华泰证券个股期权策略

个股期权基础知识和基本策略经纪业务总部2013-12-132内容提要个股期权发展意义及现状个股期权基础知识个股期权基本策略3个股期权发展意义对券商的意义对证券市场的意义对机构投资者的意义对个人投资者的意义44个股期权对券商的意义期权将带来巨大交易量，相应带来佣金收入大幅增长个股期权将提升合约标的的交易量丰富产品线，提高证券业务对投资者的吸引力加剧券商行业的分化，能够提供多元化服务的券商将获得竞争优势抢占衍生品市场的有利阵地5权证交易金额与股票交易金额对比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2005/082005/112006/022006/052006/082006/112007/022007/052007/082007/112008/022008/052008/082008/112009/022009/052009/082009/116个股期权对证券市场的意义丰富证券市场的交易品种，建立多元化的场内市场；创造更多的“管道”疏导市场资金，当市场发生大幅波动时起到分流作用；个股期权具有对未来股价的价格发现作用；增强市场流动性，提高期权合约标的的交易量77个股期权对机构投资者的意义提供了出色的风险管理工具管理结构化产品和场外衍生品的风险实现非线性的投资收益构建更加复杂的投资组合个股期权的做市和套利业务增加业务收入8个股期权对个人投资者的意义提供了建立股票权益头寸的新方式更好的控制下行风险公平的双向参与交易个股期权相比融资融券是一种价格更便宜、更易获取的交易杠杆交易费用低廉在所有衍生品中，个股期权的个人投资者占比最高T+0交易9个股期权发展现状1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。从全球范围来看，个股期权是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2011年达到120.3亿手，其中个股期权占到70.6亿手。个股期权交易最活跃的市场是美国。个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。美国的期权市场发展成熟，种类丰富。10个股期权发展现状香港衍生品市场品种期权，发展较为成熟。截止2013年9月，香港交易所共有5只指数期权产品，65只股票期权和5只ETF期权，是亚洲最活跃的股票期权市场。2002年至2012年香港期权成交量11内容提要个股期权发展意义及现状个股期权基础知识个股期权基本策略12个股期权基础知识个股期权基本概念个股期权与权证、期货的区别个股期权合约的基本要素个股期权的价值个股期权价值的影响因素个股期权的风险个股期权的功能13个股期权基本概念什么是个股期权？个股期权合约是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。生活中的例子：买房子14个股期权基本概念要点总结：个股期权是一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约。个股期权合约是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。期权买方可以选择在合约规定的时间、以约定的价格、向期权的卖方、买入或者卖出约定标的证券/资产。买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择执行，则相应的卖方必须履约。15个股期权基本概念举例1：王先生看好民生银行，觉得会涨，现在买不买？买了——担心股价下跌，造成亏损！不买——担心股价上涨，错过机会！如果有个股期权，王先生就可以通过支付1块钱（权利金）买入一份合约，合约规定，3个月之后他有权按10元/股买入民生银行股票，那么在3个月后：如果股价高于10元，王先生会执行买的权利，以10元购买1股民生银行，1元权利金不予退还。如果股价低于10元，王先生则不执行买的权利，因为市场上的民生银行股票更便宜，当然，1元权利金也不予退还。例子中10元/股，叫做行权价格16个股期权基本概念由于这份合约约定在未来王先生可以以约定的价格购买股票，所以我们称其为：股票认购期权。认购期权（CallOption）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格买入合约标的的期权合约。17个股期权基本概念上例中王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，所以称为股票认购期权的买方（多头）。对于股票认购期权的买方（多头）有权利根据合约内容在规定时间（到期日），以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方，买入指定数量的标的证券（股票或ETF）18个股期权基本概念认购期权的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买买入股票认购期权的理由：股票认购期权的买方有机会获得高收益，如果股票上涨可以带来收益，股票涨得越多，则赚得越多股票认购期权的买方承担有限损失，如果股价下跌了，低于行权价格，最大损失为全部的期权权利金19个股期权基本概念对于王先生的对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，对手方被称为股票认购期权的卖方（空头）。对于股票认购期权的卖方（空头）有义务根据合约内容在规定时间（到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）20个股期权基本概念认购期权的卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没有权利股票认购期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认购期权的理由：认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可以卖出股票认购期权，获得权利金收入21个股期权基本概念图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲线。买入认购期权卖出认购期权22个股期权基本概念举例2：王先生已经持有民生银行股票，担心股价会下跌，卖还是不卖？卖了---担心股价会上涨，损失收益！不卖---担心股价会下跌，造成亏损！类似的，王先生可以通过花1块钱（权利金）买入一份合约，合约规定，3个月之后他有权按8元/股卖出民生银行股票，那么在3个月后：如果民生银行股价低于8元，王先生会执行这个权利，以8元卖出1股民生银行，1元权利金不予退还；如果民生银行股价高于8元，王先生则不执行卖的权利，因为在股市上卖更有利，当然，1元权利金不予退还。例子中8元/股，叫做行权价格23个股期权基本概念由于这份合约约定在未来王先生可以以约定的价格卖出股票，所以我们称其为：股票认沽期权。认沽期权（PutOption）：是指期权权利方有权在将来某一时间以行权价格卖出合约标的的期权合约。24个股期权基本概念例子2中王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖民生银行的权利，所以称为股票认沽期权的买方（多头）。股票认沽期权的买方（多头）有权力根据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方卖出指定数量的标的证券（股票或ETF）25个股期权基本概念认沽期权的买方，拥有的是卖的权利，可以执行也可以不执行买入股票认沽期权的理由：股票认沽期权的买方有机会获得高收益，如果股票下跌可以带来收益，股票跌得越多，则赚得越多，而股价跌到0元时收益最大股票认沽期权的买方承担有限损失，如果股价上涨了，高于行权价格，最大损失为全部的期权权利金26个股期权基本概念王先生的对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来卖股票权利，所以称为股票认沽期权的卖方（空头）股票认沽期权的卖方（空头）有义务据合约内容在规定时间（如到期日）以协议价格（行权价格）向期权合约的买方买入指定数量的标的证券（股票或ETF）27个股期权基本概念认沽期权的卖方，只有买的义务，没有权利股票认沽期权的卖方可以获得权利金收入卖出股票认沽期权的理由：认为股票价格未来不会下跌，但是想获得更多收益，可以卖出股票认沽期权，获得权利金收入28个股期权基本概念图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权时的收益曲线。买入认沽期权卖出认沽期权行权价损益平衡点收益标的券价格收益行权价损益平衡点标的券价格29个股期权与权证的区别区别点期权权证合约标准化合约非标准化合约创设主体创设主体可以是个人，也可以是机构创设主体是上市公司或证券公司行权效果当认购期权或认沽期权被执行时，并不会增加或减少公司的实际流通总股本数，仅仅是资产在投资者之间的相互转移对于上市公司创设的权证，当认购权证被执行时，其发行公司必须按照认购权证上规定的股份数目增发新的股票份数。认购权证每被执行一次，该公司的实际流通总股本数都会增加30个股期权与期货的区别区别点期权期货权利和义务买方有权利，没有义务卖方有义务，无权利买卖双方权利与义务对等保证金买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金双方都要交纳履约保证金盈亏特点期权买方亏损则只限于购买期权的权利金而盈利可能无限；卖方的最大收益只是出售期权的权利金而亏损可能巨大双方都面临着无限的盈利和无止境的亏损31个股期权合约的基本要素合约标的，Underlying，是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。权利金，OptionPremium，是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。行权价格，StrikePrices，是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。到期日，ExpiryDate，是指期权合约规定的期权的最后有效日期。欧式期权，EuropeanOption，是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约。未来国内市场将要推出的就是欧式期权。32个股期权的基本要素在期权的实际交易中，还有一个重要的概念——保证金。这是因为期权的卖方可能在结算日不履行合约而导致买方的损失，所以保证金是对期权卖方履行义务的一种约束。由于在期权交易中，期权的买方只有权利没有义务，期权的卖方只有义务没有权利，所以期权的买方无需缴纳保证金。即在个股期权交易中，只有期权的卖方需要缴纳保证金。33个股期权的价值期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成。内在价值：期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。认购期权的内在价值=MAX(0,标的股票价格-行权价)认沽期权的内在价值=MAX(0,行权价-标的股票价格)时间价值：是指期权距离到期日所剩余的价值。即，时间价值=个股期权价格-内在价值34个股期权的价值例3：假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为每张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，目前工行股价4元。内在价值=MAX(0,4-3.8)*10000=2000元时间价值=3000-2000=1000元35个股期权的实值、平值和虚值实值，In-the-Money，是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。例3中工行认购期权就是一个实值期权。平值，At-the-Money，是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。若例3中工行的股价是3.8元而不是4元，那么此时这个工行认购期权就是一个平值期权。虚值，Out-of-the-Money，是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。若例3中工行的股价是3元而不是4元，那么此时这个工行认购期权就是一个虚值期权。36个股期权价格变动的影响因素认购期权认沽期权合约标的市场价格正相关负相关行权价负相关正相关合约剩余期限正相关正相关合约标的波动率正相关正相关无风险利率正相关负相关合约到期前的现金分红负相关正相关37个股期权投资者分级制度一级投资人：持有股票时，可进行备兑开仓（卖认购期权）和保护性策略二级投资人：在一级投资人的交