国信证券-农产品价格上涨对CPI的冲击-100928

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧经济研究Page1[Table_KeyInfo]深度报告宏观经济[Table_Title]宏观经济专题报告[Table_BaseInfo]本报告的独到之处解读农产品价格对CPI的影响；相关研究报告：Tel：[phone]Email：[e-mail]宏观分析师：林松立SAC执业证书编号：S0980209080421独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。深度报告农产品价格上涨对CPI的冲击农产品价格波动对通胀的影响呈明显下降趋势农产品价格的波动对通货膨胀的影响程度明显呈下降的趋势。在1956－1978年间，农产品价格每增长1%将造成CPI增长0.59%，而在1992－2004年期间，这个数字下降到0.32%；在2005年1季度到2008年4季度，当季农产品价格同比每增长1%，造成CPI同比增长0.19%，这远远小于1978年以前，与1992-2004年期间相比也有较大幅度的下降。食品权重的持续下降部分抵消农产品价格上涨冲击我国CPI中食品权重的下跌是必然的，80年代的时候，食品权重大约为60%左右，在1990年，开始下降到50%，到2000年时下降到%，到2005年时下降到34.5%，今年则为32.48%。由于国家对CPI权重的调整，一般以5年为一大调整，预计2011年食品权重仍有大约2-3个百分点的下调，即食品权重下降到30%。三大类权重的增加对CPI影响很有限医疗保健及个人用品、娱乐教育文化用品及服务和居住，这三大类未来权重将不断趋向于增加，未来四五年内，居住类价格的对CPI的贡献应该少于之前5年，而娱乐教育文化用品及服务和医疗保健及个人用品，虽然高端价格涨幅空间很大，但低端仍需要稳定价格，所以对CPI冲击有限。历次农产品涨价对CPI的冲击农产品价格上涨对CPI的冲击是相互相成的，有时通胀在前粮价上涨在后（如89/90年通胀），有时农产品价格上涨在前通胀在后（如07/08年通胀）未来CPI上涨最大冲击来自猪肉价格上涨从猪肉价格的波动周期来看，猪肉价格的上涨还有较长的时间，认为猪粮比超过6，则猪肉价格将上涨乏力的说法，并不正确（见下图）。从历史来看，猪粮比波动幅度从4.8至10.2，波动幅度非常大；其次，玉米的价格已经跟国际接轨，波动也很大，再次，猪肉还有出栏周期，虽然不是很长，但也会加剧猪肉价格的波动。xxxx年xx月xx日2010年9月28日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录投资摘要..........................................................................................................4农产品价格波动对通胀的影响呈明显下降趋势................................................8农业比重的下降和价格体制改革..............................................................9食品权重的持续下降部分抵消农产品价格上涨冲击......................................10食品权重稳步递减降低了农产品价格波动对CPI的冲击....................10三大类权重的增加对CPI影响很有限....................................................12历次农产品涨价对CPI的冲击.......................................................................1489/90年：通胀在前，农产品涨价在后..................................................1593/95年：农产品价格与通胀互相推动..................................................1607/08年：02年是短缺经济与产能过剩的一个分界线..........................16未来农产品价格对冲击来自猪肉可能性最大.................................................17似是而非的问题——蔬菜上涨无法撼动CPI.........................................18粮食价格上涨对CPI的冲击：长期性而非一次性................................18未来CPI上涨最大冲击来自猪肉价格上涨............................................20非食品价格起到定海神针作用.......................................................................21请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图1：农产品价格上涨对CPI的影响呈明显下降趋势.............8图2：农业总产值占GDP的比重下降很快......................10图3：中国恩格尔系数最近几年下降缓慢，应是农产品价格反弹缘故.....................................................10图4：中国CPI八大类权重..................................11图5：美国CPI八大类权重..................................11图6：主要国家食品在CPI中权重............................12图7：居住类最近几年涨幅维持在4-5%左右，对CPI贡献0.7%...12图8：娱乐教育文化用品及服务价格涨幅......................13图9：医疗保健及个人用品价格涨幅..........................14图10：粮食产量在89/90年增长放缓单位：万吨..15图11：早年农产品价格涨幅一直落后于CPI....................16图12：02年是个分界线之后食品价格一直运行在非食品之上.....17图13：03年后，CPI涨幅大部分由食品价格涨幅贡献...........17图14：蔬菜涨幅相比较往年并不高且呈明显季节性.............18图15：蔬菜的权重不足以撼动CPI............................18图16：世界谷物价格35年未涨但最近三年涨幅达一倍左右......19图17：粮食价格未来很难保持目前的12%涨幅么？..............19图18：粮食价格未来很难保持目前的涨幅.....................20图19：猪粮比波动很大.....................................20图20：通货膨胀不能持久的一个原因在于非食品价格的持续低位.21图21：产能过剩导致衣着类对CPI拉动一直为负值.............21图22：服务业劳动力相对过剩已经成为过去...................22请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4投资摘要农产品价格波动对通胀的影响呈明显下降趋势去年年底开始的部分农产品价格的快速上涨引发了整个市场对未来通货膨胀的担心。这一次农产品价格上涨，起因在于异常天气——年底的大雪灾和西南五省的特大旱灾，但也不能否认自2006年以来可以观察到的劳动力价格上涨对农产品价格的影响——虽然我们认为劳动力价格的上涨是长期而缓慢的，同时也有09年货币供应过于超常规对全社会物价的推动作用。我们的研究发现，农产品价格的波动对通货膨胀的影响程度明显呈下降的趋势。在1956－1978年间，农产品价格每增长1%将造成CPI增长0.59%，而在1992－2004年期间，这个数字下降到0.32%；在2005年1季度到2008年4季度，当季农产品价格同比每增长1%，造成CPI同比增长0.19%，这远远小于1978年以前，与1992-2004年期间相比也有较大幅度的下降。农产品价格波动对CPI的冲击呈下降趋势，另一方面，最近几年食品价格波动对CPI的贡献度却在提高，二者并不矛盾。也即，同样的农产品价格涨幅，传递到CPI的影响呈下降趋势；但由于产能过剩等原因，导致非食品价格一直低增长，使得食品价格的上涨贡献了大部分的CPI涨幅。必须强调的是，农产品价格对CPI影响的衰减是长期而比较缓慢的，就如劳动力成本提高对低端劳动密集型产品价格的影响一样——也是长期而缓慢的，如果是跃进性质的，一定是有其他因素叠加所致。农业比重的下降和价格体制改革农产品价格上涨对CPI的冲击呈逐渐下降趋势，主要有两方面的原因。农业比重的快速下降和价格体制改革是其根本原因。2004年下半年起，全面放开粮食收购和销售市场，收购价格由市场供求形成，实行购销多渠道经营。在粮食价格改制过程中，原先被管制的价格不断释放，加上农产品的天然因气候波动性，而被放大，导致对CPI的冲击加大。从产值结构来看，在GDP当中，2010年农业产值占GDP比重要下降到10%以下。我们在这30年来，农业产值的下降差不多每三年下降两个百分点。食品权重的持续下降部分抵消农产品价格上涨冲击从恩格尔系数来看，三十年多食品在居民生活中的开销下降了一半，目前大约是36%的比重。与目前食品在CPI中的权重适配。美国恩格尔系数大约为16%，与其食品占CPI的比重很匹配（15%多）；日本恩格尔系数大约为22%，也与其食品占CPI比重（24%多）相匹配。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page5食品权重的下降是居民生活水平不断提高恩格尔系数不断下降的必然结果。食品权重的下降，将更进一步降低农产品价格波动对CPI的影响，犹如目前的美国和欧盟国家，那么农产品价格的未来上涨就将大大减轻通货膨胀的压力。由于国家对CPI权重的调整，一般以5年为一大调整，预计2011年食品权重仍有大约2-3个百分点的下调，即食品权重下降到30%，三大类权重的增加对CPI影响很有限食品权重降低的另一面是其他细类权重的增加，我们认为有三细类将会增加：医疗保健及个人用品、娱乐教育文化用品及服务和居住权重。这三大类权重的增加会否因替代食品权重，反而更加大对通胀的冲击？下面依次加以分析。居住类我们不同意市场的看法：居住类权重上升对CPI涨幅的贡献会加大。未来房价涨跌、房价是否存在大泡沫，存在着很大的争议，这里也不准备加以讨论，但可以肯定一点确定的事实：房地产价格涨幅最猛烈的阶段已经过去，未来房价已经不可能重复05-09年那样动辄翻倍的涨幅。当然，遭世人多诟病的是统计局在计算居住类价格变化的方法，以及折入CPI中的方法，都有较大争议，未来可能被加以部分更正，那未来居住类价格上涨对CPI的贡献，可能略超过之前5年平均4-5%的涨幅，再加上权重的增加，房价上涨对CPI的冲击可能较大，但这应该是未来3年后的事情，而且不确定性很大。娱乐教育文化用品及服务和医疗保健及个人用品娱乐教育文化用品及服务和医疗保健及个人用品，虽然高端价格涨幅空间很大，但低端仍需要稳定价格，所以对CPI冲击有限。历次农产品涨价对CPI的冲击农产品涨价，归纳后有以下几种原因。1.供应下降（包括灾害，种植面积突减等）2.需求上升（仅有一次，即玉米用途的改变）3.成本上升（通胀导生产成本大幅度上升，为最常见）4.价格改革（价格放开，理顺价格，价格显性化）我们认为，其中第3种和第1种为最常见诱因。89/90年：通胀在前，农产品涨