研讨提纲报表分析的逻辑切入点–基于M公司与GFC公司的案例分析哈佛分析框架–哈佛分析框架要件分析–低成本战略的戴尔案例剖析–差异化战略的微软案例剖析从一道考倒全世界顶级MBA的难题看财务报表分析的逻辑切入点三大核心问题–问题1M公司与GFC公司孰优孰劣?孰强孰弱?–问题2M公司与GFC公司股票市值的反差原因何在?–问题3如何评价M公司与GFC公司的业绩?雇员规模:M公司v.sGFC公司55.7108103.5020406080100120M公司GFC公司20022003经营规模--TA:M公司v.sGFC公司67679688329777010002000300040005000600070008000900010000M公司GFC公司20022003经营规模--Sales:M公司v.sGFC公司284322523652160100020003000400050006000M公司GFC公司20022003现金流量(CFFOA):M公司v.sGFC公司1451585204860100200300400500600M公司GFC公司20022003股票市值:M公司v.sGFC公司25412914709931050010001500200025003000M公司GFC公司20022003财务实力--NA:M公司v.sGFC公司5406105328040100200300400500600700800900M公司GFC公司20022003经营绩效--NI:M公司v.sGFC公司7810062490102030405060708090100M公司GFC公司20022003新经济与旧经济的强烈反差财务数据:GFCv.sM(2002)项目名称GFC公司M公司倍数GFC合计M雇员人数36.535.036.8108.35.0521.45资产总额3,7182,9522,1928,86267613.11销售收入1,8601,6261,7505,23628418.44现金流量1711862085651453.90股票市值2001963137092,5410.28股东权益68564085325400.99净利润17-105562780.79ROE25%-18%13%12%14%0.86新经济与旧经济的强烈反差财务数据:GFCv.sM(2003)项目名称GFC公司M公司倍数GFC合计M雇员人数32.332.838.4103.55.718.2资产总额4,4853,0462,2469,77779612.3销售收入1,8551,6421,7195,21632216.2现金流量762022084861583.1股票市值2182594539302,9150.32股东权益2521174348036101.32净利润384.95.648.599.90.49ROE15%4%1.3%6%16%0.38收入质量(QualityofRevenue)02040608010012014016018020019992000200120022003GFDM利润质量(QualityofProfit)-100-5005010015019992000200120022003GFCM毛利率(GrossProfitMargin)(2003)18%21%19%82%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%GFCM毛利率资产质量(QualityofAssets)(2002)项目名称GFCM余额%余额%余额%余额%现金及等价物2145.829710.11456.638757.2应收款项1,41638.11,05035.681537.2517.5存货1002.7702.41838.371.0长期投资57315.443314.71095.014221.0固定资产3589.636412.375534.4233.4GW&无形资产1463.9662.2582.6172.5其他资产91224.567222.71275.9497.4资产总计3,7191002,9521002,192100676100资产质量(QualityofAssets)(2003)项目名称GFCM余额%余额%余额%余额%现金及等价物54812.233711.11808.049061.6应收款项1,93643.21,26641.694041.9516.4存货1092.4923.01888.460.8长期投资601.4301.01104.913717.2固定资产72616.275424.872232.1222.8GW&无形资产481.1722.4592.6344.3其他资产1,05823.549516.1472.1566.9资产总计4,4851003,0461002,246100796100财务风险(DebtRatio)0%50%100%200220022003200223%98%98%81%200323%94%96%80%微软通用福特奔驰-克莱斯现金流量趋势:G140-82271-74214-97130-86171-7476-73-100-50050100150200250300199819992000200120022003CF-OCF-CE现金流量趋势:F217-74274-71334-74219-63186-68202-77-100-50050100150200250300350199819992000200120022003CF-OCF-CE现金流量趋势:C195-218211-344187-351155-321180-293208-284-400-300-200-1000100200300199819992000200120022003CF-OCF-CE现金流量趋势:M84-7121-6114-9134-11145-8158-9-20020406080100120140160199819992000200120022003CF-OCF-CE财务报表分析的逻辑切入点权责发生制会计管理当局动机盈利质量现金流量分析资产负债质量核心盈利可持续性、成长性、现金流量调整与调节应计制向现金流动制的转换确认和计量资产、负债、股东权益决策财务契约设计估值与投资信贷分析财务风险评估审计风险评估差错歪曲报表失真问题报表分析纬度报表分析用途推荐书目Palepu等–利用财务报表进行企业价值评估与分析–中信出版社,2004黄世忠主编–《会计数字游戏—美国十大财务舞弊案例剖析》–中国财政经济出版社,2003.7黄世忠等–《会计舞弊之反思—世界通信公司治理、会计舞弊与审计失败剖析》–东北财经大学出版社,2004.8哈佛分析框架1、从企业活动到财务报表企业活动经营活动投资活动融资活动会计系统计量和报告企业活动的经济结果财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势会计估计错误会计选择导致的歪曲企业外部环境劳动力市场资本市场商品市场供应商消费者竞争对手商业规程会计环境资本市场结构契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计问题的法律规定经营战略企业经营范围:多样化经营的程度多样化经营的类型竞争地位:成本优势产品的区别度成功的关键因素和主要风险会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择哈佛分析框架2、财务报表分析框架战略分析会计分析财务分析前景分析财务报表管理人员的信息优势会计估计错误的干扰管理人员会计政策选择导致的报表失真其他可获取的公开信息行业和公司数据其他公司的财务报表商业上的运用信贷分析证券分析企业合并分析债务/股利分析公司信息战略分析通用报表分析分析工具战略分析通过行业和竞争战略分析来分析企业未来预期业绩会计分析通过评估会计政策和会计估计来评估会计信息的质量财务分析利用比率分析和现金流量分析来评估经营业绩前景分析对企业未来价值进行预测哈佛分析框架二、战略分析行业特征分析行业性质及其在国民经济中的地位和作用市场总量及增长前景行业所处发展阶段行业技术变革速度行业市场边界买方卖方数量及相对规模产品差别和一体化程度二、战略分析行业生命周期分析投入期增长期成熟期衰退期不同生命周期的特性投入期增长期成熟期衰退期市场广告宣传,知名度,销售渠道建立品牌信誉,开拓销售渠道保护既有市场,渗入其他市场选择市场区域,维持企业形象生产经营提高生产效率,制定产品标准改进产品质量,增加花色品种巩固客户关系,降低成本裁减生产能力,保持价格优势财力利用财务杠杆开发生产和技术能力控制成本提高管理控制系统的效率人事培训员工适应新的生产和市场培育生产和技术能力提高生产效率转向新的增长领域研究开发掌握技术秘诀提升产品质量和功能降低成本、开发新品种面向新的增长领域成功关键因素营销、市场份额、消费者信任对市场需求反应灵敏,质量生产效率、产品功能,新产品开发面向新的增长领域利润亏损或微利迅速增长开始下降下降甚至亏损现金流没有或极少少量至增长增长大量至衰竭现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换成本规模与学习曲线固定和变动成本超额(生产)能力退出壁垒新进入对手的威胁规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换行业获利能力在购买和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性购买者的数量和每个购买者购买的数量供应商的谈判能力转换成本产品区别度产品成本和质量的重要性供应商的数量和每个供应商供应的数量行业获利能力分析竞争战略分析成本优势以更低的成本提供相同产品或服务的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入成本较少的研究开发费用或者广告费严格的成本控制机制差异优势以成本低于售价供应独一无二的产品或服务,消费者优先考虑购买更好的产品质量更多的产品花样更好的客户服务更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性Dell过去10年的市场占有率2.73.24.15.689.810.512.71516.7024681012141618CY94CY96CY98CY00CY02Dell自IPO以来的销售业绩DellComputer—净利润&经营性现金流量0204060NININCF-OANI21.7712.4621.2226.45NCF-OA41.9537.9735.3836.7FY01FY02FY03FY04DellComputer—流动比率1.561.471.441.050.990.9800.20.40.60.811.21.41.6199920002001200220032004CRDellComputer—存货周转天数6654330123456199920002001200220032004DSIIDellComputer—应收账款周转天数3634322928310510152025303540199920002001200220032004DSARDellComputer—应付账款周转天数545858696870010203040506070199920002001200220032004DAPDell—现金转化周期OtherPeople’sMoney项目名称199920002001200220032004应收账款周转天数363432292831存货周转天数665433减:应付账款周转天数545858696870现金转化周期-12-18-21-36-37-36DellComputer—雇佣人数2.443.6543.463.914.6012345199920002001200220032004Employees研发比例:Dell,IBM,HP1.50%5.97%5.40%1.50%6.00%6.00%1.50%5.85%5.90%0%20%40%60%80%100%200020012002DellIBMHP销售及管理费用比率:Dell,IBM,HP10.00%20.44%14.30%8.90%20.50%15