国安创想公司财务部总帐会计职务说明书

敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级大秦铁路(601006)铁路运输/运输 T_ReportAbstract 全球最好的铁路，全球最低的估值公司深度分析报告报告关键点：&大秦铁路公司较全球铁路股折价50%，是目前全球最便宜的铁路公司。&分红回报率高达4.5%，提供安全边际。&给予公司2011年15倍PE，合理价值为13.6元，给予“买入-A”评级。报告摘要：Ø大秦铁路公司较全球铁路股折价50%，是目前全球最便宜的铁路公司。美国、加拿大、日本铁路公司2011年PE水平在15倍左右，而这些公司2011年业绩增速在15%左右，PEG为1倍。即使不考虑2011年中国铁路运价可能上调的影响（尽管这是大概率事件），大秦铁路公司2010-2012年全面摊薄的每股收益将达到0.72元、0.91元和0.98元，未来两年业绩的复合增速为16%，成长性并不低于全球其他铁路公司，而公司2011年动态PE仅为9倍，是目前全球最便宜的铁路股。Ø铁路运能紧张局面中长期难缓解，铁路煤运通道稀缺价值仍显著。大秦铁路是山西煤炭运输通道的垄断经营者，未来将进一步收购呼和局、西安局等三西煤炭运输通道，并定位于铁道部整合中国北方铁路运输资产的平台。从刚结束的全国煤炭产运需衔接会看，2011年全国跨省煤炭运输铁路运力的满足率仅为60%。由于铁路运输成本远低于公路，拥有铁路配额的煤炭每吨利润显著高于利用公路运输，因此煤炭企业具有争夺铁路运力的强大动力。未来五年三西煤运通道运力年复合增速在8%左右，与三西地区煤炭产量增速基本持平，铁路运能紧张局面中长期内仍难缓解。Ø中国铁路运价市场化改革的推进将进一步提升公司投资价值。目前中国铁路运价的制定和调整受国家管制，计划经济体制下公益性为主的指导思想导致中国铁路运价严重偏低，铁路行业净利润率仅为0.5%，远低于美国、加拿大铁路公司平均10%-15%的净利润率水平。随着中国铁路市场化改革的逐步推进，铁路运价长期看涨，铁路行业的投资回报率水平也将逐步回升至正常水平。公司下辖路产将受益于全国铁路运价的持续上涨。Ø预计分红回报率高达4.5%。我们预计2010年大秦分红比例50%，未来几年如果公司没有大规模资本开支将进一步提高分红比例。按照50%的分红比例计算，预计2010年报公司每股分红0.36元，分红回报率达到4.5%。Ø由于中国铁路公司的长期成长性好于美国等成熟国家，并且未来中国铁路运价市场化改革的推进将进一步提升中国铁路公司的投资价值，并重构中国铁路股的估值体系，大秦铁路公司应享有比美国等成熟国家铁路公司更高的估值水平。从谨慎角度出发，给予公司2011年15倍PE，合理价值为13.6元，给予“买入-A”评级。Ø风险提示：运量增速低于预期风险；中国经济大幅减速风险。 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要(百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 22,595.3 23,123.1 41,793.9 46,452.5 48,543.7 Growth(%) 8.3% 2.3% 80.7% 11.1% 4.5% 净利润 6,679.5 6,530.4 10,735.3 13,457.4 14,531.6 Growth(%) 9.3% ­2.2% 64.4% 25.4% 8.0% 毛利率(%) 48.2% 48.4% 44.2% 44.8% 44.9% 净利润率(%) 29.6% 28.2% 25.7% 29.0% 29.9% 每股收益(元) 0.45 0.44 0.72 0.91 0.98 每股净资产(元) 2.71 2.89 3.59 4.32 5.10 市盈率 18.0 18.4 11.2 8.9 8.3 市净率 3.0 2.8 2.3 1.9 1.6 净资产收益率(%) 16.6% 15.2% 20.1% 21.0% 19.2% ROIC(%) 23.0% 19.6% 22.6% 30.8% 34.8% EV/EBITDA 8.7 9.2 6.3 4.7 3.9 公司深度分析/证券研究报告 T_RankInfo 评级：买入­A 上次评级：买入­A 目标价格： 13.60 元期限： 6个月现价（2011年01月11日）： 8.10元报告日期： 2011­01­12 T_MarketInfo 总市值(百万元) 120,421.01 流通市值(百万元) 120,421.01 总股本(百万股) 14,866.79 流通股本(百万股) 14,866.79 12个月最低/最高 7.68/10.89元十大流通股东(%) 68.64% 股东户数 273,890 12个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月三个月十二个月相对收益 0.73 (6.94) (7.26) 绝对收益 (0.44) (8.45) (18.86) T_Analyst 吴莉高级行业分析师 010­66581623 [e-mail] 执业证书编号 S1450210090011 彭倩行业分析师 021­68765661 [e-mail] 执业证书编号 S1450209090279 T_CONTACTnalyst T_RelatedReport 前期研究成果大秦铁路(601006)敬请阅读本报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 全球最好的铁路，全球最低的估值...........................................................................................................................4 2. 公司概况：三西煤运通道的垄断经营者...................................................................................................................5 3. 货源供给充足，成长前景明确...................................................................................................................................6 3.1. 产地和消费地错位，造就西煤东送格局........................................................................................................6 3.2. 十二五期间三西地区仍是主力煤炭增产区域................................................................................................8 3.3. 三西铁路运能紧张局面中长期难改变............................................................................................................9 3.4. 公司现有路产未来几年将保持10%左右的增长..........................................................................................10 4. 铁路货运价格长期看涨，2011年有望再次上调 10%............................................................................................11 4.1. 中国铁路运价严重偏低..................................................................................................................................11 4.2. 铁路运价从人为压制逐步走向价值回归......................................................................................................11 4.3. 2011 年普货运价有望上调 10%，电气化附加费存在上调空间.................................................................12 5. 北方铁路煤运资产整合平台：从山西向华北、西北扩张.....................................................................................13 5.1. 资产注入 2011年有望再次取得实质性进展................................................................................................13 5.2. 收购标的：呼和局、西安局、北京局及在建煤运通道股权......................................................................13 5.3. 资产注入将增厚公司业绩 10%左右.............................................................................................................14 6. 业绩预测.....................................................................................................................................................................15 7. 风险提示.....................................................................................................................................................................16公司深度分析敬请阅读本报告正文后各项声明 3 图表目录表1：全球铁路公司估值水平....................................................................................................................................4 表2：公司下辖主要线路资产....................................................................................................................................5 表3：三西地区煤炭产量及煤炭外运量....................................................................................................................7 表4：公司现有资产盈利增长预测.................................