单元五筹资管理

单元五筹资管理•融资困境:•融资方式单一，过分依赖银行贷款•资产负债期限不匹配、大量的是短期贷款财务风险大成本与风险的权衡是筹资管理的基础企业融资方式与融资工具股权资本负债外部融资融资方式吸收直接投资（引入风险投资）发行股票银行借款、商业信用、公司债券、留存收益内部融资其他及混合租赁、认股权证、可转债、信托普通股筹资与负债筹资的比较比较点比较的内容负债融资与普通股融资相比的特点区别点负债融资普通股融资资本成本低（利息可抵税；投资人风险小，要求回报低）高（股利不能抵税；股票投资人风险大，要求回报高）公司控制权不分散控制权会分散控制权筹资风险高（到期偿还；支付固定利息）低（无到期日，没有固定的股利负担）资金使用的限制限制条款多限制少长期负债与短期负债相比的特点区别点短期负债长期负债资本成本低高筹资风险高（期限短，还本付息压力大）低资金使用的限制限制相对宽松限制条款多筹资速度快（容易取得）慢银行借款与债券融资相比的特点区别点银行借款债券融资资本成本低（利息率低，筹资费低）高筹资速度快（手续比发行债券简单）慢筹资弹性大（可协商，可变更性比债券好）小筹资对象及范围对象窄，范围小对象广，范围大一、上市融资•上市融资的资金成本：主要体现为发行费用公司名称承销保荐审核费审计评估律师费上网发行路演宣传实际支出招股预算盾安环境13502010050110.16751705.161707东信和平1500201706090.11115.21955.311843鑫富股份765.65202058564.8986.331226.87911.64京新药业780.64207010561.02134.3411711171航天电器7402045.71662.97132.571017.241203七喜电脑1409324830105.74230.881855.621857久联发展869.2201497087.54142.31338.041190双鹭药业130020806579.853.191597.991593发行成本居高不下•自2009年IPO重启以来，包括投行、律师事务所、会计师事务所、财经公关公司、第三方数据公司等在内的中介服务机构收入呈现出爆发式增长的特点。•据相关统计显示，自2009年7月至2010年10月末，中小企业板上市公司保荐承销费平均为3866万元，创业板上市公司保荐承销费平均为3534万元；会计师费用方面，中小企业板平均为226万元，创业板平均为179万元；律师费用方面，中小企业板平均为117万元，创业板平均为118万元。•深圳某大型券商相关负责人指出。“包括保荐承销费、律师费、会计师费、路演推荐费、上市酒会等在内，所有的发行费用保持在6%至8%之间是比较合适的，发行人能承担得起，中介机构能获得满意的收益，投资者也能够接受。”发行成本居高不下•但现实的情况是，相当数量的公司IPO融资成本超过了8%。据证券时报记者对29家创业板公司的统计显示，有6家公司的融资成本超过了8%，其中两家公司甚至超过了10%。•以江苏省某家公司为例，该公司招股书显示，仅保荐费一项就支出了3700万元，承销费支出了1273.98万元，审计及验资费用支出了270万元，律师费用支出300万元，路演推介及其他费用合计376.5万元。整体来看，其IPO融资成本高达13.9%。IPO发行财务条件财务指标主板（中小板）创业板净利润营业收入（1）净利润最近三年均为正且累计超过3000万元；（2）最近三年营业收入累计超过3亿元，或最近三年经营现金流量净额累计超过5000万元。标准一：最近两年盈利，且最近两年净利润累计不少于1000万元；标准二：最近一年盈利，净利润不少于500万元，营业收入不少于5000万元，最近两年的营业收入增长率均不低于30%；标准一和标准二达到任意一项即可。无形资产占净资产的比例最近一期无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产比例不高于20％按照新《公司法》实施，没有对此作出特别规定股本总额发行前股本总额不低于3000万发行后股本总额不低于3000万可分配利润最近一期不存在未弥补亏损最近一期不存在未弥补亏损净资产无发行前净资产不少于2000万元注：净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。财务规范IPO发行财务条件会计基础工作规范，财务报表由注册会计师出具了无保留意见的审计报告；依法纳税，各项税收优惠符合相关法律法规的规定。经营成果对税收优惠不存在严重依赖；不存在重大偿债风险，不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项；内部控制在所有重大方面是有效的并由注册会计师出具了无保留结论的内部控制鉴证报告；资产质量良好，资产负债结构合理，盈利能力较强，现金流量正常。IPO被否原因山东金创股份有限公司•原因1：矿山资源类企业，在战略开发和环保方面不受国家政策鼓励公司在黄金的采选和冶炼过程中会产生废渣、废水和一定量的废气（包括粉尘），将对自然环境造成不同程度的影响。近年来我国加大了包括黄金矿产在内的矿产资源环境保护方面的管理力度，实施日趋严格的环保法律和法规，提高了相应的污染治理标准和税收标准，从而使黄金企业面临较大压力。•原因2：质疑公司持续盈利能力，公司主要产品产、销量逐年下降，募投项目产能消化不明确。公司本次募集资金项目从实质性角度来看，都属于扩产项目，因此其扩产后能否保证其正常的市场价格进行产能消化是发审委比较担忧的。•公司主要产品黄金的年产销量情况具体如下表：•原因3：质疑公司持续盈利能力，客户集中度过高•2007-2009公司前5名客户占比销售总额分别为95.99%、96.37%、93.51%。其中：上海黄金交易所2007-2009占比为21.83%、61.60%、72.36%。相对单一的客户，如果发生变动，对公司影响较大。•原因4：股权转让瑕疵•2000年1月，山东金创的股东中邮北京将其持有的全部243.4万股股份以1元/股的价格转让给蓬莱京鲁通信视像设备厂，而当时的公司每股净资产为1.1元，转让价格比净资产价格还低，且当时未办理国有资产评估及审批手续，属明显的程序瑕疵。山东金创股份有限公司二、留存收益与股利支付•留存收益的资金成本•(1)股利折现法•（2）债券收益加风险贴水法•（3）资本资产定价法1EDKgPeK债券利率风险贴水()efjmfKRRR留存收益与股利支付•股利支付的程序股利宣告日股权登记日除权除息日股利发放日股利宣告日股权登记日除权除息日股利发放日2010.6.42010.6.92010.6.102010.6.18苏宁电器2010分红方案•10送3派1.50(含税)(税后派1.05)•股权登记日：2010-6-9日（星期三）•除权除息日：2010-6-10日（星期四）•新增可流通股上市日：2010-6-11（星期五）•现金红利发放日：2010-6-18（星期五）送股与转增的比较送股影响的项目送股后无影响的项目（1）所有者权益的内部结构；（2）股数（增加）；（3）每股收益（下降）（4）每股市价（下降）。（1）资本结构（资产总额、负债总额、所有者权益总额均不变）；（2）股东持股比例；（3）若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额；相同点(1)会使股东具有相同的股份增持效果，但并未增加股东持有股份的价值；(2)由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股东持有股份的比例并未改变，结果导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。区别点（1）对所有者权益内部具体项目的影响不同。（2）派发股票股利来自未分配利润，股东需要缴纳所得税，而资本公积转增股东不需要缴纳所得税。发放现金股利、股票股利或资本公积转增资本对股票价格的影响•在除权（除息）日，股价下跌1参考价股权登记日收盘价-每股现金股利送股率转增率•ZF上市公司在2009年度利润分配及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息：•每10股送3股派发现金红利0.6元（含税），转增5股。即每股送0.3股派发现金红利0.06元（含税，送股和现金红利均按10%代扣代缴个人所得税，扣税后每股实际派发现金0.024元），转增0.5股。•股权登记日：2010年3月17日（注：该日收盘价为24.45元）；除权（除息）日：2010年3月18日（注：该日的开盘价为13.81元）；新增可流通股份上市流通日：2010年3月19日；现金红利到帐日：2010年3月23日。ZF上市公司在实施利润分配前，所有者权益情况如表单位：万元项目金额股本（面额1元，已发行普通股60000万股）60000资本公积60000盈余公积16000未分配利润120000所有者权益合计256000ZF上市公司的利润分配及资本公积转增股本后的所有者权益各项目的数额项目利润分配前利润分配后股本（面额1元，均为发行的普通股）60000原股本+发放股票股利增加的股本+资本公积转增股本=60000+18000+30000=108000资本公积60000原资本公积-资本公积转增股本=60000–30000=30000盈余公积16000（不变）16000未分配利润120000原未分配利润-现金股利分配-股票股利分配=120000-3600-18000=98400所有者权益合计256000252400假设ZF上市公司的股东均为个人股东，计算股东实际收到的现金股利为多少，确定公司应代扣代缴的个人所得税为多少，扣税后每股派发的实际现金•应代扣代缴的现金股利所得税=60000×0.06×10%=360（万元）•应代扣代缴的股票股利所得税=18000×10%=1800（万元）。•股东实际收到的现金股利=60000×0.06-360-1800=1440（万元）•每股实际派发的现金=1440/60000=0.024（元）ZF上市公司在2010年3月18日除权（除息）日的参考价•除权参考价=（24.45-0.06）/（1+0.3+0.5）=13.55（元）•由于该公司股票的开盘价为13.81元，相对于股权登记日（2010年3月17日）的股价（该日收盘价为24.45元）有较大幅的下降，有利于使股价保持在合理的范围之内。而且由于开盘价高于除权参考价，会使股东获得股价相对上升的好处。股票股利的意义意义说明（1）使股票的交易价格保持在合理的范围之内在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股市价，使股价保持在合理的范围之内，从而吸引更多的投资者。（2）以较低的成本向市场传达利好信号通常管理者在公司前景看好时，才会发放股票股利。管理者拥有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的发放视为利好信号。（3）有利于保持公司的流动性如果每股现金股利的水平较高会影响到公司现金持有水平，配合适当发放一定数量的股票股利可以使股东在分享公司盈余的同时也使现金留存在企业内部，作为营运资金或用于其他用途。莱茵置业2011分红方案•3月30日公告，公司拟实施10送7派0.78元的分红方案，股权登记日为2011年04月07日，除权除息日为2011年04月08日，分红后公司总股本将增至6.3亿股。股票分割与股票股利含义目的股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。啊实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种利好信息会在短时间内提高股价。内容股票股利股票分割不同点（1）面值不变（2）股东权益内部结构变化（3）属于股利支付方式（1）面值变小（2）股东权益结构不（3）不属于股利支付方式相同点（1）普通股股数增加；（2）每股收益和每股市价下降；（3）资本结构不变（资产总额、负债总额、股东权益总额不变）。某公司原发行面额2元的普通股200000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前、后的每股收益计算如表项目金额普通股(面额2元，已发行200000股)400000资本公积800000未分配利润4000000股东权益合计5200000项目金额普通股(面额1元