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资本市场、企业战略与债券融资二零零八年九月联合证券有限责任公司UNITEDSECURITIESCO.,LTD.目录一、资本市场与企业融资二、中国债券市场简介三、企业债券融资业务简介四、公司债券融资业务简介目录资本市场与企业融资金融交易活动企业财务活动直接融资资本市场（股票、债券等）融资与资本结构投资与资产社会资金银行等金融中介机构间接融资企业的融资方式可以分为直接融资和间接融资。传统上，企业主要依靠间接融资方式，通过银行等金融中介机构筹集资金。资本市场的出现和迅速发展为企业开辟了新的直接融资方式，通过股票、债券等直接融资工具将社会资金和企业融资需求直接对接。资本市场两大直接融资工具分别为股票与债券。各国股票市场和债券市场的发展水平差异明显。从美国的经验来看，债市的发展规模明显大于股市。截至07年底，美国债券市场的总市值占比13-14%,而同期美国股票总市值占证券市场总值的比重目前大约是12-13%，略低于债券市场市值。3我国企业融资现状直接融资间接融资项目美国英国日本韩国泰国中国------债券余额/GDP169.94%173.40%146.29%50.01%53%------公司债/GDP30%30%3.09%*以商业银行等金融中介机构为主导银行贷款是间接融资最主要的形式主要代表国家有德国、日本等以资本市场为主导主要形式有股票、债券、商业票据等主要代表国家有美国、英国等*包含企业债、公司债券和短券▲现阶段，我国多数企业仍是依赖间接融资为主要融资方式，我国银行贷款占融资总额比重一般高达70%左右，4企业主要融资方式内源股权融资融资方式外源间接：贷款债务融资直接：债券公司债短期融资券中期票据企业债我国企业主要融资方式5资产证券化6企业直接债务融资方式简介短期融资券企业债公司债发行主体具有法人资格的非金融企业境内注册登记的具有法人资格的企业上市公司发行期限不长于365天一般5－10年一般3－7年监管机构人民银行国家发改委中国证监会交易场所银行间市场银行间/交易所交易所投资人商业银行、证券公司、信托公司、基金公司、保险公司等商业银行、证券公司、信托公司、基金公司、保险公司证券公司、信托公司、财务公司、基金公司、个人投资者等发行成本较低低较高企业债、公司债和短期融资券是国内非金融类企业中长期直接债务融资的主要方式积极稳妥利用中长期债务融资我国直接债务融资发展滞后，企业短期借款，银行贷款比例偏高，债务结构和资本结构不合理，加大了财务风险我国经济保持高速增长，国内企业项目投资建设需求旺盛，长期资产投资要求中长期债务融资支持中长期直接债务融资对满足国内企业发展具有重要意义中长期债券融资不但可以满足企业资金需求，同时一次性锁定长期资金，有利于降低资金成本，提高资金管理效率根据自身公司形态、战略定位、竞争环境和资产状况，充分利用财务杠杆，追求理想的投资回报率，实现企业快速健康发展7我国资本市场发展方向2007年1月，金融工作会议要求：扩大直接融资规模和比重。加强资本市场基础性制度建设，着力提高上市公司质量，严格信息披露制度，加大透明度，加快发展债券市场，扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，完善债券管理体制。胡锦涛总书记在十七大报告中指出：“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”资本市场发展直接融资发展直接融资与间接融资的融合商业银行与证券公司的合作直接融资是未来资本市场发展的重心之一，符合政治发展和经济发展的双重要求，具有广阔的发展空间8案例-企业战略与融资方式的组合银行贷款+债券+股票银行贷款+债券上市公司财务公司国家授权投资机构银行贷款国家授权投资机构融资方式演变国有独资公司业主法人公司形态演变建设与运营并重建设为中心战略定位演变市场竞争主体流域开发机构最重要的水电综合工程全民瞩目的世纪工程竞争环境演变案例----9案例-企业战略与融资结构以长江电力发行上市为标志实现与资本市场的完全对接2005年由单一的项目业主开发单位转变为国有资产授与项目建设并重2003年1997年首次发行三峡债券，实现由间接融资为主向直接与间接融资并重的转变三峡总公司的市场化变革动力，不仅仅来源于其对自身战略定位的提升，而且也是面对外部竞争环境的变化做出的积极主动反应2002年项目业主单位，以项目开发为主，资金来源单一1997年目前，三峡总公司已经成为电力市场、电力开发市场以及资本市场中具有重要影响的市场竞争主体1992年案例----10企业不同阶段融资计划的关注点公司在制定融资规划时不仅应考虑市场因素的变化并结合该变化作出应变对策，更须对市场变化作出前瞻性的预测和判断，并以此为导向对融资规划进行调整和实施，实现资金需求，融资环境和融资行为这三者的协调和取舍。直接融资、间接融资并重时期间接融资时期11企业内生的资金需求是进行融资战略安排的决定性因素对外参与多个市场的竞争，对内形成多元运营主体外部环境需要前瞻性的预测和判断，内部主体需要战略性的协调和取舍有效的融资规划应匹配融资需求，融资环境和融资行为这三者的协调和取舍小结我国资本市场的成熟程度决定了直接融资将是资质良好的大型企业集团、公司或上市公司的主要融资途径股权融资和债券融资两种直接融资方式的使用应和企业的发展战略匹配随着我国债券市场的发展和完善债券融资将成为该类企业的常规持续和占主导地位的融资方式12目录14债券市场介绍-交易场所行和交易的主要场所银行间市场交易所市场监管机关人民银行证监会债券种类央行票据、国债、金融债、公司债、信贷资产、支持证券、商业票据及熊猫债央行票据、国债、政策性金融债的托管量和交易量占主导地位国债、公司债、企业债、资产支持债券国债托管量占整个市场的87%，企业债托管量占整个市场的12%投资人银行间市场成员包括商业银行、证券公司、信托投资公司、企业集团财务公司、保险公司、基金等共6000多家授权通过法定清算成员进行清算金融类机构保险公司、基金、证券公司、信托投资公司、企业集团财务公司、个人投资者商业银行不准进入交易所市场流动性场外市场流动性一般，但是比交易所市场好流动性没有银行间市场好清算机构中央国债登记结算公司中国证券登记结算公司d国债34.62%商业银行债券2.41%政策性银行债24.05%企业债券6.55%央行票据31.78%其他0.60%债券市场介绍－发行人和投资人¨财政部¨人民银行¨政策性银行¨商业银行¨证券公司¨保险公司¨企业集团¨跨国机构¨商业银行¨保险公司¨基金¨合格的非金融机构¨农村信用社¨QFII¨个人投资人发行人发行人投资人商业银行59.47%信用社2.61%保险公司10.17%基金3.96%特殊结算成员18.89%其他4.91%15d债券市场介绍－债券品种与规模债券类别2008年前8个月2007年2006年发行期数发行总额发行期数发行总额发行期数发行总额央行票据100只34430亿142只40571亿97只36522.7亿国债21只4870.80亿40只23599.48亿33只8883.3亿金融债49只6838.10亿98只11998.6亿83只9494.7亿企业债29只786.90亿89只1709.35亿51只1015亿中期票据20只735亿－－－－公司债13只229亿3只112亿－－短期融资券185只2633.90亿263只3349.1亿241只2909.5亿资产证券化12只165.36亿19只258.2亿24只164.04亿合计429只50689.06亿654只81597.71亿529只58989.24亿2007年债券一级市场，无论是债券发行只数，还是发行金额上来看，均远远大于06年同期，表明2007年债市广度和深度上得到长足发展。2008前8个月，国债和金融债的发行期数和发行量有一定程度的下降，但企业债券融资的规模有了较大的增长16d企业债券市场介绍－投资人¨商业银行¨保险公司¨基金¨合格的非金融机构¨农村信用社¨个人投资人持有者结构（08）认购者结构商业银行29.02%信用社3.96%非银行金融机构2.32%保险公司48.64%基金5.87%交易所7.75%其他2.44%商业银行46%信用社7%非银行金融机构1%保险公司42%基金3%交易所1%17宏观环境对债券市场总体利好CPICPI出现了持续回落的趋势，缓解了通胀预期，也使政策调控预期大大降低水、电、煤、油价格上涨压力及PPI的上行可能会再次推高CPI。GDP从2003年开始，我国GDP增长保持了10%以上的增长速度，2003年到2007年平均增长速度分别为10%、10.1%、10.4%、11.4%与11.4%，平均年增长率为10.6%。2008年上半年增速又高达10%，很可能突破制定的8%增长。人民币升值与出口贸易人民币对美元升值速度有所放缓，而对欧元开始呈加速升值状况。2008年以来，人民币兑美元累计升值幅度为6.3%，而对欧元已经达到6.9%。下半年我国出口企业的压力依然很大。宏观调控今年以来，宏观调控基调经历了从“双防”到“三防”再到“双防”然后到“一保一控”的多次变化，体现了在近年内外经济环境比较复杂的情况下政府宏调呈“相机抉择”的特征。08年下半年国家紧缩的宏观调控将有所缓和。货币政策2007年，央行10次上调存款准备金率及6次上调存贷款利率；2008年，5次上调存款准备金率。目前，存款准备金率水平高达17.5%；五年期定期存款利率达到5.85%，五年以上期限贷款利率7.83%。紧缩政策有放缓的趋势。182008年下半年债券市场展望通胀风险收敛，政策的重心将由“抑制需求”向“增加供给”倾斜资金面宽裕的局面还将持续CPI持续回落，下半年加息预期减弱※债市的风险呈现收敛的迹象，信用债市场发展步伐加快，企业债与公司债加速发行公司债预案/获批规模企业债上报/获批规模图1中国经济增长（上年=100）19已上报或获批发行规模（亿元）已上报或获批发行规模（亿元）网通50首钢90中船重工35上海久事40上海建投60江苏国信50铁道部800浙江能源47已预案或获批发行规模（亿元）已上报或获批发行规模（亿元）中国石油600万科57中石化200大唐电力60中国电信500金融街56大秦铁路150长江电力40企业债已上报发改委20多家，拟发行规模1900亿左右公司债债已提出预案30余家，拟发行规模2000亿左右中国债券市场的主要问题和对策市场规模较小，市场结构有待完善多头监管，发行受到限制流通市场发育不成熟，两个市场严格分离，债券流动性差主要问题对策20业务简介目录d企业债券介绍——发展历程起步阶段：82-87较快发展阶段：87-93整顿与规范阶段：93-99特批阶段：00-07审核阶段：08-至今22020040060080010001200140016001800909192939495969798990001020304050607亿元发行额度发行量d企业债券介绍——发行主体地方企业债券所占的比例逐年增加随着企业债券市场的不断扩大，市场化程度提高，国家对地方企业发行债券的支持力度不断加大民营企业——红豆集团、奈伦集合债券——深圳、中关村35%44%57%73%85%65%57%40%27%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%07年06年05年04年03年亿元中央企业地方企业23d企业债券介绍——发行规模发行人多元化、发行规模趋小化的趋势越来越明显5亿以下5～10(包含5亿）10～15(包含10亿）15～20(包含15亿）20亿及以上共计家数比重（%）家数比重（%）家数比重（%）家数比重（%）家数比重（%）家数03————746.6716.67746.671504————325.00325.00650.001205——13.85726.9227.691661.54260612.33920.931841.86511.631023.26430755.265153.681616.841212.631111.589508※28.00832.00312.00416.0083