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优质股中线投资价值突出证券研究报告－医药行业2012年6月投资策略证券分析师：贺平鸽证券投资咨询执业证书编码：S0980510120026证券分析师：丁丹证券投资咨询执业证书编码：S0980510120006联系人：杜佐远、胡博新、刘勍2012年6月4日证券研究报告——医药行业6月投资策略目录月度投资策略及推荐组合重点公司投资要点医药工业运行动态、政策动态估值评价重点公司盈利预测和投资评级月度投资策略及推荐组合46月策略：优质股中线投资价值突出数据：1季度行业利润增速创近5年低点，有望逐季回升。1-4月医药工业收入同比增长20.60%，增速较1~3月降2.60个百分点；利润同比增长15.75%，增速较1~3月上升1.36个百分点，但继续低于收入增速。效益方面，毛利率和净利润率分别下降0.6和0.39个百分点，较1-3月份下滑幅度所有收窄。。政策：最差时期已过，下半年进入政策真空期。新医改“十二五”规划和2012年医改任务大框架既已明确，短期内“医药分开”无法完成，行业竞争方式无根本性变化；此前对市场造成冲击性困扰的政策（如基药招标、发改委降价、医保控费等）已转温和或常态化，最差影响体现在11年报和12Q1财报上市公司业绩的巨大分化之中，未来3-6个月暂无可预期之利空。谁是未来三年政策扰动下的强者？——产品为王！①拥有独家品种/独特资源/品牌消费类公司（价格坚挺、成本压力小）；②专注于高端治疗和预防领域（刚性需求、进口替代）；③工商一体龙头或医疗服务类公司。估值：调整充分、分化清晰、中线不贵。5月医药股跑赢大盘5.42个百分点，反弹以二三线个股为主，而一线股反弹不足。当前医药板块绝对估值仍处历史低位，相对估值中等偏高。经过近2年调整，各类公司估值分化清晰，基本与成长预期和公司质地相匹配，充分显示了市场的中长线有效性。若考虑下半年估值切换，一线优质股13PE不足20X，PEG约=1，并考虑下半年宏观经济弱势、医药行业政策真空、以及医药经济逐季好转趋势，优质医药股投资价值显现，迎来中线建仓时机。6月投资组合建议：中线投资价值突出：天士力（主业强劲）、东阿阿胶（价量齐升）、云南白药（稳健增长）、康美药业（饮片龙头）、恒瑞医药（稳健增长）、双鹭药业（增势明确）估值优势：华润三九、国药一致、丽珠集团、三精制药。——敬请关注即将发布的2012年下半年医药行业投资策略《阳光总在风雨后》国信医药2012年6月推荐组合股票代码公司简称股价总市值EPSPEPBPEG投资评级一年期2012-5-31（亿元）11A12E13E14E1112E13E14E合理价600535天士力39.002011.181.501.922.383326201650.99推荐50-55000538云南白药50.983541.742.152.693.322924191560.99推荐62-66000423东阿阿胶39.222571.311.702.112.603023191570.90推荐51-56600276恒瑞医药26.123230.710.881.071.283730242071.37谨慎推荐29-31600518康美药业12.672790.460.640.800.982820161330.68谨慎推荐16-18002038双鹭药业28.101071.371.241.541.882023181562.06谨慎推荐34-37000999华润三九19.471910.780.981.161.352520171440.98谨慎推荐22-24000028国药一致25.19731.151.441.742.072217141250.80推荐26-30000513丽珠集团25.38751.221.401.651.922118151331.11谨慎推荐27-29600829三精制药11.11640.690.750.850.951615131231.29谨慎推荐13-14数据来源：wind、国信证券经济研究所回顾——国信医药12年5月组合表现：跑赢医药指数3.58%股票代码公司简称股价本月收益率相对上证指数相对医药板块收益率2012-5-31600535天士力39.003.56%4.56%-2.08%000538云南白药50.981.07%2.08%-4.57%000423东阿阿胶39.221.06%2.06%-4.58%600276恒瑞医药26.126.86%7.87%1.22%000963华东医药27.508.27%9.27%2.63%600079人福医药20.7911.89%12.90%6.25%600518康美药业12.674.53%5.54%-1.11%002038双鹭药业28.108.20%9.21%2.56%000999华润三九19.475.24%6.25%-0.40%000028国药一致25.1917.00%18.00%11.36%600252中恒集团10.7719.67%20.67%14.03%600422昆明制药17.1316.45%17.46%10.81%000513丽珠集团25.3816.00%17.00%10.36%平均9.22%10.22%3.58%数据来源：wind、国信证券经济研究所。时间段：2012-5-1至2012-5-317天士力：2012年主业继续强劲增长现代中药龙头公司，各项业务相继进入收获期，看好公司创新力及成长性，2012年主业继续强劲增长，维持“推荐”评级。1）一季度主业净利润强劲增长47%略超预期，工商业收入分别增长约45%、60%，分红10派7元（含税）为历年最高。2）以成为基药独家品种为契机，复方丹参滴丸提速增长，若14年通过美国FDA3期临床将更具爆发性；二线产品经过多年市场培育全面放量增长，预计12年在自产品中的收入占比超过40%，有望拉动整体医药工业收入增速超过30%。生物制药（基因药物+疫苗）已分别有产品上市但仍需2-3年培育才能进入盈利期，10-11年合计贡献母公司净利润-2200、-5400万元。3）围绕心脑血管大病种领域形成系列产品线，各项业务第次进入产业收获期：现代中药固体制剂处于强力收获期、现代中药粉针剂开始进入快速盈利期、高起点的生物制药产业平台价值和未来盈利前景可期。公司中长线投资价值突出，维持12-14EPS1.50/1.92/2.38，主业增长44%/28%/24%，一年期合理价值49-52元（12PE33-35x)，维持中长线“推荐”评级。短期影响因素。核心产品复方丹参滴丸有望受益于“毒胶囊”事件后对其它心血管中药胶囊剂的替代效应。医药工业产品结构不断丰富和优化预计2014年：其它自产药品销售规模超过复方丹参滴丸预计2015年：医药工业总收入超过50亿元02040608010012014020082009201020112012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E二线品种收入复方丹参滴丸收入亿元盈利预测及市场重要数据20112012E2013E2014E营业收入(百万元)6,5708,35810,26712,442(+/-%)41.2%27.2%22.8%21.2%净利润(百万元)6117729891227(+/-%)35.6%26.4%28.2%24.0%每股收益（元）1.181.501.922.38EBITMargin11.4%12.4%12.8%13.0%净资产收益率（ROE）16.9%19.7%23.0%25.6%市盈率（PE）32.325.519.916.1EV/EBITDA26.119.515.913.3市净率（PB）5.475.034.574.10资料来源：公司资料和国信证券预测东阿阿胶：Q2有望量价齐升2季度阿胶块有望实现量价齐升。11年2季度阿胶块在大幅提价后销量受抑最重，预计12年2季度销量恢复将十分明显。在1月4日出厂价再次提高10%基础上实现量价齐升，促使毛利率提升至75%以上。复方阿胶浆最高零售价也同时上调30%，出厂价调整视各地备案情况相应调整。在阿胶块与阿胶浆共同提价的基础上，预计未来3年有望保持25%的复合增长。。公司拥有独特资源与品牌，战略定位清晰，财务健康，现金流优异，具有突出的增长潜力和抗风险能力。当前估值适中，维持中长线“推荐”评级。短期影响因素：2季度阿胶块销量继续恢复；桃花姬阿胶膏等保健食品的营销突破带来快速增长。8盈利预测及市场重要数据20112012E2013E2014E营业收入(百万元)2,7592,9493,5224,138(+/-%)12.0%6.9%19.5%17.5%净利润(百万元)856111413831710(+/-%)47.1%30.1%24.2%23.7%每股收益（元）1.311.702.112.61EBITMargin34.5%42.6%44.6%47.2%净资产收益率（ROE）25.0%26.5%26.7%26.9%市盈率（PE）30.523.418.915.3EV/EBITDA26.920.316.313.2市净率（PB）7.626.215.054.10资料来源：公司资料和国信证券预测9云南白药：稳健增长、盈利突出期待从“稳中央突两翼”战略向“新白药大健康”战略转型。5年前云南白药提出“稳中央、突两翼”的产品发展战略，两翼产品（透皮剂+白药牙膏）实现了迅猛增长，2010年两翼产品的销售额16亿元，与药品（中央+普药）17亿元旗鼓相当，盈利能力也不相上下，净利润率均高达27-28%。上一个5年收入和净利润分别增长了3倍，收入规模突破百亿，充分验证了管理层的前瞻判断和强执行力。在又一个5年中公司提出“新白药、大健康”发展战略，拟以整体搬迁为契机在大健康产业多元化发展，值得期待。11年克服成本上升压力再次取得高增长，预计12~14延续稳健增长态势，当前估值适中，维持中长线“推荐”评级。短期影响因素：养元青洗护系列11年实现收入3500万左右，12年公司将加大广告投放力度，收入有望突破1亿元；白药牙膏因为11年部分回款确认，Q1增长25%左右，Q2能否延续高增长存在一定不确定；呈贡新基地已建成投产，产能瓶颈解除。盈利预测及市场重要数据20112012E2013E2014E营业收入(百万元)11,31213,64715,89918,451(+/-%)12.3%20.6%16.5%16.0%净利润(百万元)1211149218662303(+/-%)30.7%23.2%25.1%23.4%每股收益（元）1.742.152.693.32EBITMargin11.9%12.2%13.1%13.9%净资产收益率（ROE）21.8%21.9%22.2%22.5%市盈率（PE）29.222.918.314.8EV/EBITDA28.221.117.114.1市净率（PB）6.375.004.053.33资料来源：公司资料和国信证券预测康美药业：中药饮片龙头，打造一体化产业链1季度业绩超预期；全年中药饮片产能释放，产业链一体化优势将体现：中药材价格高位震荡为公司中药材贸易带来较好的获利机会，12年Q1药材贸易实现收入超20亿元，促业绩超预期；12年成都和北京共16000吨的饮片产能释放，饮片增速预计接近40%。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业，产业链一体化优势明显，维持中长线“谨慎推荐”评级。短期影响因素：中药材库存增加、三七等药材价格处于高位，公司可能加速处理库存，确认药材贸易利润；1季度药材贸易收入占比高达80%，这部分业绩存在大幅波动风险。盈利预测及市场重要数据20112012E2013E2014E营业收入(百万元)6,0819,30711,75013,957(+/-%)83.8%53.1%26.3%18.8%净利润(百万元)1005140217492151(+/-%)40.5%39.5%24.8%23.0%每股收益（元）0.460.640.800.98EBITMargin21.5%19.8%19.5%19.7%净资产收益