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市场有风险，投资需谨慎第1页研究创造价值研究所国都证券[table_main]新股研究[table_reportdate]黑色金属2010年12月02日公司研究新股研究建议询价区间：9.04-11.45元优秀的建筑钢结构综合性生产企业——光正钢构(002524)新股研究核心观点询价结论：根据我们的盈利预测，公司2010-2012年业绩按发行后股本计算为0.3、0.4、0.58元/股。我们给予公司2010年每股收益30-38倍PE为询价依据，建议网下询价区间为9.04-11.45元。主要依据：钢结构产业是符合节能环保型、可持续性发展的行业。钢结构建筑被誉为21世纪的“绿色建筑”，是一种节能环保型、循环利用效率高的建筑结构，符合发展省地节能建筑和经济持续健康发展的要求。目前在我国大力发展钢结构建筑已逐渐得到了认同，在高层建筑、大型工厂、大跨度空间结构、交通能源工程、住宅建筑中，尤其是地震灾区的重建更能发挥钢结构的优势和特长。因此，国家对于钢结构的发展十分重视，出台了多项相关的政策措施，对钢结构行业的成长具有重要作用。钢结构住宅将大幅增加。国家提倡建设节能省地住宅，有关钢结构住宅的设计规范及配套技术、材料基本具备。目前我国仅有几百万平方米的钢结构住宅，部分发达国家中钢结构住宅在住宅建筑中的比重却达到40%～50%，钢结构住宅的发展空间还相当大。生产成本相对低廉，在国际市场有较强的竞争力。由于中国钢材价格比国际价格低，劳动力成本低，钢结构制作质量优良，在国际工程市场有较强的竞争力，近几年国外企业在中国的钢结构采购继续保持增长趋势，甚至国内部分钢构企业的海外订单为其收入的重要来源。宏观经济继续保持增长，经济刺激方案加速基础设施投资步伐。政府为降低全球金融危机对中国的影响，刺激经济的继续增长，积极加大基础设施投入，并实施了“4万亿元”的投资计划。大规模基础设施建设一方面需要大量的钢结构，而且随着技术创新，在基础设施中钢结构的使用率也将会大幅增加，钢结构行业将迎来巨大的发展契机。风险提示：经济周期导致的风险；区域市场风险；市场激烈竞争的风险；主要原材料价格波动的风险。基础数据[table_data]总股本(万股)6778.00流通A股(万股)总市值(亿元)总资产(亿元)3.42每股净资产(元)1.91建议询价区间(元)9.04-11.45[table_research]研究员：李元电话：010-84183369Email：liyuan@guodu.com执业证书编号：S0940207080086联系人：刘芬电话：010-84183215Email：liufen@guodu.com独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。[table_predict]财务数据与估值2009A2010E2011E20121E主营业务收入(百万)276345483676同比增速(%)16.13%25.00%40.00%40.00%净利润(百万)19273652同比增速(%)-14.66%42.70%33.26%44.02%EPS(元)0.280.300.400.58新股研究市场有风险，投资需谨慎第2页研究创造价值一、本次发行一般情况表1：公司发行基本情况公司光正钢结构股份有限公司公司简称光正钢构发行地深圳证券交易所发行日期2010年12月8日申购代码002524发行股数2260万股每股发行价通过向询价对象询价方式确定发行价格发行方式网下与网上发行后总股本9038万股发行前每股净资产2.04元资料来源：国都证券、上市公司招股意向书二、公司基本情况1、公司概况公司是专业从事建筑钢结构设计、生产和安装的企业，拥有很强的设计、制造、安装一体化经营能力，是新疆乃至西北地区以及中亚地区最大的钢结构综合性生产企业，是新疆地区唯一拥有钢结构设计甲级资质和工程承包一级资质的企业。公司的主要产品涵盖了轻型钢结构、重型钢结构、空间钢结构和轻钢集成房屋产品，主要包括各种工业厂房设施、商业高层建筑、体育场馆以及其他各类民用建筑钢结构。公司多年来一直致力于钢结构的新技术、新工艺的研究和开发，形成了多项专利技术，并通过内部研发掌握了多项非专利技术，各项专利和技术均处在国内行业领先水平。2、股权结构表2：发行前后公司股本结构股东名称发行前发行后持股数量持股比例（%）持股数量持股比例（%）新疆光正臵业有限责任公司35,108,30051.80%35,108,30038.85%中新实业有限公司12,404,90018.30%12,404,90013.73%金井集团有限公司4,543,3006.70%4,543,3005.03%深圳市航嘉源投资管理有限公司4,363,6006.44%4,363,6004.83%新疆新美投资有限责任公司3,872,1005.71%3,872,1004.28%新疆筑方圆建筑设计咨询有限责任公司2,711,0004.00%2,711,0003.00%乌鲁木齐绿保能新型建材有限公司2,065,8003.05%2,065,8002.29%新疆德广投资有限责任公司1,711,0002.52%1,711,0001.89%新疆顺德投资有限公司1,000,0001.48%1,000,0001.01%本次发行的股份——22,600,00025.01%总股本67,780,000100%90,380,000100%资料来源：公司招股意向书三、公司经营分析1、公司收入构成表3：公司主营业务收入构成（万元）新股研究市场有风险，投资需谨慎第3页研究创造价值项目2010年1～6月2009年2008年2007年金额占比金额占比金额占比金额占比轻钢结构7,279.9353.47%12,279.7644.56%11,351.9547.88%11,658.5175.81%重钢结构3,608.3926.50%12,130.0944.02%10,359.4443.69%3,358.1821.84%空间钢结构1,999.4414.69%2,768.5610.05%411.011.73%54.540.35%建材726.555.34%377.041.37%1,586.216.69%307.282.00%合计13,614.31100%27,555.45100%23,708.61100%15,378.51100%资料来源：国都证券、上市公司招股意向书2、未来公司成长性幕投项目建设期为2年，建设投资和流动资金在建设期全部投入。项目计划在募集资金到位后2年内将全部投产，并逐步形成钢结构加工能力总计7万吨（其中新增钢结构加工能力为5万吨，另外2万吨加工能力由现有老厂整体搬迁至新厂区建设）。表4：募集资金投入年度计划（万元）第一年第二年建设投资5,082.606,737.40流动资金2,657.403,522.60合计7,74010,260资料来源：上市公司招股意向书3、未来公司成长性钢结构产业是符合节能环保型、可持续性发展的行业。钢结构建筑被誉为21世纪的“绿色建筑”，是一种节能环保型、循环利用效率高的建筑结构，符合发展省地节能建筑和经济持续健康发展的要求。目前在我国大力发展钢结构建筑已逐渐得到了认同，在高层建筑、大型工厂、大跨度空间结构、交通能源工程、住宅建筑中，尤其是地震灾区的重建更能发挥钢结构的优势和特长。因此，国家对于钢结构的发展十分重视，出台了多项相关的政策措施，对钢结构行业的成长具有重要作用。钢结构住宅将大幅增加。国家提倡建设节能省地住宅，有关钢结构住宅的设计规范及配套技术、材料基本具备。目前我国仅有几百万平方米的钢结构住宅，部分发达国家中钢结构住宅在住宅建筑中的比重却达到40%～50%，钢结构住宅的发展空间还相当大。如我国每年竣工6亿平方米的城镇住宅建设中5%采用钢结构，按多层、高层建筑平均50kg/m2钢材计，用钢量将达到每年150万吨（未将农村建筑用钢结构统计在内）。四川等地震区灾后重建，以及加固房屋，将会使用大量建筑钢材。生产成本相对低廉，在国际市场有较强的竞争力。由于中国钢材价格比国际价格低，劳动力成本低，钢结构制作质量优良，在国际工程市场有较强的竞争力，近几年国外企业在中国的钢结构采购继续保持增长趋势，甚至国内部分钢构企业的海外订单为其收入的重要来源。宏观经济继续保持增长，经济刺激方案加速基础设施投资步伐。受金融危机的冲击，中国经济依然保持强劲的增长速度。政府为降低全球金融危机对中国的影响，刺激经济的继续增长，积极加大基础设施投入，并实施了“4万亿元”的投资计划。“4万亿元”新股研究市场有风险，投资需谨慎第4页研究创造价值投资计划中主要为基础设施建设：安居工程2,800亿、农村民生和基础设施3,700亿、铁路交通电网等18,000亿、医文400亿、环境3,500亿、创新1,600亿、灾后重建10,000亿，以上基础设施投入约30,000亿。大规模基础设施建设一方面需要大量的钢结构，而且随着技术创新，在基础设施中钢结构的使用率也将会大幅增加，钢结构行业将迎来巨大的发展契机。四、风险因素经济周期导致的风险。建筑钢结构广泛应用于工业、商业和其他民用建筑领域以及基础设施建设等领域，各行各业的建设投资力度直接影响着钢结构市场的发展空间。因此，经济增长的快慢和经济周期的波动对钢结构行业有着较为明显的影响。区域市场风险。受到销售半径的限制，钢结构行业具有本地化销售的特征。钢结构企业在对外扩张的过程中，通常采取新建钢结构加工基地或委托当地钢结构企业加工等方式。公司目前主要目标市场是新疆地区，同时积极开拓中亚市场和新疆以外的内地市场。市场激烈竞争的风险。近年来，我国钢结构产业市场发展较快，新建和从相关行业转产过来的钢结构生产企业迅速增多。包括高层建筑钢结构、轻型钢结构、空间钢结构、住宅钢结构、桥梁钢结构在内，至今已发展超过了3,000家，市场竞争十分激烈。主要原材料价格波动的风险。公司生产所需的原材料主要为建筑钢结构用钢材，主要品种包括中厚板、薄板、镀锌卷板、彩色涂层卷板、中小型钢、热轧H型钢、焊接H型钢、焊管、冷弯型钢及无缝钢管等，其中以中厚板为主。原材料成本占到生产成本的80%左右。此外公司还需要其他多种新型建筑材料。五、公司盈利预测表6：2010-2012年盈利预测（单位：百万元）会计年度20092010E2011E2012E营业收入276345483676营业成本231287403563营业税金及附加3457营业费用2346管理费用12142028财务费用1257资产减值损失5555公允价值变动收益0000投资净收益0000营业利润22314261营业外收入2222营业外支出1111利润总额24324362所得税45710净利润19273652少数股东损益0000归属母公司净利润19273652EBITDA26385376新股研究市场有风险，投资需谨慎第5页研究创造价值EPS（元）0.280.300.400.58资料来源：国都证券六、估值定价以及投资建议根据我们的盈利预测，公司2010-2012年业绩按发行后股本计算为0.3、0.4、0.58元/股。我们给予公司2010年每股收益30-38倍PE为询价依据，建议网下询价区间为9.04-11.45元。新股研究市场有风险，投资需谨慎第6页研究创造价值国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别、级别定义类别级别定义短期评级推荐行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数中性行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数回避行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数长期评级A预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平B预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平C预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平国都证券公司投资评级的类别、级别定义类别级别定义短期评级强烈推荐预计未来6个月内，股价涨幅在15%以上推荐预计未来6个月内，股价涨幅在5-15%之间中性预