国金证券-XXXX年行业配置策略周期在手,起落无忧

国金证券研究所分析师:冯宇SAC执业证书编号:S1130511040007张英SAC执业证书编号:S1130511030018刘成SAC执业证书编号:S1130512090001电话:[phone]邮箱：[e-mail]周期在手，起落无忧—2013年行业配置策略周期在手，起落无忧—2013年行业配置策略2012年12月2012年12月主要内容主要内容2013年行业配置核心需要转换消费成长行业面临后周期景气下滑、估值偏高、解禁压力临近、机构持仓过于集中等风险，在配置上应战略收缩。看好景气能够维持的消费品：家电（受益于地产销售回暖）、医药（与经济周期无关）、旅游（仍处在高速成长期）；成长关注win8、电视剧、“云端”、煤化工、环保等概念周期品在进攻端和防守端都更有优势。预计2013年全市场盈利增长3.6%，主要贡献来自于实体行业。需求结构性改善驱动中下游行业盈利回升，上游受益不明显。重点推荐房地产、汽车和水泥随着财富积累和市场成熟度提高，铁路、机场、高速公路、银行等高分红行业的价值将得到重视2013年一季度不同情景下周期品的优势都更明显。经济重现季节性波动的概率最大，学习效应导致投资者在春季到来前布局周期品。建议超配房地产、汽车、水泥，消费品超配家电，价值行业超配存在改革预期的铁路2013年行业配置核心需要转换消费成长行业面临后周期景气下滑、估值偏高、解禁压力临近、机构持仓过于集中等风险，在配置上应战略收缩。看好景气能够维持的消费品：家电（受益于地产销售回暖）、医药（与经济周期无关）、旅游（仍处在高速成长期）；成长关注win8、电视剧、“云端”、煤化工、环保等概念周期品在进攻端和防守端都更有优势。预计2013年全市场盈利增长3.6%，主要贡献来自于实体行业。需求结构性改善驱动中下游行业盈利回升，上游受益不明显。重点推荐房地产、汽车和水泥随着财富积累和市场成熟度提高，铁路、机场、高速公路、银行等高分红行业的价值将得到重视2013年一季度不同情景下周期品的优势都更明显。经济重现季节性波动的概率最大，学习效应导致投资者在春季到来前布局周期品。建议超配房地产、汽车、水泥，消费品超配家电，价值行业超配存在改革预期的铁路2013：配置核心转换2013：配置核心转换行业配置原则：战略转型，战术周期2012行业配置原则：战略转型，战术周期2012年度行业配置报告《辞旧迎新，战略转型》主要结论：宏观经济周期性波动不明显，代表“新经济”方向的行业值得全年战略性配置“新技术”看好TMT、机械和电气设备、新材料；“新生活”看好医药、旅游、家纺和品牌服饰传统周期类行业只存在战术性交易机会。全年相对看好保险和券商，关注下游可选消费出现回升的信号行业2012年涨跌幅（截止11月14日）证券11.19%房地产9.98%有色金属冶炼与加工8.17%饮料制造8.11%医药生物7.05%白色家电5.31%保险3.11%餐饮旅游2.47%建筑装饰2.18%电力0.09%计算机设备-1.75%金属非金属新材料-4.19%电子-4.36%传媒-4.65%沪深300-5.23%汽车整车-5.54%高速公路-5.73%化工-5.80%食品加工制造-6.69%银行-6.90%机场-7.14%纺织制造-7.37%家用轻工-7.76%造纸-9.62%建筑材料-10.65%石油开采-11.09%农林牧渔-11.92%黑色金属-12.04%通用机械-12.58%环保工程及服务-13.74%煤炭开采-14.25%专用设备-15.23%计算机应用-15.55%商业贸易-15.82%航空运输-20.35%服装家纺-20.75%电气设备-22.40%铁路运输-24.56%通信设备-25.65%通信运营-32.93%资料来源：WIND，国金证券研究所2013：消费成长经年难现2013：消费成长经年难现2012年整体流动性有所改善、经济周期特征偏弱，业绩稳定增长和具有主题概念的消费成长板块和个股受到追捧2013年消费成长面临后周期景气下滑、估值偏高、解禁压力临近、机构持仓过于集中等风险，在配置上应战略收缩，更重视自下而上挑选个股2013：周期价值旧王归来2013：周期价值旧王归来2013年周期行业在进攻端和防守端都更有优势，提前布局经济季节性波动引发的机会投资者偏好的变化使得大盘价值型股票被重新认识消费成长：花无百日红消费成长：花无百日红景气下滑，稳定增长优势减弱景气下滑，稳定增长优势减弱经济持续低迷，消费后周期性逐渐体现服装家纺景气下滑仍未到底，2012年去库存、2013年去产能白酒景气高点已过，提价难现、库存隐忧6%7%8%9%10%11%12%13%6%8%10%12%14%16%18%20%2008‐032008‐062008‐092008‐122009‐032009‐062009‐092009‐122010‐032010‐062010‐092010‐122011‐032011‐062011‐092011‐122012‐032012‐062012‐09城镇居民消费支出单季同比GDP单季同比城镇居民消费支出后周期下滑20 22 24 26 28 30 32 34 36 9 10 11 12 13 14 2007/3/12007/7/12007/11/12008/3/12008/7/12008/11/12009/3/12009/7/12009/11/12010/3/12010/7/12010/11/12011/3/12011/7/12011/11/12012/3/12012/7/1服装家纺存货资产比(右)服装家纺应收账款周转率（年化）库存和应收款依然困扰服装家纺行业5 10 15 20 25 30 35 40 45 2005/022005/072005/122006/052006/102007/032007/082008/012008/062008/112009/042009/092010/022010/072010/122011/052011/102012/032012/08饮料制造利润增速饮料制造收入增速工业企业数据显示白酒景气高点已过20253035404550552010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012E2013E饮料制造利润增速2013年一致预期白酒盈利高增长不再资料来源：WIND，朝阳永续，国金证券研究所相对估值又至高点相对估值又至高点消费成长行业的相对估值处于中等偏高位置，但尚未考虑业绩可能下调的风险中小股票相对大盘股的溢价维持在历史最高水平0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 农林牧渔电子元器信息设备家用电器食品饮料服装医药生物环保商业贸易餐饮旅游信息服务消费成长相对估值中等偏高资料来源：WIND，国金证券研究所1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.007-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-07申万小盘指数滚动PE/申万大盘指数滚动PE中小股票溢价率接近历史最高解禁大潮袭来解禁大潮袭来中小板和创业板的大规模解禁将贯穿2013全年。中小板解禁市值占当前流通市值比重高达36%，创业板为66%以TMT为代表的成长行业解禁压力首当其冲0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月主板中小板创业板2013年解禁市值占流通市值比重2013年解禁市值占目前流通市值比重解禁压力较大的月份电子29%3月、9月信息设备28%5月机械设备27%1月、2月信息服务22%10月金融服务22%7月纺织服装17%8月公用事业16%4月轻工制造14%医药生物14%建筑建材14%农林牧渔12%商业贸易12%交通运输11%家用电器10%6月交运设备10%化工9%餐饮旅游5%黑色金属5%有色金属5%综合5%食品饮料4%房地产2%采掘2%资料来源：WIND，国金证券研究所中小板和创业板解禁压力贯穿全年持股高度集中，加仓空间有限持股高度集中，加仓空间有限机构在主要消费成长行业（食品饮料、医药、电子、信息技术）上严重超配-4-2024681006-0307-0308-0309-0310-0311-0312-03食品饮料批发零售贸易医药生物‐3‐2‐10123406‐0307‐0308‐0309‐0310‐0311‐0312‐03电子信息技术资料来源：WIND，国金证券研究所基金“喝酒吃药”基金重配TMT消费：寻找景气仍能维持的行业消费：寻找景气仍能维持的行业寻找景气能够维持的消费品行业：受益于地产销售回暖、与经济周期无关、仍处在高速成长期看好家电、医药、旅游空调销量增速与地产销量增速高度相关-30-20-100102030405060-80-60-40-2002040608010008-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-07空调累计销量增速商品房销量累计增速-右010203040506007-0207-0808-0208-0809-0209-0810-0210-0811-0211-0812-0212-08医药制造业利润同比收入同比工业企业数据显示医药景气见底回升10152025303510/0310/0610/0910/1211/0311/0611/0911/1212/0312/0612/09旅游上市公司业绩增速旅游上市公司业绩稳定增长行业3Q20122012E2013E家电14%16%19%医药2%10%23%旅游29%25%22%预期家电、医药和旅游2013年利润增长20%资料来源：WIND，朝阳永续，国金证券研究所成长：寻找环保、TMT等新概念成长：寻找环保、TMT等新概念成长股每年都会讲新故事、诞生新龙头2013年自下而上关注环保、win8、“云端”、煤化工、电视剧等细分领域小结小结消费成长行业的机会弱于2012年消费相对看好家电、医药和旅游成长建议关注win8、电视剧、“云端”、煤化工、环保等概念，自下而上选股周期：好防具、好武器周期：好防具、好武器经过连续几个季度的负增长，市场对未来的盈利调整已经比较充分低盈利基础上的低估值表明长期悲观预期已经折现在当前股价中资料来源：WIND，朝阳永续，国金证券研究所0 20 40 60 80 100 120 140 煤炭开采化工黑色金属有色金属水泥制造建筑装饰专用设备汽车整车造纸房地产周期行业估值体现长期悲观预期盈利增长触底回升盈利增长触底回升2012年在去库存和产能释放的冲击下，