厦门证券_投资策略_XXXX年A股投资策略_郑学军、王永进、戴晓彬__XXXX

1/28请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明内部文件，请勿外传证券研究报告2011年12月28日2012年A股投资策略积小胜为大胜报告摘要：2011年市场平均股价下跌36%，仅有10.64%的股票出现上涨，个股呈现全面下跌走势，出现明显的熊市特征。从市场走势进程分析，“牛市—结构性牛市—熊市”，2010年11月，熊市开始拉开帷幕。从宏观经济角度分析，为了缓解经济下滑速度，存款准备金率存在下调的必要性，但出现2009年大幅宽松的可能性不大，市场总体流动性大幅提升难度较大。上半年流动性短期好转，市场存在一定反弹机会，十八大前的维稳需要也将给市场带来交易性机会。由于上市公司业绩增长和流动性都难以拉动估值水平大幅回升，预计2012年股票市场将维持低估值范围波动，估值中枢在2120点附近，上证指数波动区间位于1850-2600点之间。就全部A股而言，股票市场总体呈现震荡走势，中小盘股票估值仍然较高，在业绩达不到预期的情况下，部分中小盘股票仍有较大下跌空间。2012年市场主要是跌出来的机会，投资要点是把握操作节奏，积小胜为大胜，主要关注时间点是一季度和十八大前。我们重点关注的行业：信息服务、餐饮旅游、公用事业、医药生物、纺织服装、食品饮料、交通运输、机械设备。A股投资策略厦门证券研究所分析师：郑学军[e-mail]执业证书编号：S0200511010002分析师：王永进[e-mail]执业证书编号：S0200511010004联系人：戴晓彬[e-mail]联系电话：[phone]厦门证券有限公司地址：厦门莲前西路2号莲富大厦17楼2/282012年A股投资策略请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明目录前言...............................................................................................................................312011年股票市场回顾............................................................................................31.1熊市帷幕已经拉开...............................................................................322012年重点关注的宏观经济因素.......................................................................52.1宏观经济主要因素与股票市场走势逻辑关系回顾..............................52.22012年宏观经济主要关注点...............................................................62.2.12012年经济下行压力促使政策放松.............................................62.2.22012年市场流动性难以大幅上升，关注阶段性拐点...................92.2.3关注十八大召开的维稳机会........................................................133上市公司业绩、估值与二级市场流动性..........................................................143.1上市公司业绩与估值水平...................................................................143.1.12011年前三季度上市公司业绩概况..............................................143.1.22012年上市公司业绩增速下滑.....................................................153.1.3警惕低市盈率陷阱........................................................................183.2二级市场流动性与估值......................................................................203.32012年股票市场波动区间判断..........................................................2142012年投资思路.................................................................................................224.1把握投资节奏，积小胜为大胜...............................................................224.22012年主要投资机会.............................................................................234.2.1业绩增长确定的消费品................................................................234.2.2工业化后期的生产性服务业.........................................................244.2.3主题投资：文化传媒以及环保.....................................................254.2.4重点关注行业...............................................................................273/282012年A股投资策略请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明前言在2011年末，历史的车轮倒退了，上证指数回到了10年前。站在年终岁尾，回顾2011年，全球金融危机余音未了，欧债危机已经愈演愈烈，日本大地震引发核泄漏，中东等局部地区形势持续紧张，给全球经济发展带来越来越多的不确定性。一切危机的本质都在于需求不足，目前发达国家的需求不足源于过去的过度消费，虽然为了缓解债务危机带来的冲击，发达国家实施了一系列经济刺激政策，但也只是为了解燃眉之急，欧美等发达国家经济进入紧缩已在所难免，过去10年，以发达国家消费带动全球经济增长的模式已经难以持续，全球经济需要寻找新的平衡点。中国政府在2008年底实施4万亿经济刺激计划和宽松的货币政策，虽然起到了力挽狂澜的作用，却使中国经济结构失衡问题变得更为严重，地方政府债务危机、房地产泡沫、民间借贷危机成为威胁中国未来经济发展的三个堰塞湖。2011年，在政府主动宏观调控下，通胀得到了控制，经济发展平稳，但并未解决中国经济失衡的深层次问题，随着“十二五”规划正式发布，经济转型成为未来中国经济可持续发展的必由之路。展望未来，在外需减弱的情况下，如何把握好增长和结构调整的关系；把握好股票市场融资和发展的关系；在发展过程中解决威胁中国经济的三大危机，将是未来股票市场能否走牛的关键。12011年股票市场回顾1.1熊市帷幕已经拉开2011年股票市场各主要指数与年初相比均出现大幅下跌，截止2011年12月16日，上证指数、沪深300指数、中小板综指、创业板综指分别下跌20.77%、23.60%、30.42%、30.48%。与2010年相比，2010年沪深300指数和上证指数出现下跌，但中小板综指大幅上涨28.38%，市场平均股价上涨20%，股票上涨比例达到61.5%，2010年属于中小盘股票的结构性牛市；截止12月16日，2011年市场平均股价下跌36%，仅有10.64%的股票出现上涨，个股呈现全面下跌走势，出现明显的熊市特征。图12010、2011年股票市场表现对比4/282012年A股投资策略请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明数据来源：大智慧厦门证券研究所从2005年-2011年沪深300指数与中小板综指的走势观察，2005年-2007年属于普涨的大牛市，也是牛市的上半场；2008年，受全球金融危机影响，股票市场出现剧烈调整，回调幅度远超市场预期，但回调时间较短，远短于正常熊市的下跌周期；2008年底，在扩张政策刺激下，市场大幅反弹，随后2009年大盘股提前见顶，以中小板为代表的中小盘股票的结构性牛市延续至2010年11月，中小板综指创新高后见顶回落，牛市下半场结束。从市场走势进程分析，“牛市—结构性牛市—熊市”，2010年11月，熊市开始拉开帷幕。图22005年-2011年沪深300指数与中小板指数对比牛市下半场牛市上半场5/282012年A股投资策略请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明数据来源：wind厦门证券研究所22012年重点关注的宏观经济因素2.1宏观经济主要因素与股票市场走势逻辑关系回顾在2011年下半投资策略报告中，我们提出了主要宏观经济因素与股票市场走势的逻辑关系，股票市场运行与宏观经济运行呈现一种循环关系（图3），对股票市场而言，各种宏观经济指标既是先行指标又是滞后指标，主要是抓住当前的核心因素。2008年为了应对全球金融危机，中国政府采取了宽松的货币政策和4万亿经济刺激计划，目标是保增长，拉动经济回升；由此产生的副作用是2010年以后CPI出现了较快上涨，央行开始调高存款准备金率，货币政策收紧，目标是为了控制物价过快上涨，流动性下降，股票市场下跌。今年以来，我们看到了GDP增速逐季下滑，随着总需求下降，CPI在7月份见顶回落，11月份CPI增速已经下降到4.2%，与7月份高点相比，回落2.3个百分点，物价上涨势头得到一定遏制。11月30日，央行决定从12月5日开始下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是2008年12月以来，央行首次下调存款准备金率，货币政策开始出现放松迹象，这与前期政府领导人强调要注意政策的预调与微调的论调是相一致的。控制物价总水平过快上涨将不再成为宏观调控的首要任务，我们已经看到了政策放松的信号，2012年主要关注货币政策能否持续放松，在政策放松下，市场流动性能否有所改善。图3主要宏观经济因素与股票市场走势关系资料来源：厦门证券研究所6/282012年A股投资策略请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2.22012年宏观经济主要关注点在刚刚结束的中央经济工作会议上，确立了明年经济工作的主基调是“稳中求进”；明年将继续实行稳健的货币政策和积极的财政政策；确保宏观调控政策和整体物价水平基本稳定；同时确保明年经济平稳增长和社会稳定。在中央经济工作会议中，“稳定”二字得到特别强调，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，是能否稳定的关键；会议还提出了明年经济工作的五项任务，“稳增长”被放在了第一位。我们总结了明年经济工作的主要方针是“稳增长、调结构、扩内需、保民生”。2.2.12012年经济下行压力促使政策放松2010年以来受政府主动调控以及发达国家债务危机逐步深化影响，GDP单季同比增速自2010年一季度以来持续下滑，2011年三季度GDP增速下滑到9.1%，经济下滑速度有所加快，但由于CPI不断走高，控制物价总水平成为2011年宏观调控的首要任务，存款准备金率不断上调，在本次存款准备金率下调之前，大型金融机构的存款准备金率达到21.5%的历史高位。7月