国信证券-策略双周刊如果大象跳舞-关注中行上市pdf24

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧策略研究Page1策略研究小组资深策略分析师李颖俊电话：[phone]-1841Email：[e-mail]首席估值分析师资深策略分析师汤小生电话：[phone]Email：[e-mail]资深宏观策略分析师谢可电话：[phone]Email：[e-mail]分析师助理崔嵘电话：[phone]Email：[e-mail]策略研究定期策略策略双周刊动态研究报告如果大象跳舞：关注中行上市市场运行特征近两周食品饮料、农林牧渔、化工、纺织服装、商业贸易和高价股、G股、小盘股等表现居前，公用事业、交运设备、房地产和餐饮旅游和st、低价股、亏损股、中小板股等表现落后。新兴市场指数在历经五月较深幅度的回调后，近期普遍反弹，其中以香港市场反弹幅度最大；近一个月亚太主要行业指数中，造船、软件、农业等行业表现较好，而天然气、零售、纺织、电子等表现较差。市场驱动因素估值：30只A/H股公司溢价率继续上升至34%，对比有分析师跟踪的香港红筹、国企股和A股样本，整体而言A股05年PE溢价水平为28.5%，06年PE溢价水平为23.3%，而PB指标还折价11.1%，综合溢价水平19%。盈利：近期卖方分析师06年平均盈利预测上调幅度较大的行业主要有消费品经销商、证券、电子设备、专营零售、汽车等行业，而对饮料、家庭耐用消费品、能源设备和服务等行业盈利预测有所下调。市场整体平均投资评级未随行情反弹，继续小幅降低。近期发布的10多家中报业绩预增公司中安徽合力等可重点关注。流动性：美联储如期第17次加息但会议声明态度温和，美结束本轮加息周期预期加强使得全球股市尤其是新兴市场、商品期货市场全线上扬；但我们认为未来市场有必要把关注焦点从美国转向基本面因素十分强劲、利率水平仍低企的亚洲特别是日本，评估其可能紧缩货币政策可能带来的新一轮流动性冲击。人民币汇率截止上周末已经首次连续四个交易日低于8，升值预期近期有所强化。新增开户数近期和行情出现背离，小幅反弹后继续回落。关注中行上市中行上市定位和走势不仅对于银行股，而且对于A股市场走向有着密切的关系。原因在于：1、作为首家大型国有上市银行的配置价值以及对应的行业间、行业内挤出效应；2、更重要是作为A股最大规模的“航母”的市场战略价值及其对上证指数极大的杠杆效应。中行二级市场定位=基本面价值+配置价值+战略价值。公司基本面价值亮点不多，但配置价值特别是战略价值明显。测算显示，当中行股价在3.7-4.5元间，对上证指数静态市值权重17.3-20.2%，中行上市之日虽然开盘时上证综指势必形成巨大跳空缺口（3.8元对应59点），中行中短期二级市场定位或大大超出其基本面价值，存在“大象跳舞”的很大可能。从策略角度判断，中行中短期合理市场定位在3.8-4.2元之间。如果以06年2-2.2倍pb为基本面价值，考虑30%的战略和配置价值溢价，对应股价分别为3.79-4.18元，相对于H股7/3收盘价有0.6-10.7%溢价和06年2.6-2.9倍pb。设想两种中行可能“舞步”及对市场的可能影响：1、首日开盘在我们认为的相对合理价位区间的偏低区域以内，如相对H股5%以内，中行上市后走势经过短期震荡整理后有望上行，并带动市场上行。2、首日开盘定位过高，如远超过我们设想的30%配置、战略价值溢价幅度或者相对H股20%以上的溢价幅度，虽然短期能够给上证指数带来100个点以上的跳空缺口，这种指数”虚涨”对市场反而更多是冲击！从市场良性运行角度考虑，我们更希望看到第一种场景的出现。中行的平开高走容易形成良性比价效应，一方面是能带动成长性良好的部分小上市银行的估值的提升，另一方面对于类似战略价值的大盘股也能造成估值重心上移，进而带来市场整体中枢的上移。第二种场景下，对于配置和战略价值的过份炒作和透支，只会为市场增加了一个做空的“跳舞大象”，类如大同煤业的首日过高定位对煤炭股反而是负面冲击，中行的过高定位可能引发市场回调。需要提醒投资者的是，公司的战略和配置价值未来也将随着工行等其他大型国有银行上市而弱化，从长期趋势来讲定位会向基本面内在价值趋近。2006年07月04日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录市场运行特征.....................................................................................................................3A股市场............................................................................................................................3全球股市...........................................................................................................................4驱动因素之一：估值..........................................................................................................6A股估值水平.....................................................................................................................6“中国资产”估值比较......................................................................................................8驱动因素之二：盈利........................................................................................................11近期分析师盈利预测和投资评级分行业统计...................................................................1106年中报业绩预预警分行业统计....................................................................................13驱动因素之三：流动性.....................................................................................................14货币市场流动性关键指标监测.........................................................................................15股票市场资金供求、人气指标.........................................................................................17国信资产配置...................................................................................................................18如果大象跳舞：关注中行上市.........................................................................................18国信近期发布的公司、行业报告投资要点一览................................................................20图表目录图1：A股不同行业指数阶段涨跌幅....................................................................................3图2：A股不同行业指数阶段资金流向系数.......................................................................3图3：A股不同风格指数阶段涨跌幅..................................................................................4图4：A股不同风格指数阶段资金流向系数.......................................................................4图5：全球主要区域股票指数阶段涨跌幅排名...................................................................5图6：BLOOMBERG主要亚太行业指数阶段涨跌幅排名................................................5图7：上证指数PE估值区域（PEBAND）......................................................................6图8：上证指数PB估值区域（PBBAND）....................................................................6图9：全球主要指数PB-ROE矩阵散点图.........................................................................7图10：GICS行业PE-G矩阵散点图.................................................................................7图11：GICS行业PB-ROE矩阵散点图..........................................................................8图12：A/H溢价率对比散点图...........................................................................................9图13：中国资产分行业估值比较：PE..............................................................................9图14：中国资产分行业估值比较：PB............................................................................10表1：、有分析师跟踪的A股公司和H股、红筹公司分行业估值对比.............................10图15.分析师06/07盈利预测增幅分行业统计..................................................................12图16.近期分析师06/07盈利预测调整幅度分行业统计