和净利率水平稳重略降。2009-2011年，公司全面摊薄EPS分别为1.95、安信证券厦门湖里大道证券营业部新股定位分析报告-5-2.66和3.50元。考虑到通信设备行业09年平均PE值在38倍左右，而前期创业板首发价对应的09年PE值平均在41倍，我们给予世纪鼎利10年PE值40-45倍的估计。考虑前期创业板上市企业中，其中高价股（发行价高于50元）上市首日开盘价相对发行价有60%左右的涨幅，世纪鼎利上市首日定价区间应在125-140元。综述综上所述，本次创业板发行仍然延续了高市盈率的做法，建议谨慎操作，超过定位之外的部分及时冲高出局。鉴于前两次的创业板上市情况，以及结合最近大盘及相关热点板块的表现，我们建议投资者重点关注星辉车模、华丽创通、天源迪科。安信证券新股研究组杨振海2010-1-19