国经济mn040216

中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中国经济2004年02月16日范维维[e-mail](8610)65051166食品价格继续推动CPI上涨要点：♦1月份国内CPI同比上升3.2%。CPI上升的主要驱动因素是食品价格的上涨。♦春节效应带来的服务价格上涨使CPI上升0.6%。♦粮食供求缺口以及政府对农业的扶持态度将使这种由粮食价格推动的CPI上涨得以持续。毕竟粮食价格上升有利于缩小城乡收入差别，有利于困扰中国多年的“三农问题”的解决。尽管如此，由于2003年4季度基数较高，我们预计2004年4季度粮食价格的同比增长将有所减缓。♦制造业产能过剩与竞争加剧将使国内通货膨胀上升的空间有限。♦我们认为央行对货币信贷扩张及投资增长速度的关注更甚于通胀。央行将在2004年内保持基准利率的稳定。内容：1月份国内消费者价格指数（CPI）同比上升3.2%，从而使通货膨胀率连续两个月保持在自1997年4月以来的最高点。占整体CPI三分之一的食品价格指数同比上升8%，略低于去年12月份8.6%的7年峰值（图1）。另一方面，一些制成品的价格仍在下跌，服装和家庭用品价格分别同比下降1.6%和1.9%（图2）。剔除食品价格变动之后，CPI同比上升0.8%，剔除能源与食品之后的核心CPI同比上升0.5%（图3）。服务价格是CPI上升的另一个驱动因素。1月份服务价格同比上涨2.9%，从而使整体CPI上升了0.6个百分点。1月份的春节效应提高了对旅游和休闲的需求，从而使其价格出现上涨。比如，春节长假前后火车票价格平均涨幅达15%。而由于2003年的春节假期主要在2月，2003年1月的基数相对较低，从而带来了更高的价格同比增长。娱乐服务价格同比上涨1.8%，达到2002年以来的最高点（图4）。服务类商品在CPI中的权重大约为21%左右，其整体价格的2.9%的上涨推动CPI上涨了0.6个百分点。供应不足将使由于粮食价格上涨而导致的通货膨胀在2004年4季度之前维持高位。2003年中国粮食产量为4.31亿吨。自1998年粮食产量到达5.21亿吨以来，国内粮食产量已连续5年出现下降（图5）。目前粮食总消费超过总生产约0.55亿吨。尽管中国拥有至少1.2亿吨的粮食储备，但到目前为止为平抑粮价而动用的粮食储备非常有限。其原因在于政府可能认为当前农产品价格上升有利于缩小城乡收入差别，有利于“三农”问题的解决，从而对粮价的上涨采取了一定的包容态度。中央财经领导小组办公室副主任陈锡文日前指出，改革开放以来农民收入提高程度有限，而农产品价格的上涨对增加农民收入能起到一个比较积极的作用。尽管政府对农产品价格上涨采取了宽容态度，但不会允许价格上涨影响社会稳定。由于粮食生产缺乏足够的供给弹性及政府对城乡均衡发展政策导向，我们预计粮食价格将继续上涨，但上涨的速度将有所下降。由于2003年4季度基数较高，我们预计2004年4季度粮食价格同比增幅将有所减缓（图6），从而使整体通胀水平下降。制造业产能过剩与竞争加剧将限制国内通货膨胀的速度。大多数消费品制造业均存在不同程度的产能过剩与过度竞争的现象。世界经济的复苏和国内投资热确实导致了原材料和大宗产品价格的上涨，但上游行业成本向下游制造业的传递非常有限。2003年原材料、燃料、动中国经济本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2力购进价格指数同比上涨4.2%，而全年CPI仅上升1.2%。此外，投资热潮中兴建的许多项目即将投产，从而使产能过剩的现象更为严重。在新建项目的投产和食品价格同比增长放缓的共同作用下，2004年4季度将面临更大的通货紧缩压力。尽管如此，我们认为食品价格推动的通货膨胀仍是今年国内CPI的决定性因素，去年CPI同比上涨估计在2%左右。央行真正的政策目标是控制投资过热而非通货膨胀。从理论上来说，货币政策并不是抑制这种由于粮食价格上涨而导致的成本推动型通货膨胀的有效工具。虽然目前央行一再强调要防止通胀，但我们认为，其政策的真实目标是控制投资过热，而非成本推动的通货膨胀。我们提醒投资者，货币信贷与投资的增长才是预测央行下一步政策动向的更好指标。短期内的通货膨胀只是央行为其控制贷款和投资紧缩性政策的借口。醉翁之意不在酒，央行下阶段宏观调控的主要目标仍是通过控制货币信贷总量的增长来控制国内的投资过热。因此，我们认为央行2004年不会调整基准利率。图1：CPI、食品价格指数及剔除食品价格之后的CPI资料来源：CEIC,中金公司研究部图2：服装及家庭用品CPI资料来源：CEIC,中金公司研究部图3：剔除食品和能源价格的CPI资料来源：CEIC,中金公司研究部图4：娱乐及服务业CPI资料来源：CEIC,中金公司研究部-8-6-4-2024681098-0198-0799-0199-0700-0100-0701-0101-0702-0102-0703-0103-0704-01同比增长,%CPICPI：食品类CPI：剔除食品类-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.001-0101-0301-0501-0701-0901-1102-0102-0302-0502-0702-0902-1103-0103-0303-0503-0703-0903-1104-01同比增长,%CPI:服装类CPI:家庭用品-2-101298-0198-0799-0199-0700-0100-0701-0101-0702-0102-0703-0103-0704-01同比增长,%CPI：剔除食品及全球能源价格02468101201-0101-0301-0501-0701-0901-1102-0102-0302-0502-0702-0902-1103-0103-0303-0503-0703-0903-1104-01同比增长,%CPI:娱乐,教育文化用品及服务CPI:服务业中国经济本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3图5：粮食收成持续下降资料来源：CEIC，中金公司研究部图6：价格与通胀资料来源：中金公司研究部3003504004505005501979198119831985198719891991199319951997199920012003百万吨粮食收成价格通胀