国都证券-北新路桥-100530

研究报告第1页研究创造价值研究所国都证券公用事业2010年05月31日公司研究调研简报首次评级：短期_推荐，长期_A资产注入完成后仍将保持高增长势头——洪城水业(600461)调研简报核心观点股价走势图2009-6-1～2010-5-28-8%11%30%49%68%87%09-609-909-1210-3上证综指洪城水业基础数据总股本(万股)14000.00流通A股(万股)14000.0052周内股价区间(元)8.0-18.0总市值(亿元)21.84总资产(亿元)7.03每股净资产(元)3.546个月目标价12个月相关报告近日，我们对洪城水业进行了实地调研，与公司高管就非公开发行、未来发展动向等问题进行了交流。注入水务资产提升盈利能力。非公开发行注入资产主要有公司控股股东水业集团所持有的南昌供水有限责任公司、江西洪城水业环保有限公司以及南昌市朝阳污水处理环保有限责任公司的全部股权。环保公司拥有江西全省77个县（市）78家污水处理厂特许经营权，以TOT（移交—运营—移交）方式经营江西省境内78家污水处理厂项目，一期设计污水处理能力99.8万立方米/日，二期扩建后的设计总规模达150.60万吨。环保公司运营受让污水处理厂的基准年净资产收益率为8%（税后）。注入南昌供水公司股权也对公司发展构成利好。此外，此次还将收购朝阳污水处理厂，其污水处理能力8万立方米/日。江西省内污水处理市场发展空间巨大。2009年年底，江西省日处理污水规模为105.55万立方米，截污管网长1354公里，其中大部分为环保公司所拥有，按照鄱阳湖生态经济区规划的要求，未来5年江西省污水处理规模将从105立方米上升至600万立方米，年复合增长率为42%，而环保公司由于已经占领了省内大部分市场，将凭借地域优势和成熟的运营管理经验成为扩建项目特许经营权的有力竞争者。南昌市水价还有上调空间。目前南昌市自来水价格（含污水处理费）在全国省会城市中排名第23位，仍属偏低，在适度考虑居民承受能力的前提下仍具备一定的调整空间。公司内延式发展仍在推进之中。公司萍乡污水处理厂二期（4万立方米/日）和温州鹿城轻工产业园区污水处理厂一期项目（1万立方米/日）预计今年陆续投入商业运行，公司自身污水处理能力将达到20万立方米/日的规模；公司拟建红角洲水厂（10万立方米/日）、城北水厂（10万立方米/日）两座新水厂。盈利预测和投资评级。预计2010-2012年公司增发完成后每股收益分别为0.20、0.50、0.64元，以5月28日15.60的收盘价计算，对应动态市盈率分别是64、31、24倍，考虑到公司未来5年主营收入40%以上的年均增长率，给予公司“推荐-A”的投资评级。财务数据与估值2009A2010E2011E2012E主营业务收入(百万)203.42270.00450.00540.00同比增速(%)6.95%32.73%66.67%20.00%净利润(百万)20.9853.91110.17140.90同比增速(%)1.34%157.01%104.36%27.89%EPS(元)0.150.250.500.64P/E104643124研究员：巩俊杰电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0940208040096联系人：鲁儒敏电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。调研简报研究报告第2页研究创造价值近日，我们对洪城水业进行了实地调研，与公司高管就非公开发行、未来发展动向等问题进行了交流。1、注入水务资产提升盈利能力非公开发行注入资产主要有公司控股股东水业集团所持有的南昌供水有限责任公司、江西洪城水业环保有限公司以及南昌市朝阳污水处理环保有限责任公司的全部股权。环保公司拥有江西全省77个县（市）78家污水处理厂特许经营权，以TOT（移交—运营—移交）方式经营江西省境内78家污水处理厂项目，一期设计污水处理能力99.8万立方米/日，二期扩建后的设计总规模达150.60万吨。环保公司运营受让污水处理厂的基准年净资产收益率为8%（税后），净资产按县市污水处理厂特许经营权出让价格的30%计算。在环保公司与各县（市）签订的协议中，各签约县（市）财政局均向环保公司承诺在年度财政预算中安排污水处理服务费专项资金向公司支付排水服务费，并承诺如果地方财政未能按及时向运营企业支付排水服务费，将由省财政厅进行代扣，我们认为以上政策安排保障了环保公司稳定的收入来源和盈利能力，体现了江西省政府的支持力度。目前78个污水处理厂的移交工作进展顺利，截至2010年4月28日，环保公司与各县市污水处理厂所在地政府签订了分合同的有68家，已经进行了资产移交的有27家，均已投入正式运行，预计上半年移交工作进度将会达到80%以上。注入南昌供水公司股权也对公司发展构成利好。供水公司拥有南昌市完整的自来水供水“厂网”资产，收购完成后，一方面大幅度减少关联交易；另一方面公司将形成具有制水、供水及污水处理的完整产业链体系，并且使公司直接受益水价上调。2009年9月1日，南昌市自来水价格进行了调整，自来水综合平均销售价格从1.03元/吨调整为1.33元/吨，上调幅度为29%。水价上调将提升公司盈利能力。此外，此次还将收购朝阳污水处理厂，其污水处理能力8万立方米/日。2、江西省内污水处理市场发展空间巨大2009年12月12日，国务院正式批复《鄱阳湖生态经济区规划》，标志着鄱阳湖生态经济区建设上升至国家战略，江西省县（市）污水处理设施的建设运营是江西省重大生态环保工程。规划提出到2015年所有市县和重点镇建成污水处理厂，污水集中处理率达到85%，要重点建设流域内85座县（市）污水处理厂及城镇、工业园区、企业污水处理设施，配套建设管网约4200公里，新增日污水处理能力约500万吨。2009年年底，江西省日处理污水规模为105.55万立方米，截污管网长1354公里，其中大部分为环保公司所拥有，按照鄱阳湖生态经济区规划的要求，未来5年江西省污水处理规模将从105立方米上升至600万立方米，年复合增长率为42%，而环保公司由于已经占领了省内大部分市场，将凭借地域优势和成熟的运营管理经验成为扩建项目特许经营权的有力竞争者。3、南昌市水价还有上调空间2009年9月1日，南昌市自来水价格进行了调整，自来水综合平均销售价格从1.03元/吨调整为1.33元/吨，上调幅度为29.13%。2010年2月，南昌市污水处理费基准从0.5元/吨上调0.3元至0.8元，实际污水处理费将实行阶梯式收费，最低标准为0.8元/吨，最高为1.1元/吨。目前南昌市自来水价格（含污水处理费）在全国省会城市中排名第23位，仍属偏低，在适度考虑居民承受能力的前提下仍具备一定的调整空间。4、公司内延式发展仍在推进之中除了拟收购资产外，公司业务内延式发展仍在推进之中。公司萍乡污水处理厂二期（4万立方米/日）和温州鹿城轻工产业园区污水处理厂一期项目（1万立方米/日）预计今年陆续投入商业运行，公司自身污水处理能力将达到20万立方米/日的规模；公司拟建红角洲水厂（10万立方米/日）、城北水厂（10万立方米/日）两座新水厂，其中红角洲水厂已动工，预计2011年有望投产。公司还计划在2010年收购1-2个省外自来水或污水处理项目以进一步提高业务规模。5、盈利预测和投资评级假定2010年公司自来水业务完成售水量31017万立方米，同比增长6.9%；污水处理量5660万立方米，同比增长3%；原有业务产生主营收入21458万元，同比增长6%;主营调研简报研究报告第3页研究创造价值业务成本14760万元，同比增长5%。环保公司方面，78家环保公司全部达产后预计净利润将为6000万元。由于环保公司下属污水处理厂从移交到试运行再到正式投产需要一定的过程，我们假定10-11年环保公司产能利用率分别为40%和96%，对应的净利润贡献分别为2400万元和5760万元。预计2010-2012年公司增发完成后每股收益分别为0.20、0.50、0.64元，以5月28日15.60的收盘价计算，对应动态市盈率分别是64、31、24倍，考虑到公司未来5年主营收入40%以上的年均增长率，给予公司“推荐-A”的投资评级。表1：赣能股份盈利预测表利润表2007A2008A2009A2010E2011E2012E营业收入183190203270450540减:营业成本116129141160245285营业税金及附加111123营业费用011122管理费用171921274453财务费用710940-4加:投资收益400000营业利润46303077157201加:其他非经营损益-100000利润总额44303077157201减:所得税1587193950净利润30222258118150减:少数股东损益0114710归属母公司股东净利润29212154110141每股收益0.210.150.150.250.500.64市盈率74106104643124资料来源：Wind资讯，国都证券研究所调研简报研究报告第4页研究创造价值国都证券投资评级国都证券行业投资评级的类别、级别定义类别级别定义推荐行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数中性行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数短期评级回避行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数A预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平B预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平长期评级C预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平国都证券公司投资评级的类别、级别定义类别级别定义强烈推荐预计未来6个月内，股价涨幅在15%以上推荐预计未来6个月内，股价涨幅在5-15%之间中性预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间短期评级回避预计未来6个月内，股价跌幅在5%以上A预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平B预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致长期评级C预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平免责声明本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。国都证券研究员及其研究行业一览表研究员研究领域E-mail研究员研究领域E-mail许维鸿研究管理、宏观领域[e-mail]王明德研究管理、农业、食品饮料[e-mail]李元机械、电力设备[e-mail]巩俊杰交通运输[e-mail]张翔首席策略分析师[e-mail]吴煊策略研究[e-mail]邓婷金融[e-mail]邹文军房地产[e-mail]徐昊农业、食品饮料[e-mail]徐才华机械、汽车及零部件[e-mail]夏茂胜商业、纺织服装[e-mail]姜瑛[e-mail]潘蕾医药[e-mail]曹源策略研究、传媒[e-mail]王招华钢铁[e-mail]刘芬机械[e-mail]刘斐煤炭[e-mail]王京乐家电、旅游[e-mail]鲁儒敏公用事业[e-mail]汪立造纸、交通运输[e-mail]傅浩建筑建材[e-mail]肖世俊有色金属、新能源x