国信证券－沪东重机公司深度研究报(1)

请务必阅读正文之后的免责条款部分创造价值成就你我近一年收益率比较0.40.60.811.21.41.61.82004-01-022004-03-242004-06-092004-08-182004-11-032004-12-33大盘累计收益率公司累计收益率资料来源：国信证券相关研究报告：《沪东重机调研简报》--2004年1月24日机械行业资深分析师：郭亚凌数学学士，管理工程硕士，6年证券行业研究经历，参与过机械部、证监会重大课题项目。本报告在反复调研基础上完成。电话：[phone]-1853Email：[e-mail]独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。本报告的独到之处深入剖析产品价格、成本和毛利率的变化详细预测公司未来盈利状况，并针对公司可能存在的重大投资项目的变化进行估值EPS针对销量、成本的敏感性分析公司研究Page1公司深度研究报告机械行业船用柴油机制造沪东重机（600150）谨慎推荐合理价：9.6元当前价：8.55元（维持评级）投资价值分析产品价格上涨业绩快速提升我国造船业空间巨大，未来3年船用柴油机仍供不应求世界造船业持续火爆，船用柴油机迎来订单高峰。在世界造船业向我国的转移趋势的背景下，我国造船业和船用柴油机面临广阔的发展空间。依据目前全行业的产能，未来3年，我国船用柴油机产品仍然供不应求。公司规模优势明显、议价能力强和具有行业垄断特性公司为国内规模最大的船用大功率中低速柴油机生产基地，国内市场占有率达65%，具有很明显的垄断优势和较强的议价能力；另外，国家相关政策对行业进入者的限制，也保证了公司长期的稳定发展。订单饱满、产品单价不断上涨，毛利率稳步提升尽管受产能限制，公司产量短期内难以较快增长。但根据订单数据和调研了解的情况，我们预计05年公司柴油机产品单位价格将上涨15%，价格涨幅将超过单位成本涨幅，毛利率将继续提升2个百分点。公司面临产能瓶颈、关联交易和融资需求的风险受产能限制，公司产量短期内难以快速提高；如果临港项目实施，公司将面临融资需求；另外关联交易的存在可能会影响到柴油机毛利率难以快速提升。价值低估，给予谨慎推荐的投资评级由于行业独特，相对估值法无法反映公司内在价值，而采用较保守的绝对估值法计算，估值结果为9.6元，公司目前股价偏低；另外如考虑临港项目的实施，估值结果进一步提高，因此给予“谨慎推荐”的投资评级。盈利预测及市场重要数据20032004E2005E2006E主营收入(百万元)9581,2801,6271,834(+/-%)11%34%27%13%净利润(百万元)40.3973.03111.48132.08(+/-%)344%81%53%18%每股收益（元）0.1670.3020.4620.547市盈率（P/E）52.429.019.016.0市净率（P/B）4.03.63.22.9EV/EBITDA33.224.318.817.0息率（%）0.4%0.8%1.9%3.0%净资产值(百万元)581PE/G1.09总市值(百万元)0总股本(百万股)241企业价值(百万元)2,350流通股(百万股)77资产负债率（%）58%换手率（3个月）(%)44.63净资产收益率（%）12.57%52周价格波动（元）5.41-9.5年复合增长率（’03-‘06）（%）27%上海综合指数1,326资料来源：公司资料和国信证券预测2005年3月8日Page2内容目录估值.....................................................................4绝对估值.............................................................4相对估值.............................................................6投资建议：...........................................................6补充估值.............................................................6公司概况.................................................................8行业背景.................................................................8造船行业.............................................................8世界造船业持续火爆..............................................8世界造船业向我国转移............................................9我国造船业空间巨大..............................................9船用柴油机行业......................................................10世界船用柴油机迎来订单高峰.....................................10造机能力落后于造船能力，产品缺口较大...........................11关键部件——曲轴的国产化取得重大进展...........................11公司业务分析............................................................11订单饱满，但产量短期内提高有限.................................11单位价格不断上涨，05年有望大幅提升.............................12价格涨幅超过成本涨幅，毛利率将稳步提升.........................12公司财务分析............................................................12盈利能力明显提升，将取得再融资资格..................................12应收帐款风险下降，偿债能力继续增强..................................13财务费用大幅下降，管理费用增幅低于收入增幅..........................13竞争优劣势分析..........................................................14规模优势明显，具备一定议价能力......................................14受产业政策保护，具有垄断优势........................................14专利技术确保公司分享行业高增长......................................14风险因素................................................................14世界航运业景气度和造船业的景气度....................................14短期内公司面临产能瓶颈..............................................14钢材等原材料价格上涨的风险..........................................1480％以上属于直接或间接“关联交易”..................................15政策风险............................................................15融资风险............................................................15请务必阅读正文之后的免责条款部分创造价值成就你我Page3图表目录图1：85-04年BDI干散杂货运价指数图...................................8图2：０４年世界新船成交价走势图.....................................8图3：2000－2004年我国船舶完工量统计.................................9图4：中、日、韩三国占世界造船量比重变化图...........................9图5：上海造船基地规划图.............................................9图6：01-04年世界船用柴油机订单统计.................................10图7：01-04年世界船用柴油机订单功率统计.............................10图8：01-04年低速大功率柴油机订单地区分布...........................10图9：03-05年我国低速船用柴油机供需状况.............................10图10：00-05年公司柴油机产品单位价格变化............................12图11：公司柴油机产品单位成本构成...................................12图12：柴油机产品单位价格、成本及毛利率变化图.......................12图13：盈利能力指标比较.............................................13图14：应收帐款周转率和流动比率比较.................................13图15：财务费用比较.................................................13图16：管理费用占主营业务收入比重...................................13表1：柴油机收入和利润预测...........................................4表2：其他产品收入和利润预测.........................................4表3：主营业务收入和销售成本占销售收入比重假设.......................4表4：贴现率假设.....................................................4表5：估值结果.......................................................5表6：针对永续增长率与折现率的估值敏感性分析.........................5表7：2004年EPS针对收入增长率和销货成本率的敏感性分析................5表8：2005年EPS针对柴油机销量增长率和单位成本增长率的敏感性分析......5表9：沪东重机相对估值比较...........................................6表10：考虑产能扩大后估值假设条件....................................6表11：考虑产能扩大后估值结果......................................