国信证券-高速公路行业XXXX年中期投资策略-100601

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1[Table_KeyInfo]深度报告公路公交[Table_IndustryInfo]高速公路行业2010年中期投资策略谨慎推荐（维持）[Table_BaseInfo]本报告的独到之处通过分析指出地方交通投资集团存量资产换取增量资金的必要性和可行性比较现阶段城市化进程，强调地产调控不改二三线城市房地产业广阔空间一年该行业与上证综指走势比较25002700290031003300350037003900410009-5-2709-8-2709-11-2710-2-2710-5-27高速公路上证综合指数资料来源：国信证券经济研究所相关研究报告：《高速公路行业3月月报-增长态势良好估值已处合理水平》——2010-03-31《高速公路行业2010年度投资策略报告-经营环境向好估值具备安全边际》—2009-12-08联系人：高健电话:[phone]-1809E-mail:[e-mail]分析师：郑武电话:[phone]E-mail:[e-mail]执业证书编号：S0980210030010独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。[Table_Title]行业投资策略行业全面回暖关注外延扩张新机遇宏观经济全面回暖，行业增长加速宏观经济稳步复苏，工业增加值、进出口均体现出强劲回升态势，经济好转为行业发展提供了良好外部环境。2010Q1行业营业收入和营业利润分别为73.3亿和36.7亿，同比增长19.7%和24.7%，呈现快速增长态势，预计下半年行业收入和利润均将保持良好表现，全年增速在15%以上。外延扩张机遇显现，“大集团小公司”类企业具备想象空间大规模交通设施投资和政府融资平台贷款收紧背景下，地方交通投资集团通过旗下上市平台进行资本运作有望实现存量资产换取增量资金或提高资产流动性和证券化比例。“大集团小公司”类上市公司具备较大的想象空间，综合考虑增厚效应和实施可能性，首选山东高速和楚天高速。多元化已成趋势，地产调控不影响行业多元投资前景高速公路公司进行多元化投资已成趋势，方向涉及房地产、金融、物流、能源、创投等，房地产仍然是最为集中的方向。当前政府针对房价过快出台多项调控措施，我们认为主要目的在于遏制以一线城市为代表的房价过快上涨和投机性需求，使行业保持健康发展，09年底，我国城市化率仅为46.6%，未来二三线城市城市化水平将呈现加速态势，在此过程中，房地产业仍将扮演关键角色，二三线城市的房地产开发前景明朗，空间广阔。维持“谨慎推荐”评级，精选个股，首选山东高速、宁沪高速当前行业估值已处合理水平，系统性机会空间有限，关注两条主线投资机会，一是估值合理，主业快速增长，业绩存在超预期可能的公司、包括宁沪高速、赣粤高速、楚天高速等；二是具备明确资产整合预期或收购扩张潜力的公司，其中以山东高速、楚天高速、江西长运、五洲交通等为代表。重点公司盈利预测及投资评级[Table_Profit]代码公司总市值（百万元）昨收盘（元）EPSPE投资评级11.2720092010E2010E600350山东高速174925.180.310.3813.6推荐600377宁沪高速355667.050.40.4814.7谨慎推荐600269赣粤高速182396.520.530.5511.9谨慎推荐600548深高速134775.240.250.2818.7中性600650锦江投资812012.10.490.6119.8谨慎推荐600561江西长运20759.90.490.6116.2谨慎推荐600368五洲交通39087.110.280.514.2谨慎推荐资料来源：公司资料和国信证券预测2010年6月1日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要关键结论与投资建议预计下半年行业收入和盈利均将保持一季度以来的良好表现，全年增速在15%以上，业绩的确定性极高。由于成长性和业绩弹性不足，高速公路估值水平与市场相比一直处于折价状态，阶段性跑赢大盘后（2010年7.8个百分点），行业估值水平当前已与市场整体基本相当，市盈率（TTM）分别为18.5和18.4倍，由于行业已逐步步入成熟期，且未来面临高铁和新建公路项目分流压力，现阶段行业相对市场的估值水平不具备继续提升的空间，行业的防御性已经大为减弱，未来行业的表现取决于大市的走势，预计与市场基本保持同步是大概率事件。外延扩张是行业面临的新机遇，大规模交通设施投资和政府融资平台贷款收紧背景下，地方交通投资集团通过旗下上市平台进行资本运作有望实现存量资产换取增量资金或提高资产流动性和证券化比例。“大集团小公司”类上市公司具备较大的想象空间，综合考虑增厚效应和实施可能性，首选山东高速和楚天高速。行业投资机会主要来自两方面，一是估值合理，主业快速增长，业绩存在超预期可能的公司，如宁沪高速、赣粤高速、楚天高速等；二是具备明确资产整合预期或收购扩张潜力的公司，以山东高速、江西长运、五洲交通为代表。与市场预期的差异之处针对房地产调控，部分市场观点较为悲观，担心行业面临拐点，对高速公路行业多元化投资形成较大冲击，我们认为从现阶段的城市化率水平决定了未来房地产业仍将是推动城市化进程的关键角色，高速公路企业现金流充裕、无需消化高价土地储备，地产业回归理性为行业多元化发展奠定更为坚实的基础。市场对高速公路行业资本运作预期较低，担心集团公司意图在于圈钱套现，我们认为在集团层面存量换增量的过程中，并不想失去或过度摊薄对公司控制权，资本运作方式可能是多样化的，会综合考虑各方的利益诉求，形成公允的定价机制。核心假设或逻辑高速公路车流量及路费收入与宏观经济、工业增加值、进出口贸易等高度相关，我们做出上述判断的假设是下半年宏观经济保持稳步复苏态势，不出现二次探底的风险，且出口保持较快增速。股价变化的催化因素车流量超预期增长、外延式扩张取得突破以及资本运作启动等因素将成为股价表现的催化因素。核心假设或逻辑的主要风险1．宏观经济复苏进程如果出现反复或者二次探底会影响运输需求2．持续的恶劣天气或自然灾害3．欧洲债务危机蔓延，进而冲击外贸进出口请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3内容目录投资摘要......................................................................................................................2经营环境向好，行业增长加速......................................................................................5经济强劲增长，宏观指标趋好..............................................................................5汽车销量屡创新高运输需求增长前景乐观..........................................................5行业重回快速增长轨道，Q1行业收入增长19.7%...............................................6外延扩张机遇显现........................................................................................................7地方高速公路建设资金压力重重，存量换增量可行性高......................................7大集团小公司型公司有望受益资本运作...............................................................7多元投资已成行业趋势.................................................................................................8多元化已成趋势...................................................................................................8地产为多元投资主要方向，短期调控不改长期发展前景......................................8维持行业“谨慎推荐”评级.............................................................................................9收入利润将保持较快增速，业绩确定性高............................................................9区域振兴主题和补涨行情推升行业估值，但已处合理水平...................................9关注龙头品种和外延扩张带来的投资机会..........................................................10重点公司盈利预测..............................................................................................11请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4图表目录图1：GDP季度同比增速（单位：%）.......................................................................5图2：全国工业增加值月度同比增速（单位：%）.....................................................5图3：进出口月度同比增速（单位：%）.....................................................................5图4：公路客货运周转量同比增速（单位：%）.........................................................5图5：中国汽车销量同比月度增速统计........................................................................6图6：沪宁高速江苏段日均全程车流量（单位：辆）...................................................6图7：赣粤高速月度路费收入及同比增速（单位：百万）............................................6图8：深高速旗下路段日均路费收入（单位：元）......................................................6图9：楚天高速月均全程车流量（单位：辆）..............................................................6图10：高速公路行业营业收入与营业利润增速对比.....................................................7表1：部分上市公司和集团公司资产状况对比..............................