复旦·瑞穗证券讲座第3回《日本投资者和中国市场》

复旦·瑞穗证券讲座第3回《日本投资者和中国市场》1目录序言：本讲义的要点P2Ⅰ．｢日本投资者」的概要及市场的结构变化泡沫期之后的证券市场P41．个人投资者的动向：越来越多的风险资产选择P5个人投资者的动向：转向风险资产的背景P6个人投资者的动向：金融产品交易法草案的提交P72．机构投资者的动向：机构投资者的问题所在P8机构投资者的动向：流通市场的变化～不断发展的市场的机构化P9(参考)发行市场的变化～主要银行功能低下引起的企业直接金融变化P10机构投资者的动向：邮政储蓄、简易保险和制度改革P11机构投资者的动向：年金资产运用和制度改革P12机构投资者的动向：投资信托和制度改革P13机构投资者的动向：保险公司和制度改革P143．海外投资者的动向：存在怎样的运用主体P15海外投资者的动向：资产运用公司P16海外投资者的动向：年金基金、大学基金、私人银行P17海外投资者的动向：对冲基金P18海外投资者的动向：美国的企业制度改革P19海外投资者的动向：欧美的运用制度改革P20日本投资者的方向性：今后追求的目标P21Ⅱ．中国市场与日本投资者1．中国证券市场的概况P232．日本的中国投资：期待高涨的中国股投资信托P243．欧美的金融机构扩大对华业务P254．中国证券市场的课题P265．为解决问题进行的市场改革、政府的措施P276．今后中国证券市场面临的课题P28总结：对中国证券市场的启迪P292要点1：个人投资者的动向(第1章)◆以存款为主的日本的个人金融资产。但是为什么近几年来个人资金逐步向风险性资产转移了呢？序言：本讲义的要点◇2003年以后市场环境的明显好转◇金融危机解决在望。2005年4月正式实施存款限额保护制度。◇证券改革计划等制度改革、法律完善的动向。◇投资者教育、咨询业务的深入普及要点2：机构投资者的动向(第1章)◆日本机构投资者培育的瓶颈何在？◆“市场的机构化”是如何发展的？◆运用管制放松、运用改革是如何推进的？◇制度设计、资产分配、运用等功能分工不明确、管理方式未曾确立。僵硬的运用限制的存在。◇外国人、年金、信托银行等引领了机构化发展。◇20世纪90年代后期以来，运用限制的撤消、产品多样化、信息公开扩大、公司治理改革的推进。要点3：海外投资者的动向(第1章)◆海外投资者是怎样的运用主体？◆欧美等国进行了怎样的运用改革，运用业界发生了怎样的改变？◇主要的运用主体为投资信托运用公司、年金基金、对冲基金等。◇近年来，欧美金融当局进行了投资信托制度改革、引进了对冲基金管理方法等。要点4：中国证券市场的课题(第2章)◆从日本、欧美投资者的变迁、以及与此相关的制度改革中可以学到什么？◆今后的课题是什么？◇方向性和日本欧美基本一致。◇日本欧美等国大胆地进行了证券市场的重建、强化，以及运用机构、证券公司竞争力的强化措施。◇与外资合作强化证券业者、增加市场透明度、提高公司治理是今后的关键所在。3Ⅰ．「日本投资者」的概要及市场的结构变化4泡沫期之后的证券市场泡沫期以后的股票成交金额、日经平均股价的变迁(资料来源)瑞穗证券根据Bloomberg编制01,0002,0003,0004,0005,0006,0001988/5/311989/1/231989/9/81990/5/81990/12/211991/8/161992/4/131992/12/11993/7/261994/3/171994/11/81995/6/301996/2/211996/10/91997/6/51998/1/291998/9/171999/5/172000/1/62000/8/252001/4/192001/12/72002/8/22003/3/312003/11/182004/7/132005/3/82005/10/282006/6/222007/2/1405,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000东证1部成交金额日经平均股价（右轴）（10亿日元）NTT（86）JR（87）民营化黑色星期一（1987）日经平均38,915日元（1989/12）新股发行延期（1990/3-94/3）证券丑闻（1991）金融制度改革法公布/综合经济对策（1992）因住专问题·银行破产引发的信用危机（1996～1997）金融大改革宣言（1996/11）实施金融系统改革法（1998/12）股票买卖手续费自由化（1999）公开证券改革计划（2001･02）公开金融改革计划（2004/12）金融产品交易法案（2006/3）解除存款限额保护（2001/4）5◆和美国相比，日本的个人金融资产以存款为主。这一倾向长期以来一直延续至今，而以1997~1998年接连发生的金融机构破产案为契机，出现了“安全投资转移”这一现象，存款不断向邮政储蓄及大型金融机构集中。在存款利率接近于零的情况下仍出现这种异常的现象，其原因在于：①优先考虑安全性的国民性、②对邮政局等官方金融机构的信赖、③判断风险、回报的投资知识尚未深入普及到个人等。◆但是，围绕日本的个人金融资产，近几年出现了变化的苗头。从个人金融资产的结构来看，1998年末股票与投资信托占总体的6.4％，有价证券也仅占总体的8.7％，而到2006年末，它们已经分别增长至16.2％和19.3％。1.个人投资者的动向：越来越多的风险资产的选择日本的个人金融资产(2006年底)(资料来源)瑞穗证券根据日银资料编制日本美国695.6778.6112.1169.759.6183.4157.064.7229.7248.142.526.866.225.46.14.402004006008001,0001,2001,4001,6001,8001998/3月底2006/12月底（万亿日元）5,560.712,191.72,863.26,072.412,8681,119.11440.105,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002006/12月底（10亿美元）6◆个人逐步转向风险性资产的背景有以下4点。①2003年以后日本经济、市场环境的显著好转。②银行坏账余额减少等金融危机的解决出现了希望。以2005年4月起全面实施存款限额保护制度为契机，金融行政当局由重视“金融体系的稳定”转向重视“金融体系的活力”(2004/12月公布的“金融改革计划”)。⇒其金融体系改革的方向转向“投资服务法”法制化⇒2006年3月：提交“金融产品交易法案”③2001、2002年“证券市场的结构改革计划”等推动个人参与市场的措施。④证券公司推进的投资者教育(关于风险产品的启蒙、个人自认的贯彻)、由“大量推荐销售”向“运用咨询业务”的转移及其深入普及。1.个人投资者的动向：转向风险资产的背景证券改革计划的概要(2002/8)(资料来源)金融厅资料日本的银行不良债券余额(全国银行统计)(资料来源)瑞穗证券根据金融厅资料编制1．任何人都能轻松投资的市场的完善◆证券公司对销售渠道的扩充◆银行等开展有价证券销售◆确立值得信任的投资信托、投资顾问服务◆投资知识的普及、信息提供◆有助于推动投资者积极参与的税制措施的期望2．受到投资者信任的市场的确立◆证券交易等监察委员会的体制、功能的强化◆吸取美国违规会计事件的教训，充实并加强会计审查◆确保市场上的公平交易◆充实信息公开内容◆基于投资者立场的公司治理的强化3．构筑高效而富有竞争力的市场◆面向世界的中长期日本市场的应有姿态◆完善交易所市场，店铺市场、私募债券市场的规则◆保证市场交易顺利进行的证券决算系统改革◆促进证券化、流动化(培育住宅贷款证券化市场等)0102030405093/394/395/396/397/398/399/300/301/302/303/304/305/306/306/9不良债券处理产生损失（万亿日元）020406080100不良债券处理损失累计（万亿日元）风险管理债券结余不良债券处理额累计7银行法学校债・医院债证券交易法金融期货交易法保险业法其他投资服务管制法规（抵押证券业法、商品基金法）民法・匿名组合（拉面基金等）利率・外汇掉期交易金融法制的现状投资服务法（金融服务・市场法）（销售・吸引投资・制度等）银行法保险业法・以我国经济成熟化、人口老年化为背景的资产形成需求的多样化・新型金融技术、IT技术的发展・出现了一些金融产品，不适用于现有的以保护使用者为目的的法规。・突破原有业态框架，提供各种金融商品及服务的业者，受到多种不同法律的制约。符合使用者多元化需求的各种各样的商品服务使用者的安心同行业者之间的良性竞争通过「投资服务法（暂名）」缔造「充满活力的金融体系」1.个人投资者的动向：金融产品交易法草案的提交◆2006年6月，《金融产品交易法》成立，它将现有的《证券交易法》、《金融期货交易法》、《商品基金法》等分别规定不同金融产品的法律统一起来，规定了各种金融产品的销售与劝诱等内容，完善一个横向的保护投资者的规则。受“活力门事件”启示，该法正在进行对加强投资事业组合的透明性及对违法行为的处罚规则的提升。该法预计在2007年12月上旬之前实施。(资料来源)金融审议会资料82.机构投资者的动向：机构投资者的问题所在◆机构投资者…以稳定的资产为背景的法人或团体，出于纯粹的投资目的而持续进行证券投资的机构。系指为个人投资者提供投资代理功能或投资中介功能的投资者，其行动目的仅仅在于为委托机构投资者投资的投资者从证券投资中有效获取股利收益、资本收益。(据财经详报社《图说・日本的证券市场》)如果照此定义的话，可以说在日本几乎不存在欧美所说的机构投资者。◆制度设计、资产分配、运用等功能分工不明确，公司治理也尚未完全确立。◆由于年金制度普及的滞后及资产运用限制，法人部门的资金严重不足，在此背景下，资产的相当一部分经常被直接用于倾向于企业的贷款，有价证券投资有限，运用方法也以被动运用为主，多元化进程迟缓。(资料来源)瑞穗证券根据日本银行《经济统计月报》编制主要投资者的有价证券持有情况(2005年底)25011922110182176388102081458810866389927245510100200300400500600700800900邮政储蓄简易保险公共年金基金企业年金基金投资信托民间生命保险民间损害保险国内银行帐户农林水产金融机构资产合计有价证券（万亿日元）9◆20世纪90年代后期，在海外投资者带动下“市场的机构化”不断发展。观察各个投资部门的成交金额所占比率可以发现，股票市场中个人投资者比率从1990年的30.3%下降到1997年的15.1%，而另一方面海外投资者则从13.1%上升到35.2%。90年代后期，个人投资者持股比率下降，而年金、信托银行等机构投资者的持有比率则相应增加，与海外资者共同推动了机构化的发展。◆从各类投资者的持股比率中可以看出，海外投资者从1990年的4.7%持续上升，1997年为13.4%，2004年达到23.7%，作为股东的地位不断提高。◆海外投资者的持股比率不断上升，另一方面，90年代后期以来，金融机构和企业公司间的“交叉持股”被解除，这两者的持股比率趋向减少。而银行的贷款不畅和主要银行功能的低下、企业经营狭窄化现象则越来越严重。(资料来源)瑞穗证券根据全国证券交易所协商会《股东分布情况调查》编制2.机构投资者的动向：流通市场的变化~不断发展的市场的机构化(资料来源)瑞穗证券根据东证资料编制各类投资者持股比率的变迁越来越高的海外投资者的存在地位(各个投资部门成交金额所占比率)0%20%40%60%8182838485868788899091929394959697989900010203040506（年）金融机构投资信托企业法人证券公司外国人个人0204060801004951535557596163656769717375777981838587899193959799010305（年度）（％）投资信托年金信托金融机构企业法人等个人外国人银行和企业相互持股的进展相互持股消除的趋势1004