搜索
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page1策略研究Page1策略研究小组：资深策略分析师李颖俊电话：0755-82130833-1841Email：liyj@guosen.com.cn资深宏观策略分析师谢可电话：0755-82130833-1858Email：xieke@guosen.com.cn首席估值分析师资深策略分析师汤小生电话：021-68864595Email：tangxs@guosen.com.cn资产配置周报投资策略3月第一周资产配置周报(第10期)国信视点关注两税并轨实质性破题上周市场走势回顾上周是上证指数进入1300点附近区域的第三个交易周，市场继续维持震荡整理走势，行情演绎特点从逼空走势转向高位换档区域寻求阶段性平衡。从不同行业指数一周表现来看，食品饮料、商业、医药生物、电子元器件等逆势上涨，前三个行业补涨特征明显，也给投资者提示了在市场高位震荡换档区域的操作思路--“寻求阶段性防御”。从不同风格指数一周表现来看，高市盈率股、大盘蓝筹股、中小板一周表现居前，而G股、亏损股、低价股表现落后市场。我们认为在未来一段时期内市场仍将维持高位盘整态势，而个股和板块的轮番活跃格局将给投资者带来较多的获利机会，“高位平衡市下的个股活跃格局”将成为近期市场一个运行主基调之一。上周焦点事件：两税并轨实质性破题酝酿6年之久“两税合并”终于将在今年进入审读阶段,在立法程序上实质性破题。我们认为所得税改革内容将主要有如下三点：1、税率统一，可能统一到24%；2、扣除标准统一，计税工资、广告费、业务宣传费、公益性捐赠扣除限额有望“松绑”；3、优惠政策从“普惠”变成“特惠”。从所得税改革的可能内容出发，可以大致定性分析出其对上市公司的潜在影响。我们认为：1、整体而言，税率统一后，目前执行低名义税率的上市公司显然将受损，反之亦然；更加值得关注的是扣除标准统一带来的影响，相关行业如白酒、银行等上市公司在扣除标准接轨后将大大获益，获益程度甚至可能超过税率带来的变化。2、市场较为担忧目前享受优惠名义税率的上市公司业绩将多大程度受损。我们认为这种潜在受损程度远没有市场想象的那么大；同时，目前执行较高名义税率的一些国有企业往往也享受一些额外的财政补贴或返还，并轨后这些补贴、返回因素或将不再也会令其受益程度大打折扣。我们将就此进行更深入、细化的分析测算，敬请关注后续专题报告。本周资产配置本周恰逢“两会”召开，我们重点关注两会引发的一些主题投资机会，如新农村建设、自主创新、国防军工、滨海新区等。基于两会新农村将成焦点话题和棉花价格上涨等因素，本周我们配置行业研究员上周首次评级给以“谨慎推荐”的新农开发（600359）。2006年03月6日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2上周市场走势及策略回顾上周市场走势回顾上周是上证指数进入1300点附近区域的第三个交易周，市场继续维持震荡整理走势。随着股改的加速推进，市场担心的新老划断的扩容压力成为1300点久攻不下的重要因素，沪深300指数上周下跌1.7%，成交金额和前周基本持平，表明行情演绎特点从逼空走势转向高位换档区域寻求阶段性平衡。从不同行业指数一周表现来看，食品饮料、商业、医药生物、电子元器件等逆势上涨，前三个行业作为在本轮行情逼空阶段表现相对滞后的板块，在大盘弱势时补涨特征明显，也给投资者提示了在市场高位震荡换档区域的操作思路--“寻求阶段性防御”；而电子元器件作为逼空行情的领涨板块之一，在二月份提前于市场回调，再度强势显示或已基本调整到位、有望成为下一阶段市场做多力量之一。从不同风格指数一周表现来看，高市盈率股、大盘蓝筹股、中小板一周表现居前，而G股、亏损股、低价股表现落后市场，值得注意的是前期受累于率先发行新股而一直处于弱势的中小板板块在急挫后出现反弹走势。此外，上周台海局势在“废统”论后动荡加剧，对其他板块构成短期心理压力，但提高了军工板块的业务量增长预期，例如洪都航空新型教练机的生产规模是与战备状态级别高度相关的，在这种预期下上周国防相关板块表现出色。我们认为在未来一段时期内市场仍将维持高位盘整态势，而个股和板块的轮番活跃格局将给投资者带来较多的获利机会，“高位平衡市下的个股活跃格局”将成为近期市场一个运行主基调之一。图1：上周及本轮行情的行业涨跌幅排名-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%食品饮料电子元器件商业贸易医药生物信息设备机械设备有色金属信息服务交通运输房地产公用事业农林牧渔化工餐饮旅游采掘家用电器建筑建材黑色金属纺织服装沪深300成份综合轻工制造金融服务交运设备0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%上周涨跌幅度本轮行情以来累计涨跌幅数据来源：WIND，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图2：上周及本轮行情的风格指数涨跌幅排名-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%高市盈率大盘蓝筹中小板基金重仓股高价股低市净率基金核心资产含H股的A股大盘股低市盈率绩优股小盘绩优ST含B股的A股低市净率小盘股沪深300成份G股亏损股低价股-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%上周涨跌幅度本轮行情以来累计涨跌幅数据来源：WIND，国信证券经济研究所图3：上周行业指数资金流向00.20.40.60.811.21.41.61.82农林牧渔采掘有色金属机械设备金融服务交运设备化工交通运输信息服务轻工制造电子元器件沪深300成份医药生物食品饮料建筑建材纺织服装房地产黑色金属商业贸易餐饮旅游信息设备综合公用事业家用电器-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%资金流向系数成交额变化幅度数据来源：WIND，国信证券经济研究所图4：上周风格指数资金流向00.20.40.60.811.21.41.61.8中小板亏损股G股小盘绩优小盘股大盘蓝筹含H股的A股低市盈率沪深300成份低价股绩优股基金重仓股高价股含B股的A股ST高市盈率大盘股低市净率低市净率基金核心资产-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%资金流向系数成交额变化幅度数据来源：WIND，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4上周资产配置策略回顾上周我们基于市场高位换档区域寻求平衡的震荡特点，战略性配置了基本面出现好转、前期严重滞涨、还没有进行股改的市场第二大权重股中国联通。我们密切跟踪中国联通的股改进程，这将成为该股表现的重要催化剂，也将构成市场一个重要做多力量。图5：投资组合一周及累计涨跌幅-20-10010203040北方股份生益科技兖州煤业Ｇ中金Ｇ西煤沪深300法拉电子Ｇ天津港小商品城Ｇ上港Ｇ深机场晨鸣纸业鲁泰Ａ东风汽车Ｇ苏长电内蒙华电中国联通国电电力华东医药上电股份中材国际Ｇ穗机场Ｇ金牛-10-5051015累计涨跌幅本周涨跌幅数据来源：国信证券经济研究所关注内外资企业所得税并轨提速上周焦点事件：两税并轨实质性破题3月1日,全国人大常委会法工委负责人表示,国务院有关部门正在抓紧起草企业所得税法草案,就统一内外资企业所得税作出规定,2006年人大立法进程安排上被列为今年第一类立法计划项目，并将在今年内提请全国人大常委会审议。我们的评论如下：1、这意味着讨论酝酿6年之久、由于部门利益等因素一直悬而未决的“两税合并”终于将在今年进入审读阶段,在立法程序上实质性破题。此外，作为政协“第一号提案”，包括两税合并在内的税制改革注定将在两会期间成为热门话题。如进展顺利,我们预计新企业所得税法有望在年底或明年初完成三审，再提交2007年的全国人大会议表决通过。2、新税法草案具体内容目前我们不得而知，根据内外资企业所得税的差异和近两年的有关官方表态，我们认为所得税改革内容将主要有如下三点：税率统一。统一后税率应在15%-30%之间，目前主流看法为统一到24%，这也是政协“一号提案”建议的水平。扣除标准统一。计税工资的取消、代之以实际发放工资；取消广告费、业务宣传费、公益性捐赠的目前扣除标准代之以实际发生额，总体而言，内资企业在可扣除项目上有望“松绑”，实现和外资企业的“并轨”待遇。优惠政策从“普惠”变成“特惠”。税制改革在优惠政策上将从过去通行的“普惠制”改为以行业和地区为基础的“特惠制”，尤其是转向以转向产业优惠为主，目的在促进企业进一步调整优化产业结构，进行请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5技术创新和升级。3、从所得税改革的可能内容出发，可以大致定性分析出其对上市公司的潜在影响。我们认为：整体而言，税率统一后，目前执行低名义税率的上市公司，包括三资性质上市公司或者有子公司执行低名义税率的上市公司显然将受损，而目前执行高名义税率上市公司将明显收益；更加值得关注的是：目前市场尚未重视扣除标准统一带来的影响，一些广告费占比较高的行业如白酒、乳业等，人力资本成本占比较高的行业如软件等高新技术产业，现有行业平均工资水平远远高出计税工资的行业如银行、通信等，这些行业上市公司在扣除标准接轨后将大大获益，获益程度甚至可能超过税率带来的变化。市场较为担忧目前享受优惠名义税率的上市公司业绩将多大程度受损。我们认为这种潜在受损程度远没有市场想象的那么大，而且影响的因素也是多方面的，并不能简单用新旧税率之差来测算。原因在于：其一，新旧税法的交替往往有过渡期，尤其对税收负担增加的企业。财政部已经表态给予会给以外资企业长达至少5年的过渡期，即在统一征收5年后，将这5年征收的税收返还给外资企业。其二，所得税改革同时，增值税改革也在从生产型向消费型推进（进程将远快于所得税改革，可能在年内实施；受益程度之大也可能抵消所得税的增加），综合来看，这些潜在受损的上市公司最后业绩可能未必受损。同时，目前执行较高名义税率的一些国有企业往往也享受一些额外的财政补贴或返还，在所得税并轨后，这些补贴、返回因素或将不再也会令其受益程度大打折扣。我们将在近期推出专题报告，就所得税改革进行更深入、细化的分析，以及就其对不同类型、行业上市公司业绩影响进行定量模拟测算，敬请投资者关注。表1：国信重点公司适用的名义所得税率一览表名义税率公司名单33%档贵州茅台、海油工程、Ｇ苏宁、新安股份、中金岭南、中金岭南、鞍钢新轧、浦发银行、山东黄金、宇通客车、太钢不锈、Ｇ宝钢、民生银行、武钢股份、丽江旅游、莱钢股份、泸州老窖、华泰股份、岳阳纸业、宜科科技、平高电气、Ｇ新和成、外运发展、Ｇ苏泊尔、外运发展、漳泽电力、天津港、天津港、粤高速Ａ、粤高速Ａ、华电国际、中国联通、美的电器、瑞贝卡、美欣达、雅戈尔、广州药业、Ｇ长电、沈阳机床、东阿阿胶、白云山Ａ、大厦股份、赣南果业、恒瑞医药、Ｇ华海、海正药业、铜都铜业、福田汽车、思源电气、创业环保、长电科技、大商股份、金融街、三花股份、东百集团、中国重汽、一汽夏利、兖州煤业、兰花科创、恒源煤电、国阳新能、Ｇ金牛、小商品城、石油济柴、华新水泥、凯恩股份、许继电气、齐鲁石化、中国石化、亚泰集团、冀东水泥、西山煤电、康缘药业、烟台万华、Ｇ龙盛、双汇发展、张裕Ａ、伊利股份、安琪酵母、博瑞传播、五粮液、山西汾酒、北大荒、博汇纸业、G综超、营口港、Ｇ天威、白云机场、首创股份、武汉中百、万家乐Ａ15%档宏达股份、宝钛股份、厦门钨业、江淮汽车、新钢钒、Ｇ明珠、吉林森工、锦江酒店、峨眉山Ａ、东方锅炉、上海机场、航天电器、深赤湾Ａ、科华生物、请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page6天士力、Ｇ上港、Ｇ华靖、深圳机场、双鹭药业、国电电力、皖通高速、华能国际、粤电力Ａ、天坛生物、深高速、厦华电子、湘火炬Ａ、长安汽车、云南白药、金陵药业、华兰生物、丽珠集团、内蒙华电、招商银行、东软股份、清华同方、三爱富、中集集团、Ｇ三一、安徽合力、桂柳工Ａ、中兴通讯、同仁堂、中华企业、现代制药、昆明制药、华侨城Ａ、招商地产、云天化、格力电器、佛山照明、上电