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市场有风险，投资需谨慎第1页研究创造价值研究所国都证券[table_main]公司点评[table_reportdate]家用电器2010年10月29日公司研究公司点评跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A业绩持续改善，内外兼修重回成长通道——九阳股份(002242)公司点评核心观点股价走势图1、3季度业绩延续着向好趋势。前3季度公司实现收入40亿元，较去年同期增长18.8%，实现归属于母公司股东净利润4.66亿元，下滑幅度已收窄至1.3%，对应EPS0.61元。而3季度单季收入和利润分别实现增长34.5%和24.4%，下半年公司经营好转符合我们之前的判断。2、不再过于依赖市场，修炼内功专注度提高。随着市场竞争加剧，公司对提升内部经营管理水平和成本控制能力的重视程度明显提高，在综合毛利率稳定在35%以上的同时，单季销售费用率环比下降3.2个百分点，同比下降0.55个百分点。3、平稳度过调整期，继续分享豆浆机行业的成长。虽然目前豆浆机行业增速放缓，但一二线城镇的普及率仅为30%-40%，农村市场更低，中长期保有量的提升有很大空间。公司上半年处于调整期，为推出“营养王”产品进行了去库存化处理，4月份新品上市后即取得了不错的市场效果，市场份额企稳回升，后期仍会继续挖掘潜在需求，增强产品的规模效应和竞争力。4、介入电饭煲领域，实现产品线的横向延展。为了进一步丰富小家电产品品类，贯策“多元化精品战略”，公司下半年已决定进入电饭煲市场。我们认为虽然此行业相对成熟，但在技术升级和更新换代方面仍有较大发展潜力，况且公司有实力迅速进入行业前三位，即使拥有10%左右的份额，也可每年增加收入接近2亿元，增厚业绩约0.03元。公司未来以豆浆机为中心，培育更多的“强品类”产品值得期待。5、中长期还看商用豆浆机。公司的商用豆浆机业务由于去年基数较低，今年增速较快，在团队和技术上也逐步成熟，前几年公司的精力集中在家用豆浆机上，目前在此领域已加大了投入力度，虽然募投扩产项目的进展略显缓慢，但商用机在食堂、宾馆酒店等场所应用广泛，市场前景依然乐观。投资建议与估值：估值上，我们预计未来3年EPS分别为0.86元、1.04元和1.18元，具备一定的吸引力。鉴于公司下半年业绩改善符合预期，成长动力得以恢复，维持“推荐，A”的评级。[table_stock]2009-10-29～2010-10-28-36%-25%-14%-3%8%09-1010-110-410-7上证综指九阳股份[table_data]基础数据总股本(万股)76095.00流通A股(万股)19095.0052周内股价区间(元)10.92-33.21总市值(亿元)123.50总资产(亿元)40.05每股净资产(元)5.27目标价6个月12个月[table_relation]相关报告1.《国都证券-公司研究-调研简报-九阳股份(002242):经营状况明显好转，期待产品线延伸之效果》2010-09-13[table_research]研究员：李元电话：84183369Email：liyuan@guodu.com执业证书编号：S0940207080086联系人：王京乐电话：010-84183317Email：wangjingle@guodu.com独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。[table_predict]财务数据与估值2009A2010E2011E2012E主营业务收入(百万)4636562865657497同比增速(%)7.2%21.4%16.7%14.2%净利润(百万)7147338991022同比增速(%)13.3%6.7%22.0%13.6%EPS(元)1.200.861.041.18P/E-191614公司点评市场有风险，投资需谨慎第2页研究创造价值图1：九阳股份细分产品市场份额回升图2：各小家电细分产品零售增长情况62%41.60%41.50%11.80%9%0%10%20%30%40%50%60%70%豆浆机料理机榨汁机电磁炉电压力煲-60-40-2002040608010008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q2电饭煲（%）电磁炉（%）料理机（%）电压力锅（%）电水壶（%）资料来源：公司数据、国都证券研究所资料来源：中怡康、国都证券研究所图3：豆浆机行业销量及呈城镇普及率变化图4：豆浆机市场份额结构（2010H）29839069814382100294030%1%1%2%3%5%19%10%050010001500200025003000350020032004200520062007200820092010E0%5%10%15%20%25%30%35%行业销量（万台）豆浆机城镇普及率(右轴）其他3%苏泊尔3%步步高2%美的27%九阳+欧南多65%资料来源：国家统计局、中怡康、国都证券研究所资料来源：中怡康、国都证券研究所表1：九阳股份单季度业绩表现指标09Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q3营业收入(亿元)9.6312.1811.8312.728.4615.6115.9营业收入同比增长率（%）37.333.55.6-19.9-12.128.234.5营业收入环比增长率（%）-39.426.4-2.87.5-33.584.51.9净利润(亿元)1.462.221.91.560.852.212.21净利润同比增长率（%）29.439.7-1.9-10.4-41.8-0.324.4EPS(元)0.480.370.310.270.160.250.25ROE(%)5.467.906.315.283.057.117.17ROA(%)4.106.335.334.132.215.765.33毛利率(%)38.2541.1138.5536.6533.8338.9036.98净利润率(%)15.1418.2216.0712.2810.0214.1713.91营业费用率(%)13.2214.3413.9421.9513.4416.5513.39管理费用率(%)7.289.396.575.078.825.546.06财务费用率(%)-0.25-2.11-0.29-0.89-0.45-0.97-0.53资料来源：WIND、国都证券研究所NO.1NO.1NO.1NO.3NO.3公司点评市场有风险，投资需谨慎第3页研究创造价值附录：财务预测表[table_money]资产负债表利润表单位：百万元20082009E2010E2011E单位：百万元20082009E2010E2011E流动资产3270393844405195营业收入4636562865657497现金2569275330703617营业成本2845353641764794应收账款33676887营业税金及附加5678其它应收款812915营业费用7468619981139预付账款61206308426管理费用327355381420存货280350406459财务费用-43-42-46-58其他320551578591资产减值损失24-3-5-5非流动资产73585810461213公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益0000固定资产495597724850营业利润73391410541198无形资产191243300351营业外收入59101010其他48182213营业外支出7866资产总计4005479554866409利润总额78591610581202流动负债1180160816271880所得税71183159180短期借款013100净利润7147338991022应付账款855112212131411少数股东损益10482106120其他325354414468归属母公司净利润610651794902非流动负债0000EBITDA72491110551198长期借款0000EPS（元）1.200.861.041.18其他0000负债合计1180160816271880主要财务比率少数股东权益15123233545420082009E2010E2011E股本507761761761成长能力资本公积金1157903903903营业收入7.2%21.4%16.7%14.2%留存收益1010129118602411营业利润-0.2%24.8%15.3%13.7%归属母公司股东权益2674295635244075归属母公司净利润13.3%6.7%22.0%13.6%负债和股东权益4005479554866409获利能力毛利率38.6%37.2%36.4%36.1%现金流量表净利率13.2%11.6%12.1%12.0%单位：百万元20082009E2010E2011EROE22.8%21.9%22.3%22.0%经营活动现金流7835828361078ROIC298.6%130.9%110.6%110.7%净利润7147338991022偿债能力折旧摊销34384757资产负债率29.5%34.5%29.6%29.5%财务费用-43-42-46-58净负债比率0.00%9.73%0.00%0.00%投资损失-0000流动比率2.772.392.742.75营运资金变动45-163-6455速动比率2.522.172.482.50其它3315-12营运能力投资活动现金流-285-187-230-220总资产周转率1.211.271.261.25资本支出297130167162应收帐款周转率1151109595长期投资10000应付帐款周转率3.073.503.503.60其他21-57-63-58每股指标(元)筹资活动现金流-306-149-330-288每股收益0.800.861.041.18短期借款0164-1640每股经营现金1.030.761.101.42长期借款0000每股净资产3.513.904.675.40普通股增加24025400估值比率资本公积增加-240-25400P/E13.9519.6116.0814.15其他-306-313-166-288P/B3.184.303.593.11现金净增加额192245276571EV/EBITDA14.2811.369.808.63资料来源：公司报表、国都证券公司点评市场有风险，投资需谨慎第4页研究创造价值国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别、级别定义类别级别定义短期评级推荐行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数中性行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数回避行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数长期评级A预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平B预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平C预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平国都证券公司投资评级的类别、级别定义类别级别定义短期评级强烈推荐预计未来6个月内，股价涨幅在15%以上推荐预计未来6个月内，股价涨幅在5-15%之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间回避预计未来6个月内，股价跌幅在5%以上长期评级A预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平B预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致C预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平免责声明国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果