宏源证券

宏源证券事件：公司公布非公开发行预案：发行量1000万股~3000万股，发行价格不低于13.25元/股。募集资金不超过3.05亿元，用于投资“年产1.2亿只3G通信设备用微型SMD压电晶体频率元件技改项目”和“年产1.6亿只微型高精度SMD石英晶体谐振器生产线建设项目”，建设周期均为2年。点评：公司增发扩产基于对未来市场空间的乐观判断。首先，产品片式化（SMD）的发展和质量的提高是行业发展的方向。第二，包括手机、PC、汽车电子灯在内的消费电子需求旺盛拉动上游元件需求。受益消费电子复苏和公司IPO项目达产，公司今年业绩增长迅速。1Q2010收入同比增长107%，净利润同比增长112%，2010年上半年公告预增50%~80%。同时毛利率达到19.78%，比2009年提高了2个百分点。公司在我国压电石英晶体电子元器件行业排Top3。主要产品为石英晶体谐振器，包括SMD和DIP两大类，产品广泛应用于通讯终端、数码产品、个人电脑、汽车电子和家用电器等行业和领域。2009年石英晶体谐振器产量达4.5亿只，其中SMD谐振器产量2.15亿只，排国内第一。公司产品出口比例在85%以上（最近三年），主要客户有松下、索尼、三星等。本次发行不会造成控制权的变化。公司控股股东李庆跃先生目前持有公司29.38%的股份，若按发行规模上限计算，发行后李庆跃先生股权比例会被稀释到22.84%。而公司其他股东持股分散，李庆跃仍为公司实际控制人。有效改善公司资产负债率。若按上限测算，资产负债率将从2010年一季报的51%下降到32.67%。风险提示：公司产品仍将以出口为主，人民币升值会对公司业绩带来不利；客户集中度高的风险，公司前五名客户的销售额占比达到75%；电子元器件产品价格呈下降趋势，影响公司毛利率水平。投资建议：我们认为公司在谐振器细分领域做大做精，下游市场需求旺盛、公司盈利能力的改善和产销规模的增大，为本次增发带来信心支撑。我们预计公司2010/2011/2012年EPS分别为0.35/0.52/0.60元，对应动态PE分别为45/30/26倍，低于当前行业平均估值水平，给予买入评级。电子行业分析师李坤阳电话：[phone]Email：[e-mail]市场表现基础数据总股本（万股）10478流通A股（万股）2704总市值（亿元）16.61每股净资产（元）2.36市场数据最新收盘价15.85元最近一个月涨幅1%PE56.6倍PB6.6倍-20%0%20%40%60%80%100%120%东晶电子深证成份指数请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年6月10日东晶电子（002199）点评报告买入(首次)非公开增发迎合市场需求东晶电子（002199）请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页共3页产品片式化（SMD）的发展和质量的提高是行业发展的方向。全球电子元器件中SMD（表面贴装型）产品已经达到70%（即片式化率），石英晶体元器件片式化率达到36%。中国压电行业协会制定的“十一五”规划指出，到2010年我国的石英晶体元器件产量将达60亿只，片式化率为30%左右，销售收入100亿元，到2020年片式化率将达到50%。消费电子需求旺盛拉动上游元件需求旺盛。3G通信设备用微型SMD压电晶体频率元件下游主要应用在3G手机和3G上网本。在这两个消费电子产品的领域，SMD压电晶体频率元件已经供不应求。ABIResearch预计2010年手机出货量将达到13亿部，同时3G手机将超过2G手机，上网本数量也将增长到3700万台，而且增长势头还将继续。每台2G手机需要该元件2个以上，每个3G手机需要3个以上，每个上网本需要4~6只。微型高精度SMD石英晶体谐振器主要应用在PC、汽车电子、数码相机、移动存储设备、平板电视等领域。这些领域的市场需求更加广阔，预计2010年微型SMD总需求达到28~30亿只。公司项目迎合了配套电子元器件微型化、高精细化的发展趋势。表1：2010年1Q营收同比增长107%表2：2010年1Q净利润同比增长112%资料来源：宏源证券研究所资料来源：宏源证券研究所表3：2010年一季度盈利能力向好资料来源：宏源证券研究所0.4%28.3%107.7%00.20.40.60.811.20501001502002503002007A2008A2009A1Q2010营业收入（百万元）(+/-)(%)-9.6%4.8%112.2%-0.200.20.40.60.811.205101520252007A2008A2009A1Q2010净利润（百万元）(+/-)(%)911221227399181026231020111630510152025ROE(%)净利率(%)毛利率(%)期间费用率(%)营业费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)200820091Q2010东晶电子（002199）请务必阅读正文之后的免责条款部分第3页共3页分析师简介：李坤阳：宏源证券研究所电子行业研究员，清华大学工学硕士，2010年加盟宏源证券研究所。宏源证券机构销售团队华北区域华东区域华南区域李晔[e-mail]曾利洁[e-mail]雷增明[e-mail]牟晓凤[e-mail]刘爽[e-mail]宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。类别评级定义股票投资评级买入未来6个月内跑赢沪深300指数+20%以上增持未来6个月内跑赢沪深300指数+5%～+20%中性未来6个月内与沪深300指数偏离-5%～+5%减持未来6个月内跑输沪深300指数5%以上行业投资评级增持未来6个月内跑赢沪深300指数+5%以上中性未来6个月内与沪深300指数偏离-5％～+5％减持未来6个月内跑输沪深300指数5%以上免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。