平安证券 电力设备行业

拥有庞大的管理资料库电力设备行业——具有自主创新能力的龙头企业具有长期投资价值拥有庞大的管理资料库一年来的主要研究报告2006年7月26日G宝胜（600973）跟踪报告——被严重低估的成长性品种，调高评级至“强烈推荐”2006年7月26日电力设备下半年投资策略——具有自主创新的龙头企业具有长期投资价值2006年7月6日G许继（000400）跟踪报告——三大诱惑谁先兑现？调高评级至“强烈推荐”2006年6月21日G泰豪（600590）深度报告——军工含量在成长中提高，“强烈推荐”评级2006年6月13日G湘电（600416）调研快报——08年之前看军工，08年之后看风电，“推荐”评级2006年5月9日G许继（000400）调研快报——新业务增添新的利润增长点，“推荐”评级2006年4月24日G宝胜（600973）调研快报告——持续增长的行业龙头，“推荐”评级2005年4月17日国电南瑞（600406）深度报告——持续成长奠定溢价基础，“强烈推荐”评级2006年4月4日G卧龙（600580）深度报告——结构调整推动业绩增长，“强烈推荐”评级2006年3月16日东方电机（600875）跟踪报告——对价提升及H股大涨促进价值再度挖掘，调高评级至“强烈推荐”2006年3月3日国电南自（600268）调研快报——电网之外的想象更广阔，“推荐”评级2006年2月15日特变电工（600089）调研快报——行业地位成就公司价值，“推荐”评级2005年12月27东方电机（600875）深度报告——公司实力对决行业周期，“推荐”评级首次给予“推荐”评级—《公司实力对决行业周期》2005.12.27深度报告—公司实力对决行业周期,推荐评级2006.3.16跟踪报告—对价提升及H股大涨促进价值再度挖掘，调高评级至“强烈推荐”142%G特变2006.2.15调研快报——行业地位成就公司价值，“推荐”评级2006.3.16年报点评—年报略超预期,维持“推荐”评级130%G南自2006.3.1调研简报——电网之外的想象更广阔，“推荐”评级2006.3.3调研快报—电网之外的想象更广阔，“推荐”评级2006.3.22股权分置方案快评—对价符合预期,维持“推荐”2006.3.30年报快评—年报略低于预期,维持“推荐”评级84%G卧龙2006.3.27调研简报—优势产品快速增长提高盈利能力，“强烈推荐”评级2006.4.4深度报告—结构调整推动业绩增长，“强烈推荐”评级2006.4.4深度报告——结构调整推动业绩增长，“强烈推荐”评级47%G南瑞2006.3.21调研简报—持续成长,故事变为现实,“强烈推荐”评级2006.4.17深度报告—持续成长奠定溢价基础，“强烈推荐”2005.7.10公司快评—合同终止不改变长期投资价值，下调评级为“推荐”77%G许继2006.5.8调研简报—新业务成为新的利润增长点，“推荐”评级2006.5.9调研快报—新业务增添新的利润增长点，“推荐”评级2006.7.6跟踪报告——三大诱惑谁先兑现？调高评级至“强烈推荐”62%G宝胜2006.4.24调研简报—持续增长的行业龙头，“推荐”评级2006.4.24调研快报告—持续增长的行业龙头，“推荐”评级2006.7.26跟踪报告——被严重低估的成长性品种，调高评级至“强烈推荐”43%G湘电2006.6.9调研简报—风电业务比军工更有想象空间，“推荐”评级2006.6.13调研快报—08年之前看军工，08年之后看风电，“推荐”评级30%G泰豪2006.6.12调研简报—持续成长的军工新贵，“强烈推荐”评级2006.6.21深度报告—军工含量在成长中提高，“强烈推荐”评级24%个股推荐市场表现拥有庞大的管理资料库目录一、2006年上半年电力设备市场表现回顾二、电站设备，子行业显著分化三、输变电设备，好戏还在后头四、其他影响因素分析五、投资策略：把握四点投资机会六、重点上市公司点评拥有庞大的管理资料库一、2006年上半年，电力设备获得全面丰收1、二级市场表现显著超越大盘截止7.10的指数涨幅为49.4%。我们选取了电力设备8家主要的公司作为研究对象，只有G宝胜的阶段涨幅落后于大盘，而8家公司的平均涨幅107.8%是大盘涨幅的2倍多。2、行业景气是核心推动力根据国家电网公司的“十一五”电网规划，国家电网公司的总投资额达到9000亿，南方电网规划“十一五”中电网建设的总投资规模为3000亿元左右，二者合计为12000亿。最新的资料看，两家电网公司的投资都减少了500亿左右，但合计数1100亿相对于“十五”期间仍增加了1.2倍。拥有庞大的管理资料库二、电站设备，子行业显著分化1、火电——周期性见顶加剧电站设备风险（1）火电的周期性见顶是大趋势一方面，产业结构的调整使得电力需求增速明显放缓。另一方面，新的机组不断投产，装机容量得到了快速增长。我们认为，火电为主或火电比重较大的东方锅炉、G东电、G上电和G华光都将受到行业周期性见顶的影响。（2）海外市场的弥补幅度有限一方面，总体的规模并不大。1000万千瓦的火电项目对于正处于发展高峰期的火电设备企业而言，规模并不大。另一方面，项目的收益率不会明显高于国内项目。1000万千瓦的火电项目，总金额为70亿美元，对应的人民币为560亿左右，国内项目的1000千瓦的总投资额也在500亿左右，其对应的收益率也不会有太大的差异。装机增速（%）电力需求增速（%）装机容量（万千瓦）电力市场预测对比图、水电——将保持快速增长（1）资源丰富是基础截至2004年底，我国水电装机容量突破了1亿千瓦大关，但开发量仅24%左右，大大低于发达国家50%~70%的开发利用水平。因此，我国水力资源开发潜力巨大。（2）政策面积极支持初步规划，到2010年，水电装机容量达到1.8亿千瓦，开发程度达到33%；到2020年，水电装机容量将达到3亿千瓦，开发程度为55%，接近发达国家水平。换言之，未来10多年的水电年均增长将在15%左右。（3）G东电是最大的受益者一方面，公司的业务结构更加合理。东方电机目前的年生产能力基本为火电1500万千瓦，水电机组为200~300万千瓦，主营业务收入的比重大致为6：4。另一方面，公司在水电领域的实力无容质疑。以我们对公司目前的定单进行分析，2006年和2007年的50亿左右的定单实际上就包含了400~500万千瓦的水电机组，隐含的市场占有率达到了40%。拥有庞大的管理资料库水电机组（400万千瓦）2008~2010年汽轮发电机产量（万千瓦）12001000800主营业务收入（万元）300000280000260000毛利率（%）28.027.126.2主营业务利润(万元)840007600068000净利润(万元)460003800030000每股收益(元)1.0220.8440.667G东电水电机组弥补汽轮发电机敏感性分析装机容量（万千瓦）复合增长率（%）发改委风电装机容量期间规划对比图3、风力发电——增长提速，重点关注（1）按照国家发改委的规划，“十一五”期间的装机容量将达到500万千瓦，增长率为400%。2010年后的增速有所下降，但绝对规模会进一步提高。（2）新增400万千瓦对应的造价在400亿左右，年均80亿，相关上市公司将直接受益。（3）重点关注G湘电、天奇股份等。硅料（美圆/公斤）电池（美圆/瓦）比率(电池/硅料)原料与产品价格变化趋势对比图4、太阳能——原料之困，长久的痛2003年以来，随着市场需求的快速发展，原料价格和电池片价格都呈现上涨趋势。不过，由于原料价格上涨速度远远快于电池片的增长速度，使得后端企业的经营面临困境。、核电——仍属于电力结构调整的补充（1）“十一五”规划，到2010年我国核电装机要达到1200万千瓦，2020年达到4000万千瓦。也就是说，“十一五”期间的核电年均新增装机容量为120万KW。（2）100万千瓦压水堆核电站的项目总投资15亿美元，折合人民币120亿，按设备投资44%和核岛国产化程度60%计算，预计锅炉的订单为10亿元，汽轮发电机的定单为3亿元。按照120万千瓦计算，对应的锅炉和汽轮发电机的订单分别为12亿元和3.6亿元。（3）我们认为，以目前的规模测算，核电仍然属于重要的补充，对相关电力设备企业的业绩影响也较为有限。拥有庞大的管理资料库三、输变电设备，好戏还在后头1、启动特高压为上市公司提供了持续的利润增长点（1）“十一五”期间，国家电网公司到2010年，在跨区域电网建设方面，交流特高压输电线路建设规模将达到4200千米，变电容量达到3900万千伏安，跨区送电能力达到7000万千瓦。（2）南方电网公司计划建成投运500千伏交流输电线路1.56万千米、变电容量6175万千伏安，±500千伏直流输电线路1225千米、换流容量600万千瓦，±800千伏直流输电线路1438千米、换流容量1000万千瓦。（3）“十一五”期间的特高压建设总投资将在2000亿左右，对应的一次设备和二次设备的需求将在700亿左右，设备国产化率的大幅提高将为龙头企业提供广阔的市场空间。在“十一五”规划中，国家提出要提高电力主要设备国产化程度，预计综合国产化率将从“十五”的不足50%提高到“十一五”的70%。（3）国电南瑞、G特变、G天威、G平高和G许继等，在高压领域具有明显的技术优势，应能够分享到较多的份额。装机容量（万千瓦）GDP（亿）装机容量比跨区输电（万千瓦）010002000300040005000600070008000九五十五十一五装机容量地区差异对比图国家电网跨区输电对比图、直流输电成为新看点（1）行业发展进入快车道“十一五”期间，直流输电项目年均有1～2项工程开工。国家电网直流输电容量超过2500万千瓦，大约是4~5条线。南方电网规划的±500千伏直流输电线路1225公里、换流容量600万千瓦，±800千伏直流输电线路1438公里、换流容量1000万千瓦，大约是3~4条线。初步测算，“十一五”期间，直流输电的线路条数接近10条，总投资将在1000~1500亿左右，对应的一次设备和二次设备的投资将超过400亿，是“十五”期间的5倍以上。目前市场最关注的是总投资达到140亿的云广项目，年底还有高岭和灵宝两个项目的招标，预计对应的一次设备和二次设备投资将在150亿左右。（2）龙头企业直接受益直流输电的最核技术集中于换流站设备，包括换流阀、换流变压器、平滑电抗器、高压开关设备以及控制保护系统。上市公司层面，G许继、G特变的受益程度最大。拥有庞大的管理资料