可持有三年的中小板六个股票

请务必阅读正文之后的免责条款部分股票研究策略报告[2007.5.28]可持有三年的中小板六个股票——小盘股组合策略月刊（第四期）　王成相关行业研究员　021－62672348／62580818－820　[e-mail]本报告导读：¾本期中小板策略主要推荐中小板中可以持有三年的六只金股，为投资者提供选股原材料¾通过国际国内研究，对高成长企业进行估值，并且站在长期成长投资的角度，首次给出36月目标价位摘要：z首先，如何确定中小板股票的估值水平是最重要的，我们通过研究美国2002－2006年涨幅巨大的中小盘股票的盈利特征，基本面特征和市场涨幅，并相对罗素3000指数进行比较。结论认为，尽管整体来看，中小盘股票更按照PEG指标来估值，但是定价特征仍然呈现两极分化。对于高成长类股票，市场给予其高市盈率，而对于低成长类股票，市场给予其低市盈率。我们选择过去几年，年股价复合增长率超过38％的股票，发现其成长性,估值以及股价表现均远超过同期指数表现。而国内经验也是这样，比如苏宁电器的估值，市场对其高增长一直给其高估值。z一般来说，对于小盘成长股，如果PEG为1.5左右，则是非常好的买入机会。但是成长股的波动性也并不小，因为当其处于高速成长期，其业绩增长和提高的估值使其价格大幅度上涨，但是如果净利润增长速度降低，比如低于30％，投资者预期会发生变化。那个时候，股票的定价按照低市盈率来定价，股票会出现剧烈调整。因此其成长的持续性最为重要，这需要深入研究其产业空间与业务模式。z由于国内中小板上市公司多数为民营企业，并且缺少实力雄厚的大股东，很难获得资产注入式的外生增长，因此基于内生的成长和恰当的市场化并购是其业绩增长的主要因素。如果企业因为基本面特征出色而获得高速增长，则其可以获得高估值（50－100倍市盈率），股价在高速发展期会展现高速上涨特征。而多数中小企业缺少业绩持续大幅度增长的潜力，随着非流通股东的大幅减持，这些股票的估值水平将出现下降（15－30倍市盈率）。在可以预见的未来，中小板股票会出现严重的两极分化，而只有基本面特征出色的高成长股票会受到市场的重点关注，并且表现优异，而多数股票被主流投资者回避。z我们分析一些涨幅巨大的小盘股基本面特征，认为要么研制出出色的创新产品，要么其产品壁垒高并且需求突然增加，要么其是具有出色创新业务模式的消费服务型企业。通过结合国内国情，我们认为具有如下因素的小盘股值得重点关注：1、企业面临巨大的市场，但是面对比较弱的竞争（要么没有竞争对手，要么竞争对手为效率低下的国有企业），具有新业务模式或者新产品，并且受益于产品需求的高速增长。2、出色的管理和公司治理，三权合一的民营企业，3、未来几年每年净利润增长超过40％，且稳定。由于流动性差，投资小盘股必须坚持理性和长期投资。而国内的研究员目前对中小板股票推荐目标价位是12个月，我们认为对于高成长性中小企业，按照36个月目标价位长期持有才合适。并且我们认为大型机构投资者也应该在组合中配置这些高成长中小型股票，这些股票无论在牛市还是熊市都会有出色表现，因此对组合结构会有意想不到的贡献。最后，我们挑选并推荐了认为在002050后上市的股票中，可持有36个月，可能会出现巨大涨幅的6个股票。沪深3009001400190024002900340006-1-406-2-406-3-406-4-406-5-406-6-406-7-406-8-406-9-406-10-406-11-406-12-407-1-407-2-407-3-407-4-4国企指数50006000700080009000100001100006-1-306-2-306-3-306-4-306-5-306-6-306-7-306-8-306-9-306-10-306-11-306-12-307-1-307-2-307-3-307-4-3标准50012001250130013501400145015002006-1-32006-3-32006-5-32006-7-32006-9-32006-11-32007-1-32007-3-3中小盘指数1300180023002800330038002006-1-42006-2-42006-3-42006-4-42006-5-42006-6-42006-7-42006-8-42006-9-42006-10-42006-11-42006-12-42007-1-42007-2-42007-3-42007-4-4相关研究：《中小板组合策略月刊第一期》2.28《中小板组合策略月刊第二期》3.22《中小板组合策略月刊第三期》4.15策略报告A股市场周报请务必阅读正文之后的免责条款部分2of291.高成长小盘股股票的估值与基本面特征1.1.小盘股票的估值探讨关于如何给小盘股股票，特别是高成长性小盘股进行估值一直是有争议的研究题目。我们希望通过研究美国这几年（2002－2006年）展现出高成长并且取得较大涨幅的股票作为样本进行研究，以发现一些合情合理的估值方法。至少目前行业研究员对几乎所有公司无论其成长性如何，也无论其业务模式是否不同，千篇一律的给出20－30倍的市盈率区间定价难以受到投资者认同。我们使用美国罗素3000股票数据，其中选取从2002年－2006年，年股价复合增长率超过40％的股票，大约选择了60只。这60只股票4年多来，最少累计涨幅超过500％。我们来分析他们的盈利特征和估值特征。这60只股票的年平均成长率和估值（P/E）如下：图1：60只股票的估值和成长性464850525456586020032004200520060.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%60只股票P/E60只股票利润增长率数据来源：彭博而指数整体估值和成长特征如下：图2：罗素3000指数的估值和成长性2324252627282920032004200520060.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%整体P/E整体利润增长率数据来源：彭博A股市场周报请务必阅读正文之后的免责条款部分3of29从上面的数据可以看出，证券市场对于高成长是给予充分的高定价（指数本身包含这60家高成长公司），比如2003年这60家公司的平均成长为25％，而市盈率有52.5倍，与此同时，指数的市盈率有25倍，成长性只有13％。另外，对于指数和60只股票的相对表现来说，60只股票组合每个5年最低复合增长率为40％，而指数5年来平均复合增长率不到12％。图3：罗素3000指数五年来的走势数据来源：彭博可以认为，2002年由于美联储降息刺激经济——这相当于一轮经济增长的开始，因此小盘股按照PEG定价超过2，而2003－2005年，随着小盘股高成长逐渐兑现，小盘股的PEG逐渐从平均2下降到1.5附近。这与彼德林奇的观点不谋而合，对于长期高成长小盘股，PEG小于1是可遇而不可求的，在1.5附近是非常好的价值下买入的时机，而PEG在2附近，则是略微显得高，但是仍然是处于可接受的估值区间。这样，美国的小盘股形成鲜明的阵营，对于高增长股票，市场给予其高估值，并且市场表现也是非常惊人的，市值提升非常快。图4：苹果电脑的股价表现数据来源：彭博A股市场周报请务必阅读正文之后的免责条款部分4of29而对于缺少成长的中小型股票，则彻底缺少机构投资者的关注，风险和收益比远不如美国的大盘股票——如果没有成长，任何投资者都会选择更加安全，流动性更好的大盘股票。对于持续高成长的公司，市场也持续给予公司高估值，比如这几年的苹果电脑，而对于高成长开始逐渐下降的企业，市场在股价走势上也给予回应。因此，高增长股票的上涨受到业绩的高速增长和估值提升两个动力，而一旦业绩高速成长的持续性受到市场质疑，则股价会受到显著影响（比如，图5的案例HANS饮料公司）。从这点来说，高成长股票的收益大，但是风险也高。因此判断高增长股票的持续性和阶段是非常重要的任务，这必须从企业的基本面（产业空间与业务模式）入手。图5：HANS饮料公司的股价表现数据来源：彭博1.2.高成长中小盘股的一些基本面特征总结一个涨幅能够超过十倍的股票一定有一个让多数投资者一见钟情式的基本面投资主题。我们通过分析美国最近几年涨幅巨大的股票，来总结一下这些基本面特征，以便对国内股市的相关股票做出借鉴。毕竟市场没有太新鲜的事情，高成长的股票也是可遇而不可求的，复习过去就是为将来能够把握这样的稀缺机会做准备。总结有以下三种类型：1.2.1推出市场潜力巨大的创新产品苹果电脑公司。它在高科技企业中以创新而闻名。苹果曾经一度陷入困境，等到乔布斯回到苹果时企业才再次起航，苹果几年前开发的iPod数码音乐播放器大获成功，其小巧性感的设计迷倒广大消费者。播放器配合其独家的iTunes网络付费音乐下载系统，一举击败索尼公司成为全球占有率第一的便携式音乐播放器，随后推出的数个iPod系列产品更加巩固了其在商业数字音乐市场不可动摇的地位，这一成功案例几乎是商学院的经典故事，而证券市场也给苹果电脑贴上高成长的标签。目前来看，这个成长还被投资者认可。泰瑟枪械公司。开发，装配和销售主要用于执法和劳教市场的非致命动量武器。它的先进武器为执法机构提供了比其它非致命武器更安全的性能，该公司所生产的智能眩晕枪，可以发射5万伏的高压电脉冲将人击倒，电击时间只有半秒，且最大的有效射程范围是7米。泰瑟枪械股票的大涨是符合美国现实背景的，那A股市场周报请务必阅读正文之后的免责条款部分5of29就是反恐和安全，这样一个既能护身又不致人于死的东西，当然会很有市场，各国警局也很关注它，一个基本是空白的市场完全由一家公司来填补，自然引发无穷的联想。不过由于该公司生产设备的安全性问题，机构开始逐渐质疑其成长性，其股价表现也受到很大影响。直觉外科公司。设计和制造机器手臂，包括医师的控制台、手术床边的机器手臂和影像系统。透过机器手臂的协助，外科医师只要坐在控制台，看着手术部位的三度空间影像，即可遥控机器手臂进行手术，灵巧不输人手，还可避免人手会颤抖的情形。机器人手臂具有人手无法相比的稳定性与精确性，使用机器手臂协助医师，可以让手术更精确、侵害性更小，相对于传统手术，不但可以缩小伤口、减轻疼痛，更可以降低感染及并发症的问题发生，有效缩短病患住院时间。未来运用机器人协助医师开刀将成为发展方向及趋势，而高端医疗器械行业的壁垒非常高，利润率也非常高，因此壁垒加高成长造就该股的大幅上涨。对于这类完全创新型企业，国内很难有充分对应的公司。不过我认为，只要产品在国内算是新产品，并且国内生产该产品的壁垒非常高，需求非常大的企业就可以归于本类型。比如烟台万华就是一个经典的案例。1.2.2外部需求的巨大改变钛金属公司。是美国和欧洲有主要钛生产设施的综合生产商。最近几年也是一个涨幅非常大的公司，类似国内的宝钛股份。该公司96年上市以来就一直跌，主要是亚洲金融危机和911后，用钛的航空业受到空前打击，该公司被当成垃圾股，但最近三年由于外部需求大增终于熬出头，而且用量缺口越来越大以至于04年以后价格更是涨的飞起来。另外，属于该类型的企业还包括石油和煤炭以及相关类股票，该类股票在最近几年美国市场表现非常出色。外部需求的巨大变化导致的大牛股更多出现在周期类和动量类股票中，中国企业中的牛股多属该种类型。但是这类股票的一个问题是，外部需求的变化难有长期持续性，另外如果行业内部竞争激烈，即使需求增加，企业盈利也难以增长。并且外部需求导致的巨大盈利也会使众多企业进入该市场。比如，据说国内就又几十家企业最近两年要进入海绵钛领域。这类企业的故事在于一段时间内供给和需求难以迅速匹配。1.2.3消费服务领域的新业务模式系统健身公司。是一家领先的体重（减肥）相关产品和服务的供货商。这家公司在该领域做出了自己独特的模式，该模式区别于以往的大型传统健身房，而是跟据局部控制、低血糖指数标准的膳食、减肥计划、以及私人电话和在线服务等提供户内减肥计划。具体是提供专门为女性设计的高质量