请务必阅读正文之后的免责条款部分股票配对交易Ⅰ:基于银行股的实证——融资融券系列报告之三何苗蒋瑛琨010-59312710021-38676710hemiao@gtjas.comjiangyingkun@gtjas.comS0880108043282S0880209020385本报告导读:通过对银行股配对交易分析,探讨配对股票的优选方法,并对交易参数进行敏感性测试以提高交易业绩,并分析了不同市况下配对交易的效果。摘要:z配对交易是市场中性策略的一个重要分支。本报告对配对交易的讨论重点集中在两个方面:其一,适宜配对组的选择;其二,配对交易策略参数的设定。z我们选择行业内股票同质性较强的银行板块作为分析对象,测算涉及银行股14只,共产生91对配对组;测算的最长时间为2005年1月4日-2010年11月30日。z对于优选配对股票的分析表明:(1)从短中长期的四个时间维度测算显示,相关系数的判别方法效果尚可,特别是对较短采样期。(2)从短中长期的四个时间维度测算显示,协整法整体效果略差于相关系数法,且更适用于对较长采样期的判断。(3)当配对组相关系数处于我们设定优选区间时,虽然并不一定能捕捉到收益最高的配对组和交易期,但是我们能控制交易的风险。z根据投资者不同风险偏好,我们选择三组最优交易参数组:(1)最优交易参数组(1)——交易信号计算方法——滚动、采样期——60个交易日、交易期——60个交易日、建仓线——99%、止损平仓线——5倍sigma、获利平仓线——1.5倍sigma。(2)最优交易参数组(2)——交易信号计算方法——滚动、采样期——240个交易日、交易期——60个交易日、建仓线——99%、止损平仓线——4倍sigma、获利平仓线——0.5倍sigma。(3)最优交易参数组(3)——交易信号计算方法——滚动、采样期——360个交易日、交易期——240个交易日、建仓线——85%、止损平仓线——4倍sigma、获利平仓线——0.5倍sigma。z在不同市场阶段,配对交易的效果存在较明显差异。在我们的测算中,大盘处于震荡市中的效果相对较好,但单边市的效果相对较差(当然也存在少数特例)。从2005年1月4日-2010年11月30日的区间看,2007年8月是配对交易效果分水岭,此前的交易以亏损居多,而此后交易以盈利居多。究其原因,2007年8月前的单边市相对较多,而其后的震荡市相对较多,行情风格特征影响较大,这与股改背景有密切关系。在震荡市中即使交易出现亏损,其亏损也相对可控,而单边市则容易出现极端的大幅亏损。专题报告2011.01.12金融工程金融工程专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of53目录1.引言........................................................................................................................................................................32.配对交易相关分析方法........................................................................................................................................33.优选配对股票........................................................................................................................................................33.1.相关系数法....................................................................................................................................................43.2.协整法............................................................................................................................................................73.3.相关系数法与协整法比较.............................................................................................................................84.优选配对交易参数..............................................................................................................................................114.1.交易信号计算方法的选择...........................................................................................................................114.2.采样期及交易期的选择..............................................................................................................................114.3.建仓线的选择..............................................................................................................................................154.4.止损线的选择..............................................................................................................................................174.5.获利平仓线的选择......................................................................................................................................204.6.交易费率的敏感性......................................................................................................................................244.7.最优交易参数的配对交易收益...................................................................................................................265.配对交易盈亏分析..............................................................................................................................................305.1.不同市场阶段对配对交易盈亏的影响.......................................................................................................305.2.最优交易策略个案分析..............................................................................................................................325.2.1.平均每笔收益最高配对组...................................................................................................................325.2.2.平均每笔亏损最大配对组...................................................................................................................365.2.3.相关系数稳定较高配对组...................................................................................................................415.2.4.协整关系相对稳定的组对...................................................................................................................456.配对交易分析的延伸思考..................................................................................................................................50专题报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3of531.引言配对交易作为市场中性策略的一个重要分支历久而弥新,是一个既传统又新兴的交易策略。所谓“传统”,是指从上世纪80年代中期华尔街著名投行MorganStanley的数量分析团队使用至今,已有超过二十年的历史;谓之“新兴”,是指在国内证券市场发展近二十年历程中,由于市场做空制度的缺乏,配对交易并未为广大投资者熟知和使用。目前,该交易策略在国内证券市场实施的最后一块坚冰已被破除——融资融券业务已于今年3月31日在A股市场正式推出;在经历8个月运行后,沪深两市融资融券余额已超百亿元。尽管目前融资融券业务受到融券来源少、进入门槛较高、未对大部分机构投资者开放等瓶颈的制约,市场深度和广度均较难支撑配对交易的实现,但我们认为随着试点券商的逐批增加、融券标的证券范围扩大、转融通制度实施……,配对交易将在A股市场上被广泛应用。与之对应,对于该交易策略的研究也显得尤为重要,基于此我们将推出配对交易的系列报告进行深入而全面的探讨。2.配对交易相关分析方法我们将在另一篇报告《市场中性策略综述》中,对于配对交易的定义、特点、发展以及理论和实证研究方法进行详尽叙述,这里不再赘述。配对交易虽然是一种“简单”的交易策略,但依然有众多需要研究的方面,如:(1)适宜配对组的选择;(2)配对交易策略参数的设定;(3)扩大化的配对交易,即成对交易扩展为一篮子交易,追求股票篮子收益/市值最大化;(4)配对交易在指数增强等策略上的运用。本报告讨论重点集中在两个方面:其一,适宜配对组的选