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策略研究人类追求大同世界你我拥有大同证券评级：区间震荡全球汇率战爆发，资源品价值面临重估2010年四季度A股投资策略-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%09-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-090100000200000300000400000500000600000700000成交金额中小板综上证综合指数深证成份指数市场数据：2010年9月30日报告类型：市场策略上证指数：2655.66深圳成指：11468.54研究员：王志宏证书编号：S0770209080044电话：(0351)7219920Email：wangzh@dtsbc.com.cn地址：山西·太原·长治路111号山西世贸中心A座F12邮编：030012网址：投资要点：Ø2010年以来欧美因内需不足经济增长乏力，纷纷调整汇率政策，期望通过本币贬值战略来提高本国竞争力，从而拉动外贸出口和经济增长。近期美国众议院更是通过了《汇率改革促进公平贸易法案》，旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税，这项法案的通过标志着全球汇率战争的正式爆发。Ø危机以来全球贸易纠纷不断，其直接原因是全球有效需求的下降所导致的世界范围内的市场份额重新分配，是国际市场恶性竞争的表现形式。汇率之争事实上从属于贸易战，属于贸易战的重要一环。长远来看经济全球化是不可逆转的趋势，汇率之争也不会长久存在。但短期内全球货币干预行动加强，将对全球资本市场造成剧烈冲击，也会带来一定投资机会。Ø从估值来看，宏观流动性趋于紧缩将在一定程度上压制A股市场上升空间，但同时大盘蓝筹的低估值水平也制约着A股的下跌空间，预计四季度大盘将在2500-2800区间内震荡盘整。随着经济形势的逐步好转，预计宏观经济增速将在2011年1季度筑底回升。周期类大盘蓝筹股开始具备长线投资价值。Ø9月29日政府公布了新一轮的地产调控措施，由于新政的调控力度低于市场此前预期，地产股因此大幅反弹，从而带动了大盘的迅速上涨。虽然本轮调控措施的出台短期并不会对A股产生较大的负面影响，但从长远来看，政府是否还会出台新的更为严厉的措施以及现有政策相互叠加会对实体经济产生何种影响仍存在不确定性，因此银行地产行业等板块还会受到压制。市场热点仍然集中在人民币升值、资产重组等主题投资领域。策略研究人类追求大同世界你我拥有大同证券1目录一、全球汇率战的爆发................................................................3二、汇率之争的深层次原因：在全球有效需求萎缩后对市场的争夺是根本原因................6三、未来汇率之争演变趋势............................................................9四、汇率之争对中国的影响...........................................................10五、汇率之争直接受益股.............................................................12六、四季度投资策略.................................................................12上季度市场回顾.................................................................12流动性增速放缓不利于A股市场估值水平的提升.....................................13四季度限售股解禁额度创历史新高，但解禁压力并不大...............................14蓝筹股具备明显估值优势.........................................................16四季度A股运行方式判断.........................................................17策略研究人类追求大同世界你我拥有大同证券2图表目录图表1美元兑日元趋势图.........................................................3图表2主要货币有效汇率指数.....................................................4图表3美元实际有效汇率指数.....................................................4图表4美元兑人民币趋势图.......................................................5图表5主要发展中国家货币汇率变动...............................................6图表6主要经济区域经济发展状况.................................................7图表7美国就业数据不容乐观.....................................................8图表8人民币和美元利差........................................................11图表9三季度主要指数涨跌幅....................................................12图表10三季度各行业涨跌幅排行.................................................13图表11流动性收紧态势仍将延续.................................................14图表122009-2010年限售流通市值月度分布........................................14图表13各行业市盈率和市净率...................................................16策略研究人类追求大同世界你我拥有大同证券3一、全球汇率战的爆发2010年以来欧美因内需不足经济增长乏力，美国提出出口倍增计划，容许美元持续贬值，欧洲金融当局也趁主权债务危机的爆发推动欧元的贬值，加之日元利率下调空间受限等其它因素影响，使日元成为前期最为强势的币种之一，日元汇率飙升。但是近期日本政府也开始介入外汇市场，并采取了一系列强硬措施来扭转这种趋势。与此同时，美欧开始对我国施压，迫使人民币快速升值。近期美国众议院更是通过了《汇率改革促进公平贸易法案》，旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税，这项法案的通过标志着全球汇率战争的正式爆发。近期世界各国的操纵使得汇率市场的变幻更为莫测，也使得汇率问题提升到了政治高度，汇率之争成为了影响国际经济走势、特备是大宗商品市场价格的重要因素。次贷危机爆发以来，日元大幅升值，再次成为经济危机的直接受害者2007年7月以来，日元成为升值幅度最大的国家之一。美元兑日元从2007年6月29日的124.16一路下滑至2010年9月30日的83.49，累计升值达32.76%。从另外一个角度来看，日元有效汇率指数从2007年7月的79.37上涨至10年9月底的104.25，涨幅也高达31.35%。图表1美元兑日元趋势图美元兑日元7080901001101201301402000年7月2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月数据来源：Wind今年4月以来，日元对所有发达经济体和主要新兴市场货币均大幅升值，美元兑日元更是跌穿了1995年5月创下的83.2的低点。从4月至今，美元兑日元下跌幅度接近12%，欧元兑日元的跌幅也超过了10%，在9月初甚至超过了16%。策略研究人类追求大同世界你我拥有大同证券4图表2主要货币有效汇率指数708090100110120130140Dec-00Jun-01Dec-01Jun-02Dec-02Jun-03Dec-03Jun-04Dec-04Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10人民币:实际有效汇率指数美元:实际有效汇率指数欧元:实际有效汇率指数日元:实际有效汇率指数数据来源：Wind日元的长期持续的升值，导致进口下降，不仅使“出口依赖型”的日本经济再次步入谷底，也加重了“输入性通缩”的压力。日元大幅升值对日本出口及经济的负面影响日益显现。近期日本政府开始介入外汇市场，并采取了一系列措施来扭转这种趋势。美国在加速美元贬值的同时，对全球其他货币全面施压2010年3月，美国总统奥巴马发布出口倍增计划，要在五年内将出口提高一倍，创造200万个就业机会。美国有研究认为因为强势美元将在价格因素上削弱美国出口竞争力，美元汇率每增加1%就对美国出口造成200亿~250亿美元的损失，因此美国长期以来都采取了弱势美元的策略。事实上，自2002年1月以来美元就处于贬值过程中，截止2010年9月底累计贬值幅度达32.6%。危机爆发以来避险资金的回流导致了美元的大幅反弹，但在2009年1月以后美元再次大幅贬值，从阶段高点100.21跌至2010年9月的78.8，贬值幅度也高达21.4%。图表3美元实际有效汇率指数美元:实际有效汇率指数707580859095100105110115120Dec-96Dec-97Dec-98Dec-99Dec-00Dec-01Dec-02Dec-03Dec-04Dec-05Dec-06Dec-07Dec-08Dec-09数据来源：Wind策略研究人类追求大同世界你我拥有大同证券5美国会众议院9月29日通过《汇率改革促进公平贸易法案》，旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税。美国政府主导的美元贬值主要基于以下几方面原因：一是扩大出口从而提高就业水平，长期以来美国都认为亚洲出口导向型经济是造成美国失业率高企的重要原因，后危机时代美国非农数据欠佳更是成为了其介入汇率市场进行直接操纵的借口；二是减轻外债压力，危机爆发以来，美国刺激政策的实施使其财政赤字不断攀升，不断增加的外债规模也对美国造成了巨大的压力，通过贬值可直接减轻外债压力；三是转嫁经济危机带来的危害。人民币升值问题政治化金融危机爆发以来，欧美面临经济持续衰退、财政赤字不断增加、失业率居高不下的巨大压力，与此相反，中国经济在危机后迅速企稳回升，取得了极为显著地成绩。贸易顺差及外汇储备的增长都成为了人民币升值的直接原因。长期以来欧美都认为中国“不公平的低价”抢夺世界市场，因此要逼迫人民币升值，并进而将这一经济问题转变为政治责难，向中国施加压力。在年度策略中，我们提到全球化的发展带动了本轮世界经济的快速发展，但在其主导下的产业转移也导致了世界经济的严重不平衡，国际分工的两极化严重。后金融时期欧美将居高不下的失业率归结为部分发展中国家的“出口导向型战略”，作为世界上最重要的出口国，中国首当其冲成为欧美所关注的目标。从6月19日中国人民银行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革到9月底，人民币小幅升值1.96，双向浮动特征明显。9月以来，受国际汇率之争影响升值幅度明显加大。图表4美元兑人民币美元兑人民币:中间价6.66.76.76.86.86.96.