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证券投资学金融投资教研室亓晓第四章证券投资要素——投资中介证券投资中介概述证券自营商与经纪商证券投资中介体系的核心——投资银行其他证券投资中介组织第一节证券投资中介概述证券中介机构的定义：证券市场中的中介机构即证券中介机构，是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构，主要是为证券的发行与交易等活动提供专业化的相关服务的各类机构。证券中介机构的分类按提供服务内容的不同：证券经营机构、证券登记结算机构、证券投资咨询公司、证券评级机构、律师事务所、会计师事务所以及资产评估机构等。也可划分为以投资银行为主的证券经营机构和证券服务机构两大类。证券中介机构的功能：媒介资金供求、优化资源配置以及维系证券市场有序发展我国证券市场中的主要中介机构证券经营机构证券服务机构经纪类证券公司投资银行/综合类证券公司证券登记结算公司证券投资咨询公司证券评级机构会计师事务所律师事务所资产评估机构证券中介机构第二节证券自营商与经纪商根据证券经营机构是自己买卖证券还是代理他人买卖证券，可以将之分为：证券自营商（Dealer）证券经纪商（Broker，BrokerageHouse或BrokerageFirm)证券经纪-自营商（Broker-dealer）我国证券公司的自营与经纪业务一、证券自营商证券自营商的定义：证券自营商是指在证券交易中，使用自有资金、自己的证券账户为自己进行证券买卖，以从中获取投资收益的证券机构。证券自营商的特征拥有一定的自营资金；主要通过在市场上贱买贵卖赚取买卖差价利润，所产生的风险则完全由自己承担。二、证券经纪商证券经纪商的定义：是证券买卖双方的媒介或中间机构。在证券经纪商性质的机构中从事经纪业务的、具有相关专业知识的个人被称为证券经纪人。证券经纪人可兼做证券投资顾问（InvestmentAdvisor）要成为证券经纪人，往往需要通过指定考试。证券经纪商的特征与客户是委托代理关系；按客户的委托指令进行证券买卖，并尽可能以对客户最有利的价格成交；通过收取服务费或佣金获取利润；不承担交易中的价格风险。证券经纪商的分类佣金经纪商大厅经纪商专家经纪商：又被称为专业经纪商、特约经纪商，证券交易所指定的特种会员。这种经纪商的经纪人既可以代理客户买卖证券，又可以自营买卖证券。专家经纪人的一个重要职责，是维持公平的市场秩序，即为其专营的证券交易提供市场流动性，并维持价格的连续和稳定。专家经纪商在纽约证券交易所具有特殊的地位和作用。当证券市场的流动性不足时，专家经纪人有责任用自己的账户买入或卖出股票，改善市场的流动性，保证交易的连续进行。如果专家经纪人以自己的账户买卖股票和代理客户买卖股票时出现利益冲突，那么，在成交时专家经纪人须保证客户委托优先于其自己账户同价位的报单。海外市场典型的证券经纪业务模式类别美林模式嘉信模式E-Trade模式投资者层次大客户中小客户为主兼顾大客户中小客户为主交易方式网上+网下网下为主网上+网下网上为主网上+网下网上为主佣金标准高中低研发力量强大（700+人）较强外部资讯为主投顾力量2000+人淘宝式投顾模式较弱核心优势强大研究咨询力量，众多经验丰富的投顾，“综合性选择方案”有形网点拓展客户，网下转网上，佣金较低建设丰富便捷、点击率高的金融门户网站证券经纪领域的奇葩——爱德华琼斯模式无创新、衍生品业务，无网上交易，佣金不打折，2000-2007年净利润年增长率27%，08年38亿美元净利润。爱德华琼斯——“王大妈”模式在证券经纪领域的典范专业研究部门投资顾问社区网点客户低成本标准化优质服务标准化服务交流培训部门佣金无折扣不断复制50人的研究队伍800万客户投资理念与产品枝繁叶茂根深蒂固1.4万投资顾问1.3万个网点纽约证券交易所交易场内交易中的经纪人A–公布信息显示屏B–报价平板显示屏C–八角型交易站显示屏，供专家处理成交信息.G–专家经纪人交易助手D,E–执行客户买卖指令的经纪人F–专家经纪人H,I–纽交所无线数据传输器(WDS)“场内”交易将成历史我完成项目一个月后，纽交所里600个交易员被无情地抛弃了。那些场内交易员曾经都是呼风唤雨的牛人，每年的收入以百万美元为单位，现在终于因电脑技术的发展而淘汰出局。……八年前，我曾在纽约证券交易所场内工作了八个月，亲身体验过“场内交易”（FloorTrading）的疯狂。大厅里混乱不堪，大宽条屏幕闪耀着债券报价，满地的废纸，手握话筒的电视台记者喋喋不休地报道着当天的股票走势，交易员们旁若无人地吼叫咆哮，冲着人如此，对着电话也一样。那是传统的股票交易方式。场内交易员分“专家”和“经纪人”，专家守在交易站不动，只管把买卖分配给自己的几只股票，主持竞标、执行买卖、记录和传送价格信息。那些场内走动的经纪人在接到客户要求买卖某一只股票的指令后，便到相应的交易站找专家，那情景就像拍卖会，专家将从面前众多经纪人的叫声中选出最好的价码来。2013年02月28日15:40文/陈思进三、证券经纪-自营商既从事经纪业务又从事自营业务的证券经营机构被称为证券经纪-自营商。自营与经纪两类业务兼做的通常都是规模较大、实力较强的证券商。在组织形态上，有些证券经纪-自营商是独立的、专门从事证券经纪和自营业务的机构，有些则是商业银行、投资公司或投资银行的分支机构或子公司。四、我国证券公司的自营与经纪业务我国证券公司的自营业务证券经营机构从事证券自营业务需要具备一定资产、人员等条件，需要取得证券监管机构认定的证券自营业务资格可以投资的产品品种包括三类：已经和依法可以在境内证券交易所上市交易的证券；已经和依法可以在境内银行间市场交易的部分证券；依法经中国证监会批准或者备案发行并在境内金融机构柜台交易的证券。我国证券公司的经纪业务规范注册的证券公司通常都拥有经纪业务资格。证券经纪业务是证券公司的一个重要业务支柱，具体的经纪类业务包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、代理登记开户等。第三节证券中介体系中的核心机构——投资银行投资银行的定义投资银行业的发展与演变投资银行的功能投资银行经营的主要业务一、投资银行的定义投资银行是由证券主管机构批准设立的在证券市场上经营证券投资及相关业务的金融机构。广义：是和商业银行相对应的一个术语，所从事的业务可以涵盖几乎所有的资本市场业务范围。狭义：所从事的业务主要是传统的证券发行、承销与企业兼并收购等。【果盘与投行】一位新人向投行前辈请教投行业务，前辈拿来一些烂水果，然后问他：＂你说怎样才能把这些烂水果卖出去？＂新人想了半天说：＂按照市场价打折，就地处理掉。＂前辈摇头，随手拿起一把水果刀，认真地把烂水果去皮切块，弄了个漂亮的水果拼盘：＂这样，按照几十倍的价格卖掉。＂二、投资银行业的发展与演变美国投资银行业的发展与演变欧洲投资银行业的起源与发展我国投资银行业的发展与演变国际投资银行业的发展趋势（一）美国投资银行业的发展与演变萌芽于19世纪，一战结束时开始步入较快发展的轨道。业务：最初主要是传统业务，包括证券承销、经纪和自营等。20世纪60、70年代，创新业务逐渐增多，包括企业并购重组等的咨询业务、基金管理、风险投资、项目融资等。自20世纪70、80年代至今，各种金融衍生品业务又成为投资银行的重要业务来源。经营模式：经历了混业、分业与混业经营三大阶段。美国五大投资银行高盛集团（GoldmanSachs）成立于1869年，是全世界历史最悠久及规模最大的投资银行之一，高盛公司目前总资产3千多亿美元，全球2万多名员工，在世界24个国家设有42个分公司或办事处。2004年与北京高华合作成立“高盛高华”摩根士丹利（MorganStanley）俗称“大摩”，目前在全球27个国家的600多个城市设有代表处，雇员5万多人。美林(MerrillLynch)：08年被美国银行收购雷曼兄弟公司(LehmanBrothers)：08年破产贝尔斯登公司(BearStearnsCos.)：08年被摩根大通收购。（二）欧洲投资银行业的起源与发展起源：15世纪欧洲的商人银行。在16世纪中期，英国的对外贸易日益活跃，股票、债券的发行与交易金额日趋增大。商人银行快速发展起来。在18世纪末，在英格兰出现了政府票据、公债市场，有专门的债券认购商（LoanContractor）从事从政府部门购买债券然后卖出的业务。商人银行除了开展企业融资业务之外，还开展了资产管理、投资顾问等业务。债券的发行主要采取代理销售的做法，其实就是早期的债券承销业务。这种承销方式被用在股票等其他证券发行上，逐渐成为专业的投资银行业务。由于金融史上采取混业经营，大部分银行都综合性银行或全能银行（UniversalBank），如德意志银行、荷兰银行、瑞士银行、瑞士信贷银行等等。（三）我国投资银行业的发展与演变我国学术界一般使用国际上常用的投资银行的称谓；而实务界通常综合类证券公司兼有投资银行的功能，其内部从事证券承销和企业并购等业务的是下属的投资银行部。投资银行业务最初是由商业银行承担起来的。1993年，我国开始实行投资银行与商业银行的行政性分业经营。目前我国虽然没有明确消除分业经营的限制，但已经出现了若干家金融控股公司。2012年中国十大证券公司品牌排行榜来源：中国产业研究报告网中信证券广发证券海通证券国泰君安招商证券华泰证券国信证券银河证券申银万国中信建投（四）国际投资银行业的发展趋势投资银行的经营趋向于混业经营模式投资银行的经营趋向于不断扩大规模，提高竞争实力投资银行的经营呈现出业务多样化与优势专业化的趋势投资银行在国际市场上的竞争加剧三、投资银行的功能提供直接融资中介服务构造证券市场在证券的承销过程中，投资银行发挥着总策划人、总协调人以及承销人的作用。在证券交易市场上，投资银行所充当的经纪商、做市商以及自营商等的角色，能够促使证券交易市场的价格机制得以充分发挥作用。投资银行的创新为证券市场带来了多样化的金融产品，拓宽了证券市场的交易领域。优化资源配置，促进产业结构升级四、投资银行的主要业务投资银行资产管理基金管理风险投资私募发行理财业务场外市场业务证券自营业务证券经纪业务证券承销与保荐兼并与收购财务顾问金融创新第四节其他证券投资中介组织证券登记公司证券评级机构证券投资咨询机构证券金融公司律师事务所会计师事务所资产评估机构信息服务机构一、证券登记公司是指依法经证券监督管理机构批准设立的，为证券交易提供集中登记、托管与结算交收和证券过户服务的机构，是不以营利为目的的法人。证券登记结算机构的职能登记职能。指记录并确定当事人证券账户、证券持有情况及相关权益的职责与功能。托管职能。指接受证券公司或投资者委托，代为保管证券并提供相应服务的职责与功能。结算职能。指协助证券交易的双方相互交付证券与价款的职责与功能。负责我国证券市场登记结算职能的机构是中国证券登记结算有限公司。二、证券评级机构证券评级机构是指专门从事有价证券评级业务的机构，一般为独立的、非官方的机构。对证券的评级着重是指对债券的评级。股票的评级则主要指对股票进行编类排列的过程。国际上比较著名的证券评级机构美国：穆迪投资服务公司、标准—普尔公司、惠誉日本：日本公社债研究所、日本投资家服务公司和日本评级研究所加拿大：自治区债券评级公司、加拿大债券评级公司英国：有国际银行信用分析公司三、证券投资咨询机构投资咨询机构在西方国家中也称为投资顾问，是证券投资的职业性指导者，包括机构和个人。职能：向顾客提供参考性证券市场分析资料，对证券买卖提出建议，代拟某种形式的证券投资计划等，为此要收取相应的咨询费。业务：委托提供宏观经济及证券市场方面的研究分析报告和对策咨询服务；提供证券投资、市场法规等方面的业务咨询；受托策划公司证券发行与上市方案；受托策划有关的证券事务方案，担任顾问；编辑出版证券市场方面的资料、刊物和书籍等。四、证券金融公司证券