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1计量经济学（本科）第3次作业——影响我国资产价格高涨的因素分析一、确定研究对象中国自20世纪90年代以来已经连续保持多年经济高速增长。截至2010年，我国国民生产总值突破40亿人民币大关，成功超过日本成为世界第二大经济体。下图（图1）所示是我国1997-2010年的GDP：图1资料来源：中国经济统计数据库（1997-2010）我国的外汇储备自2000年起就呈现出快速增长趋势。2006年2月，我国外汇储备打8537亿美元，超过日本，成为全球外汇储备最大持有国。截至2010年末，我国外汇储备已达28473.38亿美元，稳居全球第一位。下图（图2）所示是我国1991-2010年外汇储备：图2资料来源：中国经济统计数据库（1997-2010）中国土地价格大幅度上升，是从2002年开始的。在2002年以前中国土地价格有过很05000010000015000020000025000030000035000040000045000019971998199920002001200220032004200520062007200820092010国民生产总值（现价）(亿元)国民生产总值（现价）(亿元)0500010000150002000025000300001991199319951997199920012003200520072009外汇储备(亿美元)外汇储备(亿美元)2大幅度的调整，到了2002年中国土地价格就非常高了。下图（图3）所示是我国1997-2010年房地产开发企业本年土地购置费用：图3资料来源：中国经济统计数据库（1997-2010）资产价格走势与GDP、外汇储备走势极其相似，所以有必要对其关系作进一步探讨。二、理论分析1.经济高速增长“巴拉萨-萨缪尔森假说”指出一国经济较长时间保持相对高速增长的阶段，相对其他国家，该国国内可贸易部门的劳动生产率增长速度将高于不可贸易部门，因而出现经常项目盈余，外汇储备增加，该国实际汇率存在升值的压力。本币升值会压缩出口产业利润，影响我国劳动密集型产业的出口。如果在破坏原有生产优势的同时没有创造出新的经济增长点，在经济增长出现放缓的同时，就可能导致资金缺乏可投资的实体经济而转向股票市场和房地产市场，引起资产价格的提高。2.热钱涌入在我国产能过剩和内需不旺的宏观背景下，由于相对成本优势和产品竞争力的不断推动，出口已经成为经济增长的重要驱动力。与巨额贸易顺差增长相呼应，资本项目的顺差也在加大。资本顺差加大主要是因为从2003年下半年起在人民币升值压力及预期的影响下国际热钱不断流入。纯粹投机盈利的属性决定了热钱不会周转于实体经济，证券地产等虚拟资产毫无悬念的成为起炒作的对象。从2001年至2010年十年间，流入中国的热钱平均为每年250亿美元，相当于中国同期外汇储备的9%。巨额游资的流入无疑吹高了资产价格。3.外汇储备迅速增长当一个国家的整体国际收支出现盈余时，这些外币几乎都会被该国的银行体系中。国外货币进入银行体系后，就会像星火燎原般引发信用创造过程，除非中央银行进行冲销，有效遏制资本流入。由于我国的结汇制度，面对外汇储备的过度增加，央行因对冲外汇占款而投放的人民币基础货币过度增大，其后果就是货币供给急速扩张。由于目前我国资本项目没放开，央行的三种货币调控手段——发行或回收央行票据、上调准备金率以及加息，均难以发挥理想效果。0200040006000800010000120001997199920012003200520072009房地产开发企业本年土地购置费用(亿元)房地产开发企业本年土地购置费用(亿元)3三、变量选择这里以土地价格代表我国资产价格。由于1998年7月3日发布《国务院关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》（国发[1998]23号），宣布从1998年下半年开始，全国城镇停止住房实物分配，实行住房分配货币化，所以1998年后的土地价格数据才更具有市场性，考虑到98年的数据是以前一年为基础的，这里又加上97年数据，故本文的数据跨度为1997-2010根据以上理论分析，这里以GDP代表我国经济状况，以外汇储备及广义货币代表理论分析中2、3两节中涉及的外汇储备及货币供给。具体数据如下：表1：本文建立回归模型所需数据外汇储备FER（亿美元）房地产开发企业本年土地购置费用（亿元）房地产开发企业本年土地购置费用（万平方米）GDP(现价，亿元)M2(亿元)19971398.9247.66641.778060.890995.319981449.59375.410109.383024.3104498.519991546.7550011958.988479.2119897.920001655.74733.916905.298000.5134610.320012121.651038.823409108068.2158301.920022864.071445.831356.8119095.718500720034032.512055.235696.5135174221222.820046099.322574.539784.7159586.725410720058188.722904.438253.7185808.6298755.7200610663.43814.536573.6217522.7345603.6200715282.494873.240245.8267763.7403442.2200819460.35995.639353.4316228.8475166.6200923991.526023.731909.5343464.7606225201028473.38999240969.5400041.2725851.8数据来源：中国经济统计数据库（1997-2010）四、散点图图4：土地单价与外汇储备资料来源：中国经济统计数据库（1997-2010）4图5：土地单价与GDP资料来源：中国经济统计数据库（1997-2010）图6：土地单价与M2资料来源：中国经济统计数据库（1997-2010）五、模型估计初步观察散点图，发现土地单价与外汇储备呈线性关系，与GDP、M2呈二次非线性或指数关系。设定模型如下：RE=β0+β1∗𝐹𝐸𝑅+β2∗𝐺𝐷𝑃+β3∗𝐺𝐷𝑃2+β4∗𝑀2+β5∗𝑀22+𝜇𝑡对土地单价与外汇储备、GDP、GDP*GDP、M2、M2*M2进行回归得：5图7六、模型的诊断、检验与修正对结果进行分析，发现R2很高，F检验通过，但每个系数都不显著，说明可能存在严重多重共线性。进一步进行回归分析，发现将二次项移除后，多重共线性得到了有效解决，结果如下：图8通过输出结果，可以看到，模型整体显著性通过，系数显著性也通过，R2=0.9926，也非常高。White检验结果如下：6图9WT=13.9，对应的概率为0.1258，所以模型不存在异方差。查解释检验水平为0.05，变量个数为3，样本容量为14的DW临界值表得dL=0.82，dU=1.75，因为4-dU=2.252.554-dU=3.18，无法判断是否存在自相关。换用LM检验，发现模型存在一阶自相关：图10LM=4.11，对应的概率为0.0426，所以结果为存在一阶自相关。在模型中加入μ𝑡̂的一阶自回归项得到结果如下：图11R2有所提高，模型的系数都能通过显著性检验，自相关现象也有效的消除了，说明估计结果良好。最终估计结果为：RE=507.314+0.092FER−0.005GDP+0.002M2−0.721μ̂t−1+ν𝑡(6.00)(7.39)(−3.98)(2.98)(−2.69)R2=0.995,𝐹=367.8,𝐷𝑊=1.90,𝑇=13,(1998−2010)下图为拟合图：7图12可见拟合效果非常好。七、经济意义解释与检验β0=507.314，为不受其他因素影响的土地单价，表示在无其他因素影响时，我国土地单价为507.314元/平方米，而97年我国平均土地单价为372.80元，说明我国土地单价在当时是被低估了的；常数项的符号、大小都与经济理论相符；β1=0.092，为外汇储备对我国土地单价的影响，表示我国土地单价随外汇储备的增加而增加，外汇储备每增加1亿美元，我国土地单价增长0.092元/平方米；该系数的符号、大小都与经济理论相符；β2=0.005，为当年GDP对我国土地单价的影响，表示我国土地单价随GDP的增加而减少，GDP每增加1亿元，我国土地单价减少0.005元/平方米；该系数的符号、大小不与经济理论相符及人们的期望相符；β3=0.002，为M2对我国土地单价的影响，表示我国土地单价随M2的增加而增加，M2每增加1亿元，我国土地单价增长0.002元/平方米；该系数的符号、大小都与经济理论相符；μ̂t−1的系数为-0.721，表示前一期变量以-0.721倍的强度影响当期值，该系数的符号、大小不与经济理论相符及人们的期望相符；综上所述，本模型基本与实际经济理论相符。八、预测由于2011年的数据还未公布，因此难以用本模型估计2011年土地单价。因此，在这里只做内推预测。使用到的数据如下：8表2ObsREFERGDPM2μt20091887.74523991.52343464.7606225.0-77.7073020102438.88728473.38400041.2725851.849.47465数据来源：中国经济统计数据库（1997-2010）RE𝐅2010=507.314+0.092FER2010−0.005GDP2010+0.002M22010−0.721μ̂2009=507.314+0.092∗28473.38−0.005∗400041.2+0.002∗725851.8−0.721∗(−77.70730)=2634.39预测误差为：2634.39−2438.8872438.887∗100%=8.01%