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请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧会议纪要Page152周累计收益率比较-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%08-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-05国外主要市场指数6月30日收盘涨跌幅%道琼斯9774.0-0.98纳斯达克2109.2-1.22富时1004916.90.05法国CAC403442.890.29德国DAX5965.520.23日经2259382.6-1.97恒生20129.0-0.59债券与基金6月30日收盘涨跌幅%交易所债券125.660.05上证基金3873.99-1.55深圳基金4368.40-1.40大宗商品6月30日类别收盘变动%WTI原油75.63-0.41美黄金现货1242.380.06LME铜65150.32LME铝1977.51.57BDI2406-1.676非流通股解禁名称解禁数量(万股)流通股增加解禁日期鲁丰股份390.0025.00%2010-7-1科远股份340.0025.00%2010-7-1昊华能源2,200.0025.00%2010-7-1章源钨业860.0025.00%2010-7-1合众思壮600.0025.00%2010-7-2蓝帆股份400.0025.00%2010-7-2双箭股份400.0025.00%2010-7-2扬农化工4,926.9347.91%2010-7-5亚星客车10,657.2593.96%2010-7-5独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。5每日报告会议纪要晨会纪要数据日期：2010-6-30上证综指深圳成指沪深300指数中小板综指收盘指数（点）2398.379386.942563.075231.90涨跌幅度（%）-1.18-1.28-1.12-1.03成交金额（亿元）511.54464.01358.10187.03晨会主题【行业与公司】众和机电调研简报：轨道信号系统的新秀，竞争壁垒很高人人乐调研纪要：养精蓄锐，厚积薄发【近期重点报告推荐】【昨日报告回顾】【财经资讯与重点提示】【全球证券市场统计】2010年7月1日/星期四wuwuyyiyiersan行业与公司●众和机电调研简报：轨道信号系统的新秀，竞争壁垒很高事项：6月29日对众和机电进行了调研，了解了公司最近的发展情况。评论：公司概况公司目前主要由三大块主要业务：脱硫机电工程及相关BOT模式的脱硫业务，包括轨道交通信号及AFC（自动售检票系统）在内的轨道业务、单晶硅业务。其中，轨道交通业务会随着中国轨道建设的迅速扩张以及公司自主研发能力的提升实现较大增长；在脱硫业务方面，公司积极拓展海外项目，以保持稳定的业务收入；而单晶硅业务随着半导体市场的复苏也逐渐转暖。轨道交通业务前景广阔截至目前为止，全国已有10个城市开通了31条城市轨道交通线，运营里程达835.5公里。我国已获批准的城市轨道交通项目在2010年至2015年间，总里程将达1700公里，到2020年预计我国将建成5000km左右的城市轨道交通线路。未来十年将是我国城市轨道交通建设的黄金发展期。公司轨道交通信号系统占市场份额逐年提升，轨道交通信号系统的中标率较高。目前公司已经中标总计12个轨道交通工程项目，其中轨道交通信号控制系统项目6个，自动售检票系统项目4个，票务清分系统2个。作为国内有资格参与轨道交通信号控制系统招投标的少数几家企业之一，公司将显著受益于轨道交通业务的建设投资。另外，公司在工程项目建设过程中，同安萨尔多信号集团美国公司（ASTSUS）、庞巴迪（BOMBARDIER）公司形成了良好的合作关系。轨道交通信号系统的竞争壁垒很高由于轨道交通信号系统对安全性能要求极高，我国从90年代开始建设轨道交通时，都是引进国外先进的地铁信号系统设备，目前国内成功应用地铁信号系统的公司包括英国WESTINGHOUSE公司、意大利安萨尔多、美国GRS公司、美国ASTS公司、德国SIEMENS公司、法国ALSTON公司等。出于铁路系统建设国产化的要求，国内少数厂商逐渐开始进入地铁信号系统领域，包括浙江众合机电、铁路通号、上海自仪股份、北京和利时、中国电子科技集团公司第十四研究所等企业。然而，国产信号系统至今尚未形成完整的产品，信号系统的国产化率仅能达到55%。轨道交通信号系统由列车自动控制系统（ATC系统）和联锁设备两大部分组成。其中ATC系统又可分为列车自动防护（ATP）子系统、列车自动运行（ATO）子系统和列车自动监控（ATS）子系统三个子系统。由于信号系统涉及重大安全问题，而且国内技术暂时处于落后状态，所以相关政府部门对系统厂商的资质要求非常严格，所以潜在厂商想要进入该领域具有较高壁垒。由于轨道交通业务属于政府采购项目，采购价格总体控制较低。同时，地铁项目非连续性及其明显，如果相关公司无法取得一定规模的项目，很难维持经营成本。另外，已经成功实施的项目对于后续的项目竞标时具备重要的参照价值；而且目前的信号系统业务普遍是中方和外方厂商合作竞标的形式，同有实力的外方厂商合作关系也非常重要。研发能力的提高将进一步增强盈利能力由于目前的信号系统都同外资公司合作实施，一条地铁的信号系统平均约2亿合同中，有7000万~8000万支付给外方作为软件及服务费用。而目前信号系统业务的毛利仅能达到20%左右，公司依托浙大网新的研发实力，在实现软件系统的自主开发之后，毛利将达到40%，极大的提高公司的盈利能力。脱硫机电业务实现转型公司在接下来将重点开拓海外脱硫机电业务，目前已经与意大利IDRECO公司合作在欧洲获得2次订单。目前公司的经营目标未来每年在海外至少获得一个项目，其中每个项目平均5000万欧元的规模。另外，公司正在积极开展BOT经营模式，即建设—经营—转让的特许经营模式，BOT模式虽然占用资金规模较大，但是利润率相对较高，也是公司未来发展的重要方向之一。半导体单晶硅业务实现复苏随着2010年半导体行业的复苏，公司的单晶硅业务也实现复苏。另外，公司的联营企业杭鑫电子（参股比例45.36%）在2009年发生亏损，在2010年一季度杭鑫电子已经顺利实现盈利。公司的成长空间大，给予谨慎推荐评级公司在已经签订的12个项目中，沈阳1号线、深圳3号线和成都1号线的信号系统以及南京AFC系统都将于2010年完工。另外，公司目前正在跟踪的轨道交通信号工程项目有40多个，其中信号系统23个，自动售检票系统22个，跟踪项目金额预计达到90亿元以上。我们预计未来三年内公司每年可承揽的轨道交通工程合同额都在10亿以上。我们看好公司在轨道交通信号系统中的发展，其他如脱硫业务的海外拓展和BOT模式的推广也具备基础，半导体业务随行业复苏，虽然轨道交通的结算具有不确定性，但公司的成长性比较确定，如果增发成功将给公司带来更大的资本支持，我们给予公司谨慎推荐的评级。（分析师：段迎晟（SAC执业证书编号：S0980210030013））●人人乐调研纪要：养精蓄锐，厚积薄发事项：近期我们前往人人乐，与公司领导进行交流了解。我们认为公司的投资要点：1）公司已有异地成功拓展门店的经验、在内资超市中属于相当优秀的，在中国的城镇化的浪潮中、08年农村居民与99年时的城镇居民基本类似，但能够统计到的人均拥有的空调、冰箱、洗衣机数量还少得可怜，我们相信其他生活用品也如此，因此超市仍然有着相当广阔的增长市场及空间；2）公司未来2-3年门店仍将继续扩张，业绩增长有持续的支撑；3）公司的股权激励如果适时推出，结合激进的管理层薪酬激励，将有利于减少大股东集中持股的影响。预计公司2010-12年EPS分别为0.83元和1.06元及1.34元，目前公司的25元的股价对应其2010-11年PE分别为30.1倍和23.6倍，估值已经在国内目前连锁超市企业中，已经由前期相对较高的水平下降至中等水平略高，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。评论：店面扩张计划有所变化，华南区门店扩张计划将减少：公司的滚动式的开店策略不变，但公司认为华南地区受金融危机的冲击不但较大，且在较长时期内无法恢复，因此招股书中的华南地区21家门店计划，可能大幅减少，增加外区门店。我们对此表示认同，从公司09年年报中也可以发现，09年门店数净增19家至92家，公司的经营面积增长25.7%、营业收入增长14.1%。其中华南地区虽然仍是公司销售收入的主要来源，但09年华南区净增11家门店而收入却仅增长7.4%；西北地区新增2家门店（其中1家在12月29日开业）但收入同比增长15.3%，显著地说明了华南地区及西安受经济危机影响的不同。公告的高管薪酬方案较为激进：公司前期公告了今年的高管薪酬方案，“年薪=基本年薪+效益年薪”，基本年薪（68～75万元），效益年薪的计算方法为：效益年薪=税前目标利润×完成率%×系数，只有100%或超额完成预算目标时，才能得到效益年薪。我们注意到系数标准为预约完成率100%以下（含）为0.30%，100%以上的部分为1%（董秘及副总裁），或者100%以下为0.27%，100%以上为1%（其余人员），这样的设臵意味着完成目标与否，对个人收入的影响不是渐进式的，而是0和1的关系，属于相当激进的方式。股权激励可能适时推出：公司上市时曾经表示，成功上市之后会考虑对高层管理人员进行股权激励。公司上市至今已有半年时间，我们认为近期可能推出股权激励方案；作为大股东腔股比例非常高的私营公司，公司如果适时推出股权激励方案，将有利于将管理层的利益与股东利益长期地捆绑一致，提高管理层业绩、改善管理、控制费用的动力，提高盈利空间。工资上调加快，华南区薪酬普调10%以上：公司表示受富士康等企业调薪影响，公司今年工资上调的幅度可能略微加大，其中华南区的员工已经加薪10%以上。考虑到今年公司仍将扩张13家新店，而且华南的配送中心土建部分已经完工，投入使用后可以减少后台操作人员的数量，我们认为未来公司的管理费用率应该较为稳定。同时我们在中期策略中也分析了，过去13年中国财政收入增长18倍，但居民和农村收入仅增长了2.7倍及2倍。因此居民收入的增长应该是长时期的持续事件，特别是公司未来主要发展西南、西北、华北等欠发达地区的收入提升，将有利公司的市场培育及客单价的上升。我们维持对公司的乐观看法，理由在于：1）公司已有异地成功拓展门店的经验、在内资超市中属于相当优秀的，在中国的城镇化的浪潮中、08年农村居民与99年时的城镇居民基本类似，但能够统计到的人均拥有的空调、冰箱、洗衣机数量仅是当时城镇居民的1/2～1/3，我们相信其他生活用品也如此，因此超市仍然有着相当广阔的增长市场及空间；2）是公司未来2-3年门店的仍将继续扩张，业绩增长有持续支撑；3）公司的股权激励如果推出，结合激进的管理层薪酬激励，将有利于减少大股东集中持股的影响。预计公司2010-12年EPS分别为0.83元和1.06元及1.34元，目前公司的25元的股价对应其2010-11年PE分别为30.1倍和23.6倍，估值已经在国内目前连锁超市企业中，已经由前期相对较高的水平下降至中等水平略高，考虑到公司成功的异地拓展经验、以及股权激励可能推出的刺激影响，我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。风险因素：公司异地展店的成功经验能否在未来得到复制需要跟踪。（分析师：孙菲菲（SAC执业证书编号：S0980209070360），联系人：祝彬）近期重点报告推荐●世界经济巡礼专题研究（1）-欧元区经济：消费坚挺与产业竞争力下降的困局评论：“世界经济巡礼”系列专题研究的说明在接下来的1-2个月之内，我们将完成“世界经济巡礼”系列专题，我们将系统地观察美国、欧洲、日本、印度、东南亚、韩国、台湾、拉美经济的（1）最新局面、（2）主要矛盾、（3）形成这些矛盾的历史原因、（4）政府应对策略、（5）经济演化前景、（6）对华现时经济的影响、（7）各地经济问题变化过程对中国经济转型的启示等七