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-1-敬请参阅最后一页特别声明行业研究周报2011年03月21日汽车行业研究周报（2011/3/14-3/20）聚焦日本地震的后续影响投资建议当前汽车板块估值水平仍较低，而根据我们预测，3月份汽车销量增速将回升至12%左右，二季度增速则将回升至14%左右。由此，汽车板块仍将存在估值修复机会，建议继续关注。我们认为，今年国内汽车市场基本为“软着陆”走势。相比之下，我们更看好零部件出口方面的快速增长。零部件出口是我国汽车类产品出口的主力且09年下半年以来已恢复了快速增长，当前全球经济的持续复苏和国际产业转移也将进一步促进海外市场对我国汽车零部件的需求增长。本周我们对重点推荐组合进行了微调，调整后的组合为：江淮汽车（600418）、江铃汽车（000550）、威孚高科（000580）、银轮股份（002126）、中鼎股份（000887），并建议适当关注汽车零部件板块中出口比例最高且拟注入资产有望明显增厚业绩的万丰奥威（002085）。国内汽车行业重要信息“十二五”规划纲要出台，汽车业宏图渐清晰锦湖轮胎质量案或引来轮胎业地震国外汽车行业重要信息：聚焦日本地震的后续影响日本整车出口：或大受影响，但主要面向欧美地区零部件供应：工厂逐步复产，但电力、港口损伤仍可能影响产能对我国的影响：高端车市场格局或生变，部分日系企业生产将受影响重点公司信息跟踪北汽规划“十二五”期间自主品牌产销超200万辆力帆俄罗斯工厂投产，海外市场再发力证券研究报告评级：增持维持评级长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)行业优化平均市盈率43.89市场优化平均市盈率29.70国金轿车指数6655.58沪深300指数3215.69上证指数2906.89深证成指12721.99中小板指数7408.434930543059306430693074307930100322100618100908101209110309国金行业沪深300吴文钊分析师SAC执业编号：s0630511010003(8621)61038231wuwz@gjzq.com.cn相关报告1.《汽车行业上市公司2010年中期业绩回顾》，2010.9.72.《第三只眼看节能汽车补贴》，2010.8.193.《理性看待行业风险,把握局部投资机会》，2010.6.17此文档仅供大成基金管理有限公司刘明2使用-2-敬请参阅最后一页特别声明轿车行业研究周报汽车板块市场表现回顾缺乏利好信息，汽车板块继续跑输大盘2月汽车销量低于预期的影响仍在继续，且缺乏相关的利好信息，汽车板块本周继续跑输大盘。汽车行业指数本周下跌1.38%，其中整车指数下跌1.04%，零部件指数下跌2.25%，均跑输上证指数以及沪深300指数。东风科技与万丰奥威领涨本周整车板块集体较为低迷，其中涨幅最大的为江淮汽车，但周涨幅也仅为2.6%。东风科技本周表现突出，周涨幅达11.4%。公司一直存在较强的资产注入预期，这也是促成其强劲表现的主要原因。万丰奥威本周涨幅为9.5%，且本月以来涨幅已达13.1%。公司是零部件板块出口比例最高的企业，受益于海外市场经济复苏，公司出口业务有望继续快速增长，此外，拟注入的万丰摩轮资产也有望明显增厚公司业绩。图表1：国金汽车指数本月走势来源：国金证券研究所，WIND图表2：本周国金汽车行业指数市场表现指数类型本周涨跌幅(%)当月涨跌幅(%)周均换手（%）PE（TTM）PB汽车行业指数-1.38-0.841.5416.794.43整车行业指数-1.04-0.61.0915.434.32零部件行业指数-2.25-1.452.4521.624.74沪深300指数-0.98-0.670.4615.852.87上证指数-0.960.020.7217.282.82来源：国金证券研究所，WIND-3-敬请参阅最后一页特别声明轿车行业研究周报国内汽车行业重要信息跟踪“十二五”规划纲要出台，汽车业宏图渐清晰3月16日，《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》发布，汽车行业被多次提及。推进产业结构调整：汽车行业要强化整车研发能力，实现关键零部件技术自主化，提高节能、环保和安全技术水平。引导企业兼并重组：坚持市场化运作，发挥企业主体作用，完善配套政策，消除制度障碍，以汽车、钢铁、水泥、机械制造、电解铝、稀土、电子信息、医药等行业为重点，推动优势企业实施强强联合、跨地区兼并重组，提高产业集中度。推动自主品牌建设，提升品牌价值和效应，加快发展拥有国际知名品牌和核心竞争力的大型企业。推动重点领域跨越发展：“大力发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业”；“新能源汽车产业重点发展插电式混合动力汽车、纯电动汽车和燃料电池汽车技术”；“战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重达到8%左右”。图表3：汽车整车本周领涨公司图表4：汽车整车本月领涨公司来源：国金证券研究所，WIND来源：国金证券研究所，WIND图表5：汽车零部件本周领涨公司图表6：汽车零部件本月领涨公司来源：国金证券研究所，WIND来源：国金证券研究所，WIND-4-敬请参阅最后一页特别声明轿车行业研究周报全面振兴东北地区等老工业基地：发挥产业和科技基础较强的优势，完善现代产业体系，推动装备制造、原材料、汽车、农产品深加工等优势产业升级，大力发展金融、物流、旅游以及软件和服务外包等服务业。推广绿色消费模式：鼓励消费者购买使用节能节水产品、节能环保型汽车和节能省地型住宅，减少使用一次性用品，限制过度包装，抑制不合理消费。强化污染物减排和治理：推进火电、钢铁、有色、化工、建材等行业二氧化硫和氮氧化物治理，强化脱硫脱硝设施稳定运行，加大机动车尾气治理力度。优先发展公共交通：积极发展地面快速公交系统，提高线网密度和站点覆盖率。规范发展城市出租车业，合理引导私人机动车出行，倡导非机动方式出行。优化换乘中心功能和布局，提高出行效率。统筹城乡公共交通一体化发展。简评：纲要基本符合市场对行业发展的预期，“十二五”期间，兼并重组、自主品牌与自主技术、新能源汽车、公共交通等将成为行业发展重点。此外，节能减排、加大机动车尾气治理等也将给将相关企业带来发展契机。锦湖轮胎质量案或引来轮胎业地震央视315晚会曝光锦湖轮胎违反标准超量使用返炼胶，引来公众对锦湖轮胎及装配汽车质量带来巨大质疑与担忧。据悉，锦湖轮胎曾被国家质检总局点名批评。公司随后发表声明，表示其是按重量来计算进而惨胶操作。目前双方观点尚未统一，调查已经展开。锦湖轮胎是世界十大轮胎企业之一，在国内拥有南京、南京TBR、长春和天津等四大工厂（央视曝光的为锦湖轮胎天津工厂）。公司目前年产能为到2345万条，占下游乘用车市场约23%的份额，稳居第一。锦湖轮胎配套的产品较多，涉及整车厂家包括：一汽大众、北京现代、长安福特、上海通用、长城汽车、一汽轿车、比亚迪、华晨汽车等。简评：锦湖轮胎事件已对轮胎业产生冲击，未来可能引发轮胎业的质量和检验标准的重新核定，行业竞争格局或将由此生变。但我们认为，锦湖事件对整车企业影响较为有限，首先，整车企业一般都有多家轮胎供应商，锦湖所占仅为部分车型；其次，轮胎为标准化汽车配件，整车厂更换轮胎较为容易。因此，配套锦湖轮胎的车型短期销量将受到一定影响，但整车企业将很快通过更换轮胎等手段挽回。国外汽车行业重要信息跟踪：聚焦日本地震的后续影响日本整车出口：或大受影响，但主要面向欧美地区日本整车出口超半数面向欧美市场：2010年，日本汽车产量962.6万辆，其中出口483.8万辆，占比50.26%。从出口区域来蓝，出口北美洲172.7万辆，占出口总数的35.70%，出口欧洲93.6万辆，占出口总数的19.34%，欧美地区合计占日本汽车出口的55.04%。日本整车出口我国比例不高：2010年，日本出口至我国整车为25万辆，仅占日本汽车出口总数的5.16%。此外，从日本进口汽车数占我国汽车销量比例也仅为1.38%，对我国汽车供应影响极为有限。-5-敬请参阅最后一页特别声明轿车行业研究周报零部件供应：工厂逐步复产，但电力、港口损伤仍可能影响产能生产将逐渐恢复：丰田：7家零部件工厂3月17日复产，主要为日本国内供应丰田汽车零部件，为海外提供零部件的生产线将于3月21日复产；12家主要组装厂将停产至3月22日。日产：公司于3月17日和18日恢复位于日本九州岛工厂的生产，其他工厂的复产日程为3月19日以后。本田：本田在日本所有整车工厂将停产至3月23日，并考虑从21日开始恢复零部件生产。电力供应难以完全恢复：日本核电占比国内电力供应的30%，由于东日本部分核电站已经关闭，该地区目前电力短缺在25%，并在4月底之前难以恢复，预计5月份前该地区的汽车厂商产能只能维持低位运行。图表7：日本2010年分地区整车出口来源：日本汽车工业协会，国金证券研究所图表8：日本三大车企本国产量占比车企地区产量200820092010丰田日本产量401.2279.2328.3海外产量419.8357.9434.0总产量821.1637.1762.3本国占比48.9%43.8%43.1%日产日本产量129.389.5113.4海外产量210.2185.0292.0总产量339.5274.5405.4本国占比38.1%32.6%28.0%本田日本产量126.484.099.2海外产量269.2217.1265.0总产量395.7301.2364.3本国占比31.9%27.9%27.2%来源：盖世汽车网，国金证券研究所-6-敬请参阅最后一页特别声明轿车行业研究周报港口损失或影响汽车及零部件出口运输：虽然东京及南部的港口运作正常，但东北部地区的港口基本全部停止运作，包括八户（Hachinohe）、仙台Sendai、石卷（Ishinomaki）以及小名滨（Onahama），据评估这些港口每天损失在34亿美元。即使恢复运作，这些港口也可能需要优先满足原油及其他必需品进口，汽车及零部件出口的恢复可能比生产更加滞后。对我国的影响：高端车市场格局或生变，部分日系企业生产将受影响高端车市场格局或生变：我国从日本进口汽车主要为雷克萨斯、英菲尼迪等高端品牌，而随着日本地震的影响显现，日系高端车的供应必然将受到一定影响，而且国内已出现了日系高端车提价销售的消息，这无疑将进一步影响其市场竞争力，由此欧美系高端车如奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克等有可能挤占部分日系高端车的份额。部分日系企业生产将受影响：尽管从日本进口零部件占我国汽车行业的总体比例不高，影响不大，但对于部分日系企业仍有较大影响。据报导，东风日产的零部件库存已告急，仅能维持到3月底。而按照本田的说法，他们仅能保证在华整车厂一周的整车生产。重点公司信息跟踪北汽规划“十二五”期间自主品牌产销超200万辆北汽集团总经理汪大总：“十二五”期间，北京汽车自主品牌汽车产销量将超过200万辆，其中自主品牌乘用车将达到90万辆。北汽基于萨博技术的4大平台产品研发也已全面展开，并在这些平台上逐步发展轿车、MPV、SUV、新能源汽车等产品。“十二五”期间，北汽还将完成五个轿车平台、三个越野车平台和一个交叉型平台，共计20多款车型的开发和投产，产品将全面覆盖从A0级到C级轿车、轻重型越野车和交叉型车全系列产品线。力帆俄罗斯工厂投产，海外市场再发力力帆320近日在俄罗斯工厂正式投产。此前，力帆520和力帆620已经在俄罗斯生产与销售。至此，力帆汽车旗下520、620、320三大产品系全部实现在俄生产。随着都市小型车力帆320的投产，该工厂计划将力帆汽车产能从2010年的1.4万辆提高到2011年的3.2万辆。投资建议继续关注估值修复，看好零部件出口快速增长当前汽车板块估值水平仍较低，而根据我们预测，3月份汽车销量增速将回升至12%左右，二季度增速则将回升至14%左右。由此，汽车板块仍将存在估值修复机会，建议继续关注。我们认为，今年国内汽车市场基本为“软着陆”走势。相比之下，我们更看好零部件出口方面的快速增长。零部件出口是