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主办：国海证券零售客户部本期编辑：姜辉骆林目录市场策略..................................................................................................................................1【2010年调结构的投资思路——海通证券】.........................1【短期经济数据“安全”，两会指引结构性机会——莫尼塔】...........2【货币政策收紧，市场压力不减——齐鲁证券】......................3行业投资策略.....................................................................................................................3【工业机械月报：产量维持高位,出口复苏确立——国信证券】.........3【2009年钢铁行业业绩盘点：风雨过后彩虹将现——招商证券】.......4【西山煤电涨价是催化剂，强烈建议提升煤炭股配臵——光大证券】....4公司研究精选.....................................................................................................................5【劲嘉股份-002191-双轮并购初显端倪——东方证券：增持】..........5【马钢股份-600808-期待动车轮——东方证券：增持】...............6【三特索道-002159-二线景区迎来大发展公司业绩实现快速增长——中投证券：推荐】....................................................6【楚天高速-600035-路网贯通，成长可期——国泰君安：增持】........7【双良股份-600481-矢志不渝节能、节水战略目标——安信证券：买入】7【中国卫星-600118-卫星应用业务进入爆发期——申银万国：买入】....8【长航油运-600087-10年行业复苏带来增长空间——国泰君安：增持】.8券商研究精粹2010年2月24日贵宾客户投资理财中心1市场策略【2010年调结构的投资思路——海通证券】“调结构”的思路看待市场春节前，国内宽松货币政策的淡出、外盘疲弱是A股市场调整的两个主要因素。春节期间，这两个因素继续有新发展：央行再次上调存款准备金率；美联储在次贷危机后首次调高对银行的贴现利率，外盘对联储的行动反应不一，欧美股市上涨，亚太股市普跌，大宗商品上涨。此番外盘市场对联储行动的反应不一，提醒了投资者“市场并不由货币政策完全说了算”。美股的上涨被解读为联储的加息信号是因为对宏观经济的信心，而欧洲股市的上涨是因为公司业绩普遍改善，大宗商品上涨亦是有宏观经济向好的支撑。反观国内A股市场看，至少在春节前，市场仍然延续了09年“宽信贷投放、大规模政策刺激→推动股市”的投资思维，对于货币政策高度敏感，但对于新因素反映不足！然而我们认为，10年的投资思路不同于09年，10年要用“调结构”投资思路看待市场――10年的政策在“有所压”的同时，另一手必会“有所保”！从这个角度看，对于今年初以来的宽松货币政策淡出、房地产调控政策不必过分恐慌，这本身是调结构的“题中之义”。在市场充分消化了“压”的政策利空之后，虎年春节后更应该看到“保”的政策所蕴藏的机会。“调结构”的政策逻辑和政府的底气对比09年保增长的诸多救急政策后发现，无论是固定资产投资、大规模信贷，还是房地产刺激都有负作用或后遗症，而唯独刺激国内消费的负作用最小，并且通过转移支付还利于社会和谐。因此从政策取向看，如果09年是为救急政策全面刺激的话，那么10年在经济增长无忧的情况下，增长模式就需要调整，对于有负作用的模式需要“纠偏”、“需要压”，对于国内消费模式“需要保”。这个逻辑贯穿了10年“调结构、促内需”的主基调。政府调控的底气来自国内消费增长的巨大潜能！回顾09年底，管理层主基调还是“经济回稳的基础还不牢固”，然而没过多久管理层却对房地产下重手，并执行严格的信贷控制。这个貌似突兀的决策逻辑背后传达出什么信息？我认为是管理层对经济增长非常有信心，而这个信心来自国内消费巨大的增长潜能。09年的商品房消费、家电汽车消费在政策刺激下全面开花，火爆程度远远超出市场和管理层预期。这必然促使管理层意识到中国消费的巨大增长潜能，由此增加了政府调控的底气――由此敢于在出口未明显见好的情况下，控制固定资产投资增速并对房地产市场下重手的原因（要知道出口、固投、房地产可是中国经济增长的传统引擎）。“调结构”的必要性概言之3点理由。其一是中国不能在过度依赖出口了。从规模看中国贸易依存度已达60%超过所谓“贸易立国”的日本，自然增长空间趋缓是规律；从外围环境看，中国出口压力很大。次贷危机后国际主流声音将“全球经济失衡”规因为中、日、德出口过多，舆论压力大，而三国中又以中国压力最大（德国只是在欧盟内贸易顺差，国际压力不大，日本经济长期低靡，压力也不大）；另外接手次贷危机后的奥巴马政府必须解决失业和双赤字问题，而两个问题要同时解决就必须依靠多出口少进口。预计未来RMB升值压力、贸易保护将是常态，中国出口压力不会减弱。其二是中国过剩的产能无法通过扩大出口消化，这使得固定资产投资高增速不可能长期维系下去。其三是房地产市场引发的社会和谐问题。贵宾客户投资理财中心2“调结构”成功的可能性看好调结构成功的可能性。其一，中国庞大的居民储蓄，26万亿居民储蓄人均2万元，意味着全国人民靠储蓄可以维持近2年的基本消费支出。庞大的储蓄保障了消费刺激的效果（对比09年中美同样刺激汽车消费，但效果差异大，原因在于美国只有即期收入没有储蓄）；其二，中国人均收入1.2～1.5万元时，可选消费获跨越式增长，这从03～05年沿海地区、以及08年内陆省份的家用汽车销量增速可以获证。其三，中国低的消费杠杆，如果保障跟上，信贷消费大有提升空间。“调结构”的政策力度调结构、促内需的长期政策是着力于民生环境的改善，短观政策是消费政策刺激。长期政策如农业税取消，3年内实90%的医保覆盖、全国10%县区的试点“新农保”、10年退休人员养老金又提高近10%、10年规划600万保障性住房建设（近几年商品房年成交约700～800万套）等等。短观政策包括“建材下乡”（10年如果出口不好，不排除出台类似“电脑下乡、手机下乡、发放旅游券”的短观刺激政策）。根据我们理解，政府其实正以前所未见的力度在改善民生环境，为调结构促内需做准备。这点或许目前市场反映不足。“调结构”的投资机会在充分消化了“压”的政策利空之后，更应该看到“保”的政策所蕴藏的机会。总体上我们对市场持乐观态度。我们相信大消费类板块、区域振兴板块在10年会有正的收益，超额收益来自短观的政策刺激和新兴消费行业的发展。对于周期类板块，以商品房市场为代表的调控政策依然是制约其的主要因素，在此之前，借助估值合理、外盘向好的条件博取反弹收益。【短期经济数据“安全”，两会指引结构性机会——莫尼塔】春节前最后一个交易日，中国央行再次上调存款准备金。此后，美联储于2月18日宣布上调贴现率。事后，美联储虽然反复强调这并非紧缩政策的开始，但毫无疑问，中美这两个最全球具影响力的经济体都已先后处在了货币政策正常化过程当中。历史经验显示，货币政策正常化初期（6-12个月范围内），股市往往会处在振荡行情之中。本周Ａ股市场展望本周发布的国内经济数据很少。但下周开始将会陆续发布今年头两个月的经济数据。就二月份最新周度食用农产品价格，以及生产资料价格指数走势来看，今年头两个月通胀环比走势有望较2009年四季度明显放缓。从这个角度来说，后期公布的一、二月份经济数据将会是“政策上安全的”；尽管短期经济数据“政策上是安全的”，但2月22日中央政治局会议继续指出要“管理好通胀预期”。这表明资产价格泡沫化风险仍然处在政府高度关注的范畴之内。鉴于此，针对股市的融资节奏，和为了回收银行体系流动性的公开市场操作等政策手段在春节后，有望恢复到节前几个月的调控节奏。这意味着市场政策顶仍在上方，A股市场将会延续结构性行情；全国两会将于3月3日和5日召开。两会关于宏观调控政策的讨论有望指引结构性行情的机会所在。虽然今年全国两会发布的《政府工作报告》主要内容尚不得而知，但去年底中央经济工作会议的高频关键词已经提供了比较好的指引，即：首先，对于“调控政策实施节奏、针对性”以及“管理通胀预期”的反复强调，意味着市场“政策顶”短期内很难消除。其次，近期中央各类经济会议凸现“加快发展方式转变”意味着调结构政策部分相关领域有望受益，如：对于民生、社会保障、城镇化等高频词的进一步多次强调意味着医疗、低端消贵宾客户投资理财中心3费等领域有望受到政府政策继续鼓励支持。而新出现的高频词，如:户籍制度、均衡发展、产业转移、新兴产业、中小企业等则意味着区域经济将会成为政府拉动经济增长的抓手。【货币政策收紧，市场压力不减——齐鲁证券】上周中小板综指收于5643.12，周涨幅为3.3%，成交量较前一周收缩三分之一。同期的沪深300指数周涨幅为3.11%，略低于中小板综指周涨幅。上周申万风格指数全线上涨，涨幅榜的前三位分别是小盘指数、高价股指数和高市盈率指数，涨幅较小的三种指数分别是活跃指数、低价股指数和中价股指数，中盘指数和大盘指数分别位于涨幅榜的第9位和第12位。累计超额收益的计算结果表明，中小板综指相对于上证综指的累计超额收益升至44.3%，较前一周微升1.38%。上周中小板352只个股中共有288只股票表现为上涨。在周涨幅前十位的个股中，天威视讯受益于三网融合概念，獐子岛是基于较强的业绩增长预期，杰瑞股份则受益于市场传言，中利科技和拓维信息属于3G概念股，禾盛新材是受到家电下乡政策的持续推动。中小板个股周涨幅的统计结果表明，周涨幅在（1.62%，3.34%）之间的股票数目是最多的。上周中小板换手率前十名中有6只次新股，新股交易仍然较为活跃，只有精华制药的换手率超过100%。上周中小板22个行业全部表现为上涨。涨幅居前的行业有信息服务、农林牧渔和有色金属，涨幅较小的三个行业分别是建筑建材、机械设备和交运设备。换手率最高的三个行业分别是食品饮料、电子元器件和医药生物行业。上周沪深300指数在后四个交易日中连续以阳线报收，然而成交量依然低迷，上升动能不足，显示市场观望氛围依然浓厚。在中国的春节假期中，中美两国分别调整了货币政策，央行在12日晚宣布上调存款准备金率，随后，美国在19日宣布上调向银行直接贷款收取的贴现率，这些措施均加剧了投资者对流动性紧缩的担忧程度，我们认为未来市场存在较大不确定性。通过对近期经济基本面的研究，我们得出以下四个结论：首先，中国央行在牛年最后一个交易日之后宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率，显示国内的通胀压力仍然较大；第二，美国经济向好，通胀水平低于预期，美联储近期加息的可能性不大；第三，中美两国先后采取流动性紧缩措施，近期流动性环境从紧；第四，聚焦两会，提前布局政策收益行业；第五，关注进入融资融券标的证券的中小板个股，华兰生物、苏宁电器、宁波银行、金风科技。上周我们推荐的亚太股份涨幅达9.5%，明显超越中小板综指同期涨幅。在个股选择方面，我们根据资金流向研究结果结合K线图的技术指标，同时在公司基本面向好的前提下，选择上涨概率较大的个股。我们通过建立模型选出十只中小板个股。本周建议重点关注亚太股份、保龄宝、新和成、东信和平、证通电子、帝龙新材、卫士通、法因数控、苏宁电器和光迅科技。行业投资策略【工业机械月报：产量维持高位,出口复苏确立——国信证券】下游需求仍然维持上升趋势下游需求中，汽车年底产量同比增速高达124％，环比上升6％；工程机械年底产量同比上升到26％，环比上升1％。下