史上最牛的分级基金介绍及投资策略(光大证券)

分级基金介绍及投资策略盐城营业部投资顾问胥金连一、分级基金的概念二、分级基金的几个关键词三、价格特点四、价格影响因素五、操作策略目录通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。两类份额的特征：一般情况下，一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分，称为“A类份额”，一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分，称为“B类份额”。分级基金打个通俗的比方，就好比两兄弟共同投资，总共出资1000元买股票。A兄弟保守，出资400，只求得到固定收益（如6%）就行，而B兄弟乐于承担风险，他出资600元，然后对A兄弟说：“你钱借给我买股票，我保证你的固定收益，剩下的盈利或亏损都算我的”。这样B兄弟出资600元就占用了1000元的总投资额度，这就是杠杆，会放大B兄弟的风险和收益。这样以来，A（稳健）、B（进取）适合于不同风格的投资者。分级基金的运作特点理解误区：认为“A类份额”是做固定类收益产品，“B类份额”是做风险产品。这是一个误区，其实是母基金整体合并运作的，只是按收益分配机制分成两类子份额而已。银华中证等权重90指数基金场内认购自动按照1:1拆分为银华金利和银华鑫利。银华金利约定年收益=1年期存款基准利率（税后）+3.50%银华鑫利收益为分配满足A后的剩余部分分级基金举例分级基金的几种模式募集方式A份额B份额封闭期满运作机制配对转换机制1、场外、场内认购全部自动拆分上市交易上市交易封闭期满转为LOF无2、场内认购自动拆分上市交易上市交易定期或不定期折算有3、分开募集、合并运作不上市，定期开放申购赎回上市交易封闭期满转为LOF无场内认购分拆模式一、分级基金的概念二、分级基金的几个关键词三、价格特点四、价格影响因素五、操作策略目录杠杆配对转换折算分级基金的几个关键词静态杠杆比例=（A+B)/BA：B越大，意味着每份B向每份A借的钱越多，杠杆比例越大。信诚中证500分级A：B=4:6，则杠杆比例为（4+6）/6=1.67银华中证等权重90分级A：B=1:1，则杠杆比例为（1+1）/1=2静态杠杆动态杠杆，即母基金净值每变动1个单位，B份额净值的变动率。静态杠杆比例越大，该值越大；母基金净值越小，该值越大。动态杠杆标题信息动态杠杆情景1净值1净值2净值涨幅银华中证90等权重1.51.5151.00%银华鑫利1.9992.0281.45%情景2净值1净值2净值涨幅银华中证90等权重11.011.00%银华鑫利0.9991.0181.90%情景3净值1净值2净值涨幅银华中证90等权重0.70.7071.00%银华鑫利0.3990.4123.26%将场内两种份额基金配对申请转为场外母基金可以按照净值赎回，或者将场外母基金申请转为场内，自动分拆的约定。例如银华中证等权重90基金，每1份银华金利加上一份银华鑫利可以申请换成2份银华中证等权重90基金信诚中证500基金，每4份信诚中证500A加上每6份信诚中证500B可以申请转换成10份信诚中证500基金配对转换配对转换形成套利机会1、“场内按比例买入两种份额-配对-赎回母基金”2、“申购母基金-拆分-场内卖出”在指数、股票分级基金的配对转换机制影响下，A份额一般折价，B份额一般溢价，长期来看两者基本呈负相关折溢价表现。配对转换套利定期折算：相当于封闭基金的分红，但不是现金而是增加母基金持有份额，B份额不参与定期折算。不定期折算：1、当母基金净值大于某个值（一般为2）时2、当B份额净值小于某个值（一般为0.25）时。折算折算后将使B份额的动态杠杆基本恢复到原来的静态杠杆。折算前后，A、B配比保持不变，须注意净值与二级市场价格的差别及波动表现。折算的影响定期折算举例折算前折算后基金份额净值基金份额基金份额净值基金份额A份额1.059元10000份1.001元10000份优先份额+新增459份母基金份额的场内份额（可按净值赎回）净值与价格变化假定1月4日A份额的收盘价为0.825元（折价交易），基金份额参考净值为1.059元，折价率为22.09%，1月6日A份额的前收盘价将调整为1月5日的基金份额参考净值1.001元，而不是1月4日的收盘价0.825元。按照市场规律，A份额1月6日复牌后的交易价格仍可能出现较大折价，在1.001元的基础上大幅下跌。由于有10%的涨跌幅限制，A份额1月6日复牌后甚至可能出现连续两个跌停的情况。需要说明的是，定期折算后A份额交易价格的下跌是原有折价交易状态的回归，折算并不会损害优先份额原持有人的利益，但其他准备买入A份额的投资者应当关注定期折算机制及交易价格的波动情况，不要盲目投资。母基金净值大于2时进行折算，份额折算后两子基金份额净值均调整为1元不定期折算1示例：银华中证等权重90不定期折算1B份额净值小于0.25时进行折算，两子份额基金份额净值均调整为1元不定期折算2示例：银华中证等权重90不定期折算2假如某投资者在12月20日以收盘价0.912元买入10000份的银华金利，那么花费的成本是9120元，银华金利12月27日净值为1.05元。假如其后真的触发了不定期折算机制（银华鑫利净值小于0.25），那么该投资者持有的银华金利将按照上述安排拆分为2500份银华金利+8000份银华90份额，假设二级市场上银华金利仍保持0.912元的交易价格，而投资者按照银华90份额1元的单位净值赎回手上的8000份银华90份额，然后按照0.912元的价格卖出2500份银华金利，则总共获得8000元+2280元=10280元，本次低风险套利获利为：（10280-9120）/9120=12.72%。不定期折算带来套利机会几只特例分级基金介绍标题信息简称分级基金封闭期封闭期结束后运作方式国泰估值优势估值优先（150010）：封闭期末，当母基金净值1.6元，年收益为5.7%，当母基金1.6元,再次获得超过1.6元部分15%的收益3年封闭期届满转为LOF基金国泰进取（150011）：满足优先后的剩余部分长盛同庆同庆A（150006）：封闭期末，当母基金净值1.6元，年收益为5.6%，当母基金净值1.6元，再次获取超过1.6部分10%的收益3年封闭期届满转为LOF基金同庆B（150007）：满足A后的剩余部分瑞福分级瑞福优先（121007）：年基准收益率=1年期银行定期存款利率（每年设置一次）+3%，超出瑞福优先基准收益分配的剩余部分由瑞福优先和瑞福进取按照1:9的比例共同参与分配5年延期或转为开放式瑞福进取（150001）：超出瑞福优先基准收益分配的剩余部分由瑞福优先和瑞福进取按照1:9的比例共同参与分配。一、分级基金的概念二、分级基金的几个关键词三、价格特点四、价格影响因素五、操作策略目录A份额一般折价，折价幅度与B折溢价表现负相关。指数和股票分级基金B份额一般溢价，债券分级基金B份额一般折价。价格特点标题信息配对转换影响两类份额折溢价申万菱信深成分级2010年10月22日成立银华深证100分级2010年5月7日成立兴全合润分级2010年4月22日成立建信策略主题分级2011年5月6日成立嘉实多利分级2011年3月23日成立中欧鼎利分级2011年6月16日成立一、分级基金的概念二、分级基金的几个关键词三、价格特点四、价格影响因素五、操作策略目录母基金表现动态杠杆折算触发（主要是不定期折算的触发）封闭期满的运作机制折溢价幅度规模价格影响因素随着封闭期满，折价缩小。例：长盛同庆2009年5月12日成立，约定3年期满后转为LOF封闭期满运作机制折溢价偏离常态带来纠正机会折溢价幅度2011-9-302011-10-142011-10-21银华金利折价幅度-21.64-18.32-13.86（折价幅度随着时间推移，其幅度逐渐收窄）一、分级基金的概念二、分级基金的几个关键词三、价格特点四、价格影响因素五、操作策略目录1、利用杠杆效应抢反弹-捕捉反弹急先锋分级基金中的进取份额（一般为B份额）作为一种具有杠杆效应的基金品种，在市场阶段性反弹行情中，其杠杆效应会凸显，尤其是当净值比较低时，表现将明显超越其指数及其他基金品种，同时市场对于反弹的预期也将推动其二级市场价格的快速弹升并超越净值。操作策略例如：2012.01.09-2012.01.18，上证指数上涨7.6%。而银华鑫利大幅上涨高达54.76%。一般选择分级指数基金，减少主动管理型基金的影响风险提示：杠杆是双刃剑，如果判断错误须及时离场。当分级基金存在着整体折溢价投资机会，投资者可以及时参与配对转换进行套利，须考虑流动性、估算当日基金净值、申赎手续费、二级市场交易费用等因素。当整体折溢价达到一定程度（一般而言，T+3的操作时间间隔2%的折溢价率风险相对较小）时，即采取对应的配对转换，进行场内场外份额转换，进行套利；配对转换套利的操作具有一定的风险，对市场趋势的把握和操作的及时性对套利的效果显得尤为重要。溢价套利需要T+2的时间；折价套利需要T+3个交易日完成；2、配对转换套利交易套利交易的风险覆盖套利整个过程完成需要2、3个工作日，有一定的时间风险，如果要覆盖此风险，可以配上股指期货、融资融券等工具进行风险对冲。3.1、定期折算当分级基金临近定期折算时，将会对A份额收益进行一次兑现，所以会出现“抢权行情，或者当出现高折价时（如-30%），布局建仓，一方面等待折算后可获得的母基金，另一方面可以获得大幅折价的安全垫保护，因此，可以取得较高的收益。折算后，二级市场价格相对于净值会出现大幅折价，但这不影响长期投资收益，注意短期波动风险。3、折算带来的投资机会3.2、不定期折算不定期折算更是对优先份额（A份额）收益的提前兑现，须注意的是，虽然可以兑现收益，但折算后二级市场价格仍会折价，不能够以净值（1元）卖出。同样折算后，二级市场价格相对于净值也会出现大幅折价，但这不影响长期投资收益，注意短期波动风险。