国海证券＊行业研究＊

2008年12月2日行业深度研究请参阅文后免责条款-0-„我国是建材生产和消费大国，主要建材产品的技术、质量都接近或达到世界先进水平，但在生产技术、品种、配套能力、资源能源消耗、资源循环利用、环境保护等方面尚有较大差距。„科技进步是推动建材行业发展的内在驱动力，国内经济持续增长和国际市场需求则是建材行业发展的外在驱动力。„建材行业与上下游产业的议价能力较弱，2009年房地产市场疲弱有可能影响建材产品需求，对行业产生一定的负面影响。„2009年建材行业的成本费用压力可能有所减缓，但下游市场的需求增长存在一定的不确定性，建材行业的景气度可能会出现一定的回落。因成本下降及需求增长放缓，预计2009年建材产品价格可能较2008年有所回落。„为抵御国际经济环境对我国的不利影响，我国出台了十项扩大内需、促进经济增长的措施。初步匡算，实施上述工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。„预计4万亿投资规模将直接拉动建材需求的增长，改善建材行业的景气程度。该政策的4万亿投资规模只是个概数，其影响更多是提振大家对未来经济的信心。由于投资的时滞性，预计该政策利好对建材行业的影响可能在2009年下半年才逐渐体现。其中水泥行业的受益程度最明显，玻璃行业则因新增产能增长过快的困扰，受益程度有限。„预计国家扩大内需的政策将明显改善水泥行业的景气程度，2009年水泥市场有望出现在供需基本平衡或供应略有过剩的局面，具体情况还需看国家基建的投资进度、落后产能的淘汰力度及房地产市场的下滑幅度。„维持对建材行业的中性投资评级，对其中明显受益于政策拉动的优质建材公司给予增持的投资评级。„给予重点公司：海螺水泥、华新水泥、南玻、冀东水泥、中材科技等增持的投资评级。受益于国家扩大内需政策但压力犹存评级：中性非金属建材相对沪深300表现表现1m3m12m非金属类41.9%-2.5%-49.3%沪深30012.3%-16.8%-60.8%重点公司6m%YTD%评级华新水泥-37.4%-50.7%增持冀东水泥-24.9%-37.8%增持南玻Ａ-50.9%-57.9%增持中材科技-10.9%-25.7%增持海螺水泥-48.4%-59.5%增持相关报告2008年5月水泥行业点评：灾后重建将至少增加水泥需求5000-7000万吨2008-5-232008年中期建材行业投资策略报告：行业景气延续未来可能出现分化2008-6-20建材行业第四季度投资策略报告：增速放缓压力已显2008-10-8分析师卜忠东电话：[phone]邮件：[e-mail]分析师申明：分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。2008年12月2日行业深度研究请参阅文后免责条款-1-目录我国建材工业的概况及其在全球的地位......................................................................................2行业驱动因素分析.................................................................................................................2产业链上下因素变动对行业的影响............................................................................................42009年建材行业发展趋势预测.................................................................................................6产业政策及其他因素对建材行业的影响......................................................................................7建材行业供给与需求分析........................................................................................................9行业风险因素分析...............................................................................................................14建材行业上市公司具有一定的行业代表性，但代表性不是很强......................................................15估值及投资评级..................................................................................................................15细分行业的运行状况及未来趋势分析.......................................................................................16细分行业上市公司的分析......................................................................................................19行业内重点公司推荐............................................................................................................212008年12月2日行业深度研究请参阅文后免责条款-2-我国建材工业的概况及其在全球的地位经过几十年的发展，我国建材行业已成为门类齐全、规模庞大、体系完整、产品配套能力较强、具有明显国际竞争力的重要原材料和制品工业，在国际市场占据举足轻重的地位。从1985年起，我国水泥、平板玻璃、建筑陶瓷、卫生陶瓷等建材工业主要产品产量先后跃居世界首位，成为名副其实的建材生产和消费大国。其中，我国水泥产量约占全球1/2；在涂料、地板、装饰板、瓷砖、洁具、五金等主要建材领域，我国产量一般居全球总产量60%以上。改革开放以来，我国建材工业生产规模快速增长，产业结构日趋优化，经济效益大幅提高。到上世纪90年代初，水泥工业超过砖瓦石灰，成为建材工业中最大的制造行业。进入21世纪以后，水泥、砖瓦、石灰等传统耗能产业在建材工业中的产值比重逐步下降，水泥制品、建筑及工业技术玻璃、建筑卫生陶瓷、玻璃纤维及制品、玻璃纤维增强塑料、建筑石材等行业快速发展，建材工业的产业结构正朝着延伸产业链和高附加值、低能耗的方向发展。总体看，我国主要建材产品的技术、质量都接近或达到世界先进水平，但在品种、配套能力、资源能源消耗、资源循环利用、环境保护等方面尚有较大差距，影响了市场竞争力。我国建材行业是民营化程度较高的制造业之一，既有中国建材、中材集团等大型国企，也有大批产业规模上亿元，甚至高达数十亿元的私营企业。随着近年来产业结构调整的深入，大型企业集团迅速崛起，行业生产集中度出现快速提高的趋势。我国建材工业已与世界上130多个国家和地区建立并保持着多种形式的贸易往来，开拓了对外工程承包、技术服务、劳务合作等业务，形成了全方位、多层次、宽领域的对外开放新格局。2007年，建材出口额已占建材销售总额的9%，成为拉动建材工业快速增长的重要因素。行业驱动因素分析建材行业发展的驱动因素包括内在驱动因素和外在驱动因素（如图表1所示）：‹内在驱动因素：科技进步是推动建材行业发展的内在驱动力。‹外在驱动因素：国内经济快速增长及国际市场需求。2008年12月2日行业深度研究请参阅文后免责条款-3-图表1：建材行业驱动因素分析图表2：我国GDP增速与建材产品产量增速的相关性资料来源：国海证券研究所(10)(5)0510152025303540197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007增速：%水泥产量增速：%平板玻璃产量增速：%GDP同比增长:%资料来源：wind（1）、我国经济的快速增长是推动建材行业发展的主要驱动力。重工业化和城镇化进程的推进、基础设施建设及新农村建设等，有效推动了我国建材工业的发展。上图表2体现了我国GDP增速与水泥、玻璃等主要建材产品产量增长间的相关性。可见，水泥产量增速、平板玻璃产量增速的变化周期基本与GDP增速变化同步，但个别年份平板玻璃的波动有异常，主要是平板玻璃行业竞争无序，个别年份的产能增长过快导致的。（2）、国际市场需求增长也是我国建材行业增长的重要驱动力。全球经济的增长速度一定程度影响了我国建材产品的出口。具体见图表3、图表4、图表5、图表6：图表3：家用陶瓷器皿出口数量与全球GDP增速的相关性图表4：水泥出口数量与全球GDP增速的相关性家用陶瓷器皿出口数量与全球GDP增速的相关性050100150200250200220032004200520062007万吨0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50同比增速：%家用陶瓷器皿出口数量：万吨全球GDP实际同比增长:%资料来源：wind水泥出口数量与全球GDP增速的相关性050010001500200025003000350040002002200320042005200620070.000.501.001.502.002.503.003.504.004.50增速：%水泥出口数量：万吨全球GDP实际同比增长:%资料来源：wind建材行业发展国内经济快速增长是建材行业发展的主要外在驱动因素科技进步是建材行业发展的重要内在驱动因素国际市场需求也是建材行业发展的重要外在驱动因素2008年12月2日行业深度研究请参阅文后免责条款-4-图表5：平板玻璃出口数量与全球GDP增速的相关性图表6：全球GDP增速与非金属矿制品业销售利润率的相关性平板玻璃出口数量与全球GDP增速的相关性05000100001500020000250003000035000200220032004200520062007万平方米0.001.002.003.004.005.00同比增速：%平板玻璃出口数量：万平方米全球GDP实际同比增长:%资料来源：wind资料来源：wind从图表3、图表4、图表5可发现：2002年—2007年间，水泥、平板玻璃、家用陶瓷器皿的出口数量变化与全球GDP增速的变化有一定的相关性，但2005年全球GDP增速下滑的情况下，这几种建材产品的出口数量反而出现明显增长，这主要是2004年开始的宏观调控使2005年国内建材产品需求不足，企业积极寻求出口的结果，国际市场需求成为2005年拉动我国建材行业发展的重要力量。从图表6可发现：2002-2006年间，我国非金属矿制品业的销售利润率与全球GDP增速呈现良好的相关性，但2001年和2007年的数据变化则没有同步性。2001年数据异常的主要原因是美国“911”事件拖累全球GDP增速下滑，而国内建材行业并未受此影响；2007年数据异常则与原燃料价格上涨有关。（3）、科技进步是推动建材行业发展的内在驱动因素，不仅提高了建材行业生产力，而且使节能减排、环境友好成为可能。淘汰落后产能、加快产业结构调整，提高了行业集中度，为大企业发展提供了空间，同时也提升了建材行业的总体盈利能力。产业链上下因素变动对行业的影响建材行业的上下游产业链主要包括以下各因素：图表7：建材行业上下游产业链构成图资料来源